云蒙投资 作者：云蒙
来源：云蒙投资（ID：Yun-Meng111）
总体评价：交通银行的财报出来和大家预期一样平平，财报表现似乎没有什么亮点，资产结构变化不大，净息差未明显回升，资产质量没有恶化但也没有明显好转迹象，整体盈利在回升但盈利能力依旧较弱。当然，这个整体较弱是相对其他银行股来说，要是相对境外银行或者整体A股来看，交通银行又是非常优异的，汇丰银行最好的投资居然是我们这里表现平平的交通银行。但就是这样表现平平和估值非常低的交行，从上周开始，交通银行的表现就比其他银行股强势，昨天大跌的时候AH股逆势翻红，H股还涨了2%以上，而预期较好的招商银行反而大跌，A股更是大跌近6%。也许这就是经常说的，低估才是王道，低估是最强的安全垫，是对投资者最好的保护。
一、关于规模指标
2018年三季度交通银行净利润为573.0亿元，同比增长5.3%。总资产为93915亿元，同比增加5.1%。贷款总额为48520亿元，同比增长9.9%。归属普通股股东权益为6225.8亿元，同比增长4.1%。风险加权资产为56959亿元，同比增长2.7%。营业收入为1578.3亿元，新口径下同比增长5.4%。拨备前利润为966.2亿元，同比增长10.0%。
点评：一是资产规模稳定增长。交通银行规模增速相比2017年以来明显下降，2018年稳定在低速增长水平。在金融去杠杆和经济中速发展的背景下，这个和大部分银行情况相似，预计未来银行业不会再疯狂扩大规模，是开始回报投资者的时候了。
二是开始实现内生性增长。二、三季度风险加权资产增速要小于股东权益增速，实现了内生性增长。去年由于表外回归、资产结构调整和贷款增速高导致资本充足率下降了一些，目前看这个调整接近尾声，资本充足率开始回升，可以预期的是未来可以保持实现内生性发展。
三是整体盈利稳定回升。在资产减值损失的计提同比增长37%的基础上，净利润有5个点以上的增长，拨备前利润同比增长10个点，表现平平的银行没有突飞猛进，但能有这样稳稳的盈利能力依然是不错的。
四是股东权益增长依然比较弱。因为受新会计准则和分红的影响调整，前两个季度股东权益余额是低于年初的，这样三季度归属普通股股东权益仅同比增长了4%，如果考虑会计准则的调整，股东权益应该有7%左右的增长。再加上2018年分红0.286元，AH股是4-5%的股息，从长期投资者角度看，不考虑估值的变化，投资人在过去的四个季度同样可以获得11-12%左右的收益率。
二、关于资产负债结构
三季度交通银行贷款和垫款总额48520亿元，占比51.7%，年初为占比49.3%。投资类三类资产净额共计3149.5亿元，占比29.5%。吸收存款57060亿元，占比总负债65.6%，年初为66.3%；活期存款占比为42.70%，年初为45.2%。
点评：一是资产端发展零售贷款。总体变化趋势和其他银行一样，表外转表内，增加贷款和标准化资产。交通银行的贷款占比五成，在国有银行中算比较低的。其中个人贷款占比也比较低，只有三成多，在全民零售的大环境下也发力零售。三个季度个人贷款比年初增长了13.94%。从个人贷款构成看，六成多是按揭贷款，近三成是信用卡贷款。此外，交通银行也继续增加债券等投资类资产配置，因此税率也降到了三季度的13.3%，所以虽然收益率不高，但是利润也还可以。
二是存款成本较高，净息差逆市下降。交通银行和我们印象中的国有行差别较大，负债端存款占比不到六成，中报里的存款付息率2.26%，高过很多股份行，甚至城商行南京银行。2017年也受同业成本提高的影响导致净利息收入同比负增长。今年三季度可看到利息收入和支出都不到3%的小幅增长。资产端收益率应该没有明显提升，所以我们看到净息差同比环比都是下降的。
三、关于监管指标
三季度交通银行核心资本充足率为10.87%，同比上升0.11个百分点，环比上升0.24个百分点；拨贷比为2.55%，环比上升0.21个百分点。拨备覆盖率为171.09%，同比上升20个百分点，环比持平。
