愉见财经 作者：夏心愉
来源：愉见财经（ID：fish-finance）
未来的银行股怎么投？在“愉见财经”来看，再谈“整体破净”、“平均PB”之类的概念可能就快OUT了。因为银行业的结构性分化将越来越明显，不是谁最便宜谁好，而是谁最具龙头价值谁好，或者，谁最具结构性动能谁好。
截至今日（4月29日）收盘，城商行龙头宁波银行PB2.34倍了，“零售之王”招商银行PB2倍了，举起科技型零售银行大旗奋力转型的平安银行1.51倍。但是，部分转型滞缓的大中型银行，PB还是多年来长期徘徊在0.5倍左右。
所以很显然，估值分化的背后，是银行经营出现了严重的分化，究其本质，还是看战略转型是否成功，是否跟得上这切换的经济引擎与金融科技的大势。经济增速换档、低利率时代来临、金融竞争越来越开放，再按老一套，过重过于亲周期又过于依赖一张牌照下的甲方优势，恐怕，只有越来越难。
说到最具多样性也最有看头的股份制银行梯队，成功转型的先驱是招行，近几年转型步子最猛的是平安。资本市场的眼睛是雪亮的。
接下来，还有谁？
“愉见财经”想带大家关注：转型已有看头，但因掌舵人交替还留给市场不确定性的——兴业银行。
大家可能没有注意到，过去一年里，兴业银行的股价涨了48%！
如果对兴业银行的刻板印象还留在那个“同业之王”的名头，那也是很OUT了。这家银行已经走出一条“全财富轻资产银行”之路，历经了2017~2019年三年转型，兴业银行已从“同业之王”模式转向“商行+投行”。
2021年，兴业银行提出“绿色银行、财富银行、投资银行”的全财富轻资产战略，当下阶段处于基本面拐点、新战略开始实施的拐点阶段。拐点，是有不确定性，但一旦看准了，就是机会。兴业银行过去一年的股价表现已经部分应证。
兴业银行刚刚发布的一季报也印证了其财富投资银行逻辑。纵向比自己，兴业银行一季度中收同比增幅34%，这一增速是在2020年已经快速增加的基础上继续加速10个百分点的；横向比同业，兴业一季度的中收增速全系股份行第一。
中收为何高增，投资银行和财富管理方面收入贡献或许功不可没，这也再次印证了该行的“财富银行、投资银行、绿色银行”全财富轻资产银行战略，是符合时代环境和兴业银行禀赋的战略。
举几个援引自浙商证券邱冠华团队的研究数据，以此应证兴业之“兴业”：
1，资负结构华丽转身：2016年末至2020年末，资负结构优化调整：资产端，贷款占比从33%提升至49%；负债端，存款占比从47%提升至56%。
另据该行一季报数据，其在报告期内加快了贷款投放节奏，贷款占比继续攀升，在资产中占比较年初提高2个百分点至52.24%，各项贷款余额4.18万亿元，同比增长15.06%，同时，信贷资金持续向绿色发展、制造业、普惠小微等实体经济重点领域和薄弱领域倾斜。
2，资产质量脱胎换骨：2016年末至2020年末，不良率由1.65%改善40bp至1.25%，关注率由2.59%改善122bp至1.37%。资负结构深度调整背景下，资产质量改善幅度还显著优于同业，殊为不易。
今年一季度，兴业银行的不良继续保持“双降”态势，其中，不良贷款余额较年初减少4.63亿元，不良贷款率1.18%，较年初下降 0.07个百分点；关注类贷款占比1.27%，较年初下降0.1个百分点，新发生不良也呈好转态势。与此同时，拨备覆盖率较年初提高28.69个百分点至247.52%
3，盈利增长更有质量：营收方面，中收增长领跑同业，2020年中收同比高增24%，增速居上市股份行第二；利润方面，真实盈利能力优异，不良和拨备统一标准测算真实利润，2018年以来兴业真实RORWA持续回升。
该行一季度实现营业收入556.63亿元，同比增长10.75%；归属于母公司股东的净利润238.53亿元，同比增长13.67%。值得一提的是，兴业的一季度营收增速是居于股份行第一的，这在今年一季度投资收益高基数的基础上殊为不易。
再说几个市场上对兴业银行仍有的误区，同样援引自浙商证券银行研究：
1，兴业规模落后吗？有声音对兴业规模增长趋缓提出质疑，其实兴业已经从规模增长转向价值增长。经济转向高质量发展，银行经营也应追求价值增长，而非一味追求规模扩大。①价值规模角度，统一不良认定和拨备计提标准后，兴业的归母价值排名稳居上市股份行第二，仅次于招行；②价值增长角度，兴业归母价值增长快于资产，增速排名由19年第七提升至20年第三。
一季度末，兴业银行总资产7.99万亿元，较上年末增长1.26%，同比增长7.85%。
