灼金散论 “4·17”，是所有AMC资深从业人士都记忆犹新的时刻。现在再看，这个时点标志着AMC行业从一个梦里都想不到的时代，转换到了一 个梦里都不愿想的时代。不过，当我们深入历史便会发现，AMC并不是解决坏账问题的机构，而只是包裹坏账问题的机构。二十余年下来，原本光鲜亮丽的油漆逐渐脱落，墙体是混凝土还是空心砖，又隐隐若现了。
AMC的发展历史，可以分为三个阶段：
1、成立~2006：向死而生。
2、2006~2018：夺路狂奔。
3、2018~今：无所适从。
本文以此为据，主体划分了三章。
一、向死而生
一般的改革开放后经济发展叙事中，习惯于对比现在相比于1978年取得了多大成就，这让当今人们感觉发展是一帆风顺的。可事实绝非如此。我们也曾多次泥足深陷，经历过平均CPI接近20%的严重通货膨胀，也经历过CPI直接为负的通货紧缩。
后一次发生在世纪之交，2000年左右。
2000年，四大行的不良率高的令人震惊。按账面价划转13,939亿不良资产至四家AMC后，四大行不良贷款比例下降了10%，但当年底不良贷款比例仍高达25%。作为参照，当年中国GDP仅约10万亿。
按账面价接收这一万四千亿坏账的本金哪里来？一是由股东财政部担保向央行再贷款，二是向四大行发行金融债券。成立AMC时也预定了期限，就是传说中的“十年大限”。因此，做政策性不良资产收购处置的AMC，是向死而生的。
但四大行自己都处理不了的不良贷款，转到AMC就能化腐朽为神奇了？自然是不可能的。据2006年底的统计，四家AMC的平均现金回收率只有20%。眼看着马上十年大限了，公司可以解散、人员可以想办法安排，但要先把借的钱还了呀！四大行都好不容易甩了包袱，纷纷上市，风光无两，难道还能把烂账再收回去不成？
再棘手的问题，都有解决方法。
二、夺路狂奔
看着母行的光彩，推测到回归无望、大限虚设，AMC便也不再按耐自己做大做强的冲动，纷纷开启收购业务商业化转型、金融牌照集团化转型。后续又恰逢国际金融危机，AMC正好借此证明自己逆周期调节的重要作用，在中国金融体系中的作用进一步巩固。
信达和华融是领跑的两家，规模上一直在较劲儿，比比谁是中国第一大AMC。信达上市早，但华融发力猛，在总资产规模上一直压着信达一点儿，2017年更是达到了1.87万亿的顶峰。据说在那个最疯狂的时间段，AMC们是争抢着高价买资产包的，甚至有不良资产包能以七折的价格售出。五年过去了，那些高价包，仍然如鲠在喉、如芒在背吧！
现在不可能再有谁是第一大AMC的争论了。从2006年重组成立华融租赁开始，华融用了十年攒齐了保险外的所有金融牌照，但2021年9月至2022年8月不到一年便出清了其中的五张，资产规模也已低至万亿以下。
很多人都不知道，AMC究竟是干什么业务的？是综合金融集团吗？如果控股了一堆牌照就算综合金融集团，那四大AMC都是；但如果要业务深度协同才是综合金融集团，那敢问谁是？所以，从来没有综合金融而言，最多是分公司和子公司互相介绍点业务，更大程度上还是各自独立运作的。因此，分析AMC业务要先将那些牌照子公司剔至一边。剩下的就是分公司和非金融牌照子公司了。
非金融牌照子公司种类多种多样，各家都不太相同，且很多情况下管理层次和股权层级不完全一样，持股比例和管理权重也不完全一样，这使得非内部人士很难看的清楚。但业务模式总是差不多的，除了个别业务明确的机构，如地产、私募、地方AMC、地方交易所外，其他说是搞投资也行，说是类信贷也可以，主要是赚资金差价的。当然，各家也有些特点，比如东方资产旗下有一大堆小贷公司，而华融曾拉出在每个自贸区都搞个机构的架势。