点评：一是资本充足率有所提升。交通银行虽然没被纳入全球系统重要性名单，还被穆迪唱空过，但一直被监管当做全球系统重要性银行对待，存在1%的附加资本要求。目前的资本充足率离红线还有一点距离，但也不是很远，如交通银行能保持目前的规模，那么达标是没有太大问题的。其实银行股这个时候真的没有必要去融资了，虽然中国银保监会刚批准其发行 600 亿元的 A 股可转债，但实际上这个批准的概率很小，而且就是批准了也基本上难以转股，除非来大牛市。
二是拨备指标保持稳定。交通银行这两项监管指标之前一直在监管边缘，2018年以来明显提升，应该和新的会计准则中较高拨备要求的实施有关。虽然国家降低了指标的标准，但是实施新准则的银行都普遍提高了这两项指标。
四、关于盈利能力指标
三季度交通银行同比折算总资产收益率为0.8%，同比增加0.01个百分点；同比折算加权净资产收益率为11.22%，同比下降0.09个百分点。同比折算净息差为1.48%；非息收入占比39.7%，去年同期为36.7%。成本收入比为31.5%，去年同期为30.5%。
点评：一是盈利能力指标依旧很弱。交通银行的盈利能力一直比较弱，加权净资产收益率快要低于11%了，净息差在同业资金较为宽裕的情况下也还没有回升起来。净资产收益率是衡量一家企业经营是否优秀的最重要的指标，从这个指标看交通银行这些年一直相对较弱，也不知道是什么原因，也许是负债端和资产端都没有优势吧，有四大行的相对低效，但没有四大行的成本优势。
二是非息收入增长还可以。手续费及佣金净收入同比增长2.56%。非息收入同比增长10.1%，这个数据是优于不少大银行的。非息收入得益于银行卡业务的发展，交通银行的信用卡业务是其与汇丰银行合作成效最为突出的项目，我们可以继续观望未来的发展走向。
三是成本有所提高。我们看到成本收入比是同比略有提高，这个可能与零售业务的加强有关。我们看到业务及管理费同比上升了7.6%，而且从中报细项上看，占比近五成的业务费用就同比增长了12%。
五、关于不良系列及调节指标
三季度交通银行拨备总额1236.6亿元，同比去年1009.4亿增长了227.3亿元；资产减值损失301亿，同比去年219增加了37.4%，是净利润的52.5%。不良贷款余额为722.8亿，同比增长8.2%，不良贷款率为1.49%。
点评：一是资产质量的变化仍需观察。交通银行不良率单降，而且不良率水平是比较低的。不过从中报看，关注类贷款是同比环比增加的。由于年初有一次性拨备的计提，从最近两个季度看新生不良，2018年资产减值损失增加量减去拨备增加量为227亿元，不良贷款增加17亿；2017年资产减值损失增加量减去拨备增加量为120，不良贷款增加了10亿，这说明近两个季度新生不良率或信用成本同比有所上升，这个90天以上逾期全部纳入不良也有一定关系，不过新生不良率还在较低的水平。
二是资产质量认定标准提高。交通银行不良贷款的认定标准在股份行中属于适中偏宽松水平，近期有所严格。年中逾期90天以上贷款是不良贷款的91%，年初是114%；年中关注贷款是不良贷款的174%，年初是195%。
三是拨备充足性稳定提升。在拨备方面交通银行一直是处于较低的一个标准，这次由于会计准则的调整，拨备方面提升了不少，当然这个提升就是将净资产划入。按照我们统一的清算模式算拨备盈余，交通银行过去是没有盈余的，今年调整才有一些盈余，但依然不是很多，在同行中属于中等水平。
六、关于估值
三季度交通银行每股净利润0.74元，去年同期为0.70元；每股净资产8.38元，去年同期为8.06元。2018年分红0.286元。
点评：截至2018年10月29日，交通银行A股收盘股价为5.92元，市净率为0.71倍。H股收盘股价为5.79港币，折合实时汇率人民币5.13元，市净率为0.61倍。
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