区域观察篇：走进宁波，重新认识民营经济“重镇”

（2）经济水平：作为计划单列市，宁波具有省级经济管理权限。2018-2020年，宁波市GDP分别是10,745.5亿元、11,985.1亿元和12,408.7亿元，同比增速分别达到7.00%、6.80%和3.30%。2020年，宁波市GDP增速受疫情冲击大幅放缓，但总体上宁波经济近三年呈现出较强韧