按照AMC母公司营业执照定的经营范围，除了吸收存款之外其他貌似没啥不能干的。但由于自身在金融行业的定位，主要业务就三块：资产包收购处置、不良贷款重组、债转股。这三者属于AMC的主责主业，门外人估计会感觉比较新鲜，稍微展开介绍下。
资产包收购处置业务实质很简单，就是从各大银行把不良资产包打折买过来，然后再自己想办法变成钱，拿来的过程是收购，变成钱的过程是处置。收购的核心环节是定价，定价在理论上方法很多，但实践中则往往是业务人员根据抵质押物来估算的。毕竟都已经是银行要卖的不良了，哪里还有什么信用价值可言。从对外宣传来看处置方式很灵活，传统的有“三打”，打包、打折、打官司，高端的有“三重”，重组、重整、重构。但是大多项目在初期就已经定了做重组还是直接做处置。补充一个知识点，不良资产市场是分两级的，从银行到持牌AMC是一级市场，从持牌AMC到各类民间专业处置公司是二级市场。而四大AMC多数情况下的身份是批发商，是不良包从一级市场到二级市场的倒手者，资金成本决定了AMC根本不可能精耕细作，要求快进快出快速回现，终极处置费时费力哪有直接靠牌照吃饭简单？四大AMC当初之所以要冒着监管风险拓展业务，就是因为单纯资产包收购处置业务吃不饱，赚不到钱。所以，这块业务的利润很薄，根本无法支撑AMC迅速成为万亿巨无霸。
有人曾问四大AMC成立二十余年，处置的资产都流到哪里去了？没有人统计，没有人知道，没人能回答，估计也没人愿回答。
重组业务则是AMC大杀四方的利器！所谓重组，就是原有贷款合同的条款修改，重新签订贷款关系合同。是不是听起来很像放贷款？大胆点，其实就是。而这样做的前提只有一个：原贷款不良了。如何证明不良了呢？借款方盖个章吧！在监管反应过来之前，AMC是可以做关联方贷款的，什么意思呢？就是母子公司间签个股东借款协议，说子公司借了母公司多少多少钱，现在子公司还不上了，AMC就可以介入，先替子公司拿出这笔钱还给母公司，然后约定子公司怎么逐笔分期给自己还钱，母公司做担保、拿土地或房子做抵押。好了，一笔重组业务就完成了。后来监管要求严格了，不能做关联贷款重组、必须有实际性借款行为发生，那就把上述案例中的母公司、子公司，换成A公司、B公司，其他一样的咯。这种业务的年化收益一般多少呢？8%-12%，甚至更高。是比银行高了很多，但这些公司去银行也借不到钱呀。
重组业务为AMC打开了无比辽阔的跑马场，是AMC不可或缺的印钞机。但能承受这么高利率的机构，必须有更高的预期利润；且AMC偏好房地产类抵质押物，所以AMC在房地产业如此之高的集中度也就不足为奇了。当大户也借不起、甚至还不上这些高利率重组贷款时，AMC怎么办呢？所谓成也重组、败也重组，是之谓也！
债转股业务本是AMC的起家之本和成立初衷。因为AMC成立时，除了要给债权方银行降不良，还要给债务方国企降负债。债权即使转手还是债权，是降不了负债率的，转成股权才行。转成股权坐享分红，听起来是不是很美？可是作为一个央企、或者地方大国企、再或者地方重点企业的小股东，即使有财政部做爸爸的AMC，也管不了、管不住、管不起呀。毕竟，地方经济发展支柱、社会面和谐稳定、动辄成百上千职工的饭碗，哪个说出来不比欠AMC的那点钱影响大？而且参照银行业资本管理办法，股权资产的风险权重很高，很耗资本金。所以，债转股加上股权投资，占AMC业务比重一直不高。
可我始终认为，债转股应该是AMC立足的关键之一，是中央政府化解实体企业风险、危机期间进行隐形货币化的重要渠道。是搞重组、还是搞债转股，关系到AMC是专心搞钱、还是专注救助的关键。
