资产界研究中心 作者：屠朝锋
来源：资产界（ID：npazone）
11月20日，由资产界、特殊产业研究中心共同发起的“2021不良资产大会深圳站”在创新之都深圳成功召开。在疫情反复的当下，大会依然汇聚了数百家来自资金端、资产端、产业投资人、服务商等机构参会。
会上，广州市资产管理协会秘书长、广州市律师协会执行与资产处置专业委员会主任、德赛资产管理集团总经理屠朝锋发表主题演讲《构建资产处置投行运营模式，助力提升投资效益》。
主题演讲实录：
各位嘉宾，大家上午好。非常感谢资产界在深圳这个美丽的城市举办这场活动，也非常感谢主办方的热情邀请，今天我给大家分享的主题是如何以投行化的方式处置资产，为资本的顺利退出提供更多的选择。
一、投资不良资产的获利逻辑
不良资产行业的底层逻辑，我把它总结成四个方面：
（1）受压资产 折扣收益 信用修复
首先，赚折扣收益的钱。特殊时期通过折扣的方式买到资产，后期通过司法方式扩大承债主体，或通过信用修复加强偿债能力获取一定收益，我把它称之为信用修复带来的收益。
（2）价格上升 趋势收益 资产周期
第二，赚周期的钱。14年到16年这个时期，几乎买什么资产都翻翻，只要敢下手、敢竞标，这就是踏进了节拍。俗话说得好，形势比人强，节拍没踏对，再强的处置能力在大形势面前都是微不足道的，一定要顺势而为、敬畏周期。
（3）资源秉赋 特殊机会 资源窗口
第三，赚资源禀赋的钱。以代建市场为例，这个市场是分层的，比如四大资管或地方资管，能拿到3%~4%左右低成本的资金，这就是特殊经营牌照的资源禀赋。如果你的资源禀赋是某个特殊领域的专业技能，那就先把本身资源禀赋这个盘维持住，也不一定要好高骛远。
（4）资产管理 价值提升 整合资源
最后一个，也是最难赚的钱，通过主动的资产管理和资源整合提升价值。它需要非常成体系的打法，通过整合资源创造价值，提升资产的价值。
二、不良资产业务经营当前局面
（1）市场规模大
据银保监会公布的数据，2020年不良市场有3万多亿新增量，加上存量总规模至少在10万亿以上。可以预见的是，未来十年内通过中国经济转型结构化的变化，包括产业结构的调整，不良资产这条赛道的发展非常可观。
（2）收益弹性大
不同的投资机构都可能找到自己的利益点。我们的收益年化在10%~30%左右；一些做规模的央企国企回报率在10%~15%；专业处置机构回报率要求至少在20%以上，收益弹性还是比较大的。
（3）投资项目难
境内外的资本机构热闹了三五年以后，现在纷纷的缩减投资规模，钱投不出去，出现优质资产荒、投资焦虑症。
（4）处置资产难
这轮经济环境下，底层资产没有大幅度升值，导致处置处在一个非常艰难的状态。
三、不良资产周期变化成因
那么为什么会导致这种情况的发生？
（1）此不良资产，非彼不良资产
从1999年改革到现在，我们一直把这个行业称之为不良资产，但是现在的不良资产非当年的不良资产，当年的不良资产全是银行核销的资产，现在更多是损失类或金融类资产为主导。
（2）金融类资产——金融与非金资产
现在的不良资产更多的是金融和非金资产，甚至非金的比重越来越多。
（3）损失类资产——可疑类资产
现在的损失类资产都是有抵押的可疑类，以前几分钱的损失类包，现在基本得5毛以上，工业地产价格甚至达到了本金。这一轮周期，单笔户数越来越大，处置过程中的对手盘越来越强。
（4）法律技能主导——专业与资本协同
从处置的角度来讲，以前的资产包更多是以司法技术为主导，现在的处置不仅需要技术，还需要资本的协同。
四、投行化处置不良资产
(1) 理解投行化，何谓投行化，投行化本质
今天谈到投行化处置不良资产，可能1000个人能讲出1000个投行的模样。个人认为比较贴切的理解：投行就是资源的配置者，是问题的解决者和价值的创造者，符合这个思维的是投行。好多人把投行和投资混淆，投行不是金主，不是投资者，像黑石、橡树这些投行，他们不是金主，金主是那些LP，是投资者，投行是通过整合全球资源来运行的，投行是资源的配置者。
(2) 专业+资本+资源+资产
所有投行的运作，包括各种要素的运营，都是围绕这四个方面。投行化处置资产，其实很多人都可能在某个单项上做一些尝试，只是这几年机构更加强化了投行运作这个点。
(3) 理念创新:
一是从法律思维到法商思维进行转变。作为法律人，不能把思维停留在单一的打官司诉讼推进。从投资学来讲，因为处置要投入方方面面，站在处置的角度来讲，你的收益才决定要投入多大额度。
二是从单一处置到资源配置进行转变。从单一的处置到通过资源的配置来进行去化。
三是从英雄思维到渠道思维进行转变。一定要建立渠道思维，即使从诉讼的角度来看，一审很厉害，二审很厉害，招商不厉害也没用，你在某个环节总要进行合作，才能保证资源始终处在最优化的状态。
四是从服务思维到投资思维进行转变。投资思维是以结果为结果的，在能力建设方面，想搞好投行化处置，我觉得有四大能力，专业的引领能力、产融结合、资金资本的组织能力、社会资源的配置能力，缺乏这四种能力投行化的运作无法开展，这是个系统性的工程。
（4）应用场景
投行化处置的应用场景主要在这几个方面：危困房地产项目盘活、中大型企业纾困重组 、企业主辅资产剥离 、企业破产重整项目，这些大型或者复杂项目才具备应用投行化处置手段的基础。
（5）专业引领
在专业引领方面，有必要强调专业圈的建设，这些专业圈包括：法律、税务、融资、产业等 ，投行作为资源的配置者必须凝聚这些专业圈层的力量。
（6）资本圈融资
在资金资本支持方面，需要识别资金类型、资本性质、资本组合、资金周期和收益要求 。市场上若干个资金机构，你要把每个资金的属性摸透。
（7）产融结合
产业和金融的结合，需要给大型投资者提供退出的系统机制才能实现，否则投资人不知道怎么退出就不可能会进来，
最后，总结什么是投行化处置不良资产？其实就是主动管理、工具创新、发现价值、提升价值。在当前这种上下两难的环境下，处置创新永远在路上。谢谢大家。
注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。
题图来自 Pexels，基于 CC0 协议
本文由“资产界研究中心”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！