2，兴业盈利不强吗？有声音对兴业盈利增速较慢提出质疑，实际上兴业盈利增速已经回到行业领先地位。兴业利润累计增速从19H1的落后行业平均5pc到20A反超5pc；20A拨备前利润更是高增15%，增速排名上市股份行首位。
3，兴业武功已废吗？有声音认为兴业同业优势已无用武之地，其实恰为转型提供抓手。兴业借助银银平台形成独特的2F2C模式，借助中小银行伙伴触达客户。相较传统财富业务的2C模式，放量更快、效率更高。20年末银银平台连接2177个金融机构，财富产品余额高增87%至1387亿，潜能已现。
各位也许会追问，家家银行都有一套转型战略，我们在业外怎么判断他们是嘴把式还是真把式，转得到底成不成功，转型成果要怎么科学衡量？
“愉见财经”建议大家不妨拿着这样的三把标尺来量一量。
其一，战略方向是否正确、且有定力。
选取好的战略，符合时代环境和银行自身禀赋。
比如，经济下行背景下，零售战略是一个更恰当的战略，这是招商银行十几年前开始做零售业务的理由；
比如，集团客户资源极为丰厚的情况下，银行做零售业务具有很强优势，这是平安银行做零售转型的理由；
比如，碳达峰和碳中和背景下绿色产业发展引来契机，兴业银行作为国内首家赤道银行有先发优势；间接融资趋缓、直接融资大发展的年代，财富管理和投资银行将成为银行新的主要增长来源，兴业银行市场化的基因和强大执行力就非常匹配。因此，兴业银行“绿色银行、财富银行、投资银行”的全财富轻资产战略就非常吻合时代环境和自身禀赋。
坚持好的战略，方向对了，持之以恒才有成效。招商银行十几年如一日干零售，平安银行近四年持续推进零售转型。兴业银行转型未来能否成功，关键取决于战略能否坚持下去。如果能够保证战略和经营的稳定，在正确且适合的道路上持续努力，兴业银行战略转型成功指日可待。
其二，管理层的选择与磨合。
战略是否能够稳定和有效执行，很大程度取决于管理层。宁波银行的管理团队以陆华裕董事长为代表，招商银行的管理团队以田惠宇行长为代表，平安银行的管理团队以谢永林董事长为代表，这几支管理团队的专业务实、锐意进取，都是大家有目共睹的。
但这一点，在兴业银行这里可能是暂时留给市场的不确定性，董事长一职还空缺。但没事，如果我们观察到，新董事长任命落定，班子磨合好勇往直前，兴业的转型成功，应该也是箭已在弦。
其三，机制建设是否能配套。
这一点是决定战略执行效果的。其中最关键，就是人！
银行业竞争越来越激烈，用人机制僵化、人才流失的银行很难在未来的竞争中胜出。所以我们看到银行业里，估值高一些的，员工狼性一些，给年轻人的晋升空间大一些，薪酬水平也明显高一截。我个人觉得很好，没问题。
再者是掌舵人的年富力强、专业精神与战略定力。
过去五年，有三家银行股是涨幅最漂亮的。宁波银行股价上涨334%，招商银行上涨242%，平安银行上涨180%。这三家银行的共同点是：管理层稳定并且积极作为！
宁波银行董事长早在2000就抵任该行行长，5年后上任董事长，宁波银行以战略定力、和同时改革锐意进取而著称。
招商银行，33年来只有过三代行长，一代行长交接一棒要跑十几年，成其稳，著名的零售基因、轻型银行是三代行长一脉相承下来的。即便中间纠偏过两小战略，但战略过度非常平稳。
平安银行董事长谢永林虽是2016年底才上任，但他1994年就加入了平安集团，因此已在集团享有相当威信和支持，而且，出生于1968年的谢董事长仅53岁，这在上市银行掌舵人中属于年富力强，这也带动了市场对现有管理层的稳定和专业具有强信心。谢永林上任银行董事长后战略坚定地带领平安银行零售转型，过去五年的股价表现就是市场最响的掌声。
说回到兴业银行，股价从2020年9月30日以来一度累计上涨超过70%，这说明投资者对于兴业现任管理层的经营成果是相当肯定的。现任行长陶以平从2016年初任职，2019年9月起代理董事长一职。
不过毕竟，从前任董事长高建平退休以来，兴业银行董事长已经悬空近2年。近期兴业股价有所回落，一方面固然和市场大势有关，另一方面或也体现投资者对管理层落定的期待与不确定心理。
未来管理层确定以后，兴业银行战略的延续性、管理团队的磨合，机制建设的配套，是业内关注的焦点，均十分考验管理层的智慧。
兴业的转型其实基础得天独厚，如今“身”已转，“型”待续。“愉见财经”将会陪伴各位一起观察下去。
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