三、无所适从
不管是资产包业务、重组业务还是债转股业务，AMC打交道的都是高风险客户。在经济繁荣时，风险体现不出来，高风险意味着高利润，而一旦经济下行，高风险意味着亏损、垂死、甚至死亡！更何况，AMC也是监管的薄弱环节、一扇始终在转的旋转门。这两年，四大AMC是纪检人员建功立业的好处所。各级纪检机关处理的人员估计不下三位数吧？（纯属猜测）
AMC是逆周期性金融机构吗？答案很明显，AMC并不能在危机环境中独存，相反，可能比一般金融机构过得更差。AMC的逆周期性是指其具有在危机期间把风险资产集中起来的作用，但其自身是没有能力化解掉的，必须靠国家买单。也就是变相的向市场放水，和美联储在市场上购买低等级债券没有什么区别。
所以，表明自己对于稳定经济的重要性、得到金融监管部门的认可与支持，是AMC长存之本。但AMC的位置又很尴尬，在中信入股华融前，四大AMC的大股东（名义上的控制人）是财政部，而上级党委（实际上的控制人）是银保监会；AMC属于银行业非银机构，业务上归银保监会非银部管，但只有央行才有能力在危机时向市场放水。
到底应该谁管AMC？是财政部、是央行、还是银保监？出了问题谁负责兜底？财政部有钱但从未占到好处，银保监委派了大批干部到四大AMC任职却拿不出救难钱。央行说，难道还能我管不成？
AMC其实就不应该被叫做“AMC”，因为其并不是低资产的资产管理模式，而是重资产的银行模式。AMC的业务也没有什么独特性，正常经济状态下银行完全能独立处置自身的不良资产，比如平安银行就专门搞了个特殊资产管理事业部做不良的处置；重组业务完全可以让一些特殊机遇投资基金去做，做成秃鹫基金而非类信贷；2017年工农中建交五大行又专门成立了做债转股的AIC，AMC还有什么特殊的存在意义呢？
个人来看，长远而言，AMC作为政策性机构要比市场化机构要好些。原本以为让AMC市场化经营能为早期的救助政策成本买单，后来发现兜兜转转买单的还只能是财政。
现在怎么办？要想解决现有问题，必须要让AMC的定位清清白白、准准确确，不能模糊混乱、自欺欺人。我们不缺金控集团、不缺类信贷机构、不缺投资基金，但我们缺少解决事中、事后问题的巨噬细胞。
总结达利欧的《债务危机》可以得到一条原则：对于出现风险的机构，惩是必要的，救也是必须的。AMC完全可以转型为专门做问题企业救助的企业，低资产模式运行。毕竟，曾经的第一大AMC华融公司，培养干将最多的项目，便是重组德隆。
转型为问题企业救助专门机构后，能保证以低资产模式运行吗？这也是我要强调的一点：我认为，要将提供重组救助服务者，和提供重组救助资金者从机构层面分离，更好的杜绝名义救助、实际续贷的情况。毕竟，如果能靠赚利差轻轻松松地赚大钱的话，谁愿意靠服务辛辛苦苦地赚小钱？
危中必含机。现在，四大AMC的业绩跌幅一家比一家惊人，但此时，也是改革的最好时机。如果仅靠财政援助渡过了这段时期，而不进行深层次改革，那问题终归是没有解决的。
四、你站在什么位置？
下图中，是长安街边路口的过街天桥。
当你站在外面看，它是白色的。
当你站在其间看，它是红白交接的。
当你站在上面看，它是红色的。
所以，站在外面的人和站在上面的人，观点截然不同，但都简单清晰；而身处其中的人，感觉就复杂多了。
而你，看向AMC的时候，又站在什么位置呢？
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原标题： AMC怎么了？
