桃李面包三季报：归母净利润加速下滑 大股东持续套现

图1：桃李面包最近三年前三季度业绩

由于业绩表现不佳，桃李面包的股价持续承压。2021年截至三季报发布的10月18日，公司股价累计下跌超过三成，在申万烘焙食品行业分类公司中排名末位。

伴随股价下跌，桃李面包大股东及其一致行动人却在持续减持，2020年8月以来的12个月内合计减持2159.39万股，套现总额超过12亿元。

桃李面包主营业务为“桃李”牌面包，同时还生产少量月饼、粽子等产品。面包消费呈现明显的季节性特征，一般是一季度销量低、下半年销量升高。公司经营采取“中央工厂+批发”的模式，相较“连锁店”模式具有低毛利率、低销售费用率的特征。

桃李面包于2015年12月登陆上交所主板。上市以来，公司营收规模逐年上升，但增速呈阶梯式放缓。2015年至2017年，公司每年的营收增速均超过20%；2018年和2019年，公司营收增速降至10%至20%之间；到了2020年和2021年前三季度，公司营收增速进一步降至10%以下。

值得一提的是，尽管营收增速持续放缓，桃李面包仍在快速扩张。公司截至2021年三季度末的在建工程金额达到10.39亿元，而上年末为6.11亿元。

相较于营收增速，桃李面包的归母净利润增速波动更为明显。2020年，在营收只同比增长5.66%的情况下，公司归母净利润同比增长29.19%，原因主要为成本费用下降推升净利润率。

图2：2015年至2021年前三季度桃李面包营业收入、归母净利润及同比增速

进入2021年以来，桃李面包的归母净利润出现持续下滑，第一季度、第二季度分别同比下降16.27%和7.52%。最新披露的第三季度业绩显示，公司归母净利润增速进一步下降至-25.82%。

图3：2019Q1至2021Q3桃李面包单季度营业收入、归母净利润同比增速

导致桃李面包今年前三季度业绩表现不佳的原因包括：去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司人力成本费用低于本期；部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加；去年同期受疫情影响，促销活动相对较少，本期折让率、返货率均高于上期。

在属于申万烘焙食品行业分类的8家公司中，桃李面包是第一家披露三季报的企业。对比这些企业今年上半年的业绩表现，桃李面包的归母净利润增速排名垫底。

图4：8家烘焙食品企业2021年上半年业绩与股价表现

由于业绩表现不佳，桃李面包今年以来股价表现同样承压。2021年截至三季报发布的10月18日，公司股价累计下跌34.83%，在申万烘焙食品行业分类公司中同样排名末位。

伴随业绩下滑、股价下跌，桃李面包控股股东及实控人多次抛出减持方案。在2021年8月12日披露的最新一次减持计划公告中，公司控股股东及实际控制人盛雅莉计划自公告披露日起3个交易日后的3个月内，通过大宗交易的方式减持股份数量合计不超过1904万股，占公司股份总数的2%。根据桃李面包10月8日披露的最新公告，盛雅莉已完成减持148万股。

除了此次减持，桃李面包大股东及其一致行动人、董监高自2020年8月以来的12个月内合计减持2159.39万股。按照减持价格区间中值测算，这些股东在此期间累计套现超过12亿元。

图5：大股东及其一致行动人、董监高2020年8月以来的12个月内减持情况

截至2021年三季度末，桃李面包前十大股东合计持股77.54%，相比半年度末的76.14%有所上升。其中，香港中央结算有限公司增持最多，达到980.34万股。中国工商银行股份有限公司－富国天惠精选成长混合型证券投资基金（LOF）新进入前十大股东，合计持股1900万股，占桃李面包总股本的2%。

2021年9月底，桃李面包发布公告称，近日受电力供应紧张的影响，公司旗下江苏桃李、东莞桃李、长春食品等多家子公司均接到当地政府限电通知。

图6：桃李面包全资子公司受限电影响的公告

其中，江苏桃李自2021 年9月25日起至9月30日止限电停产；东莞桃李、长春食品、沈阳桃李、大连桃李、山东桃李、天津桃李、丹东桃李、哈尔滨桃李均根据当地政府有序用电的相关通知积极配合限电举措。桃李面包表示，本次限电将对上述子公司造成不同程度的减产影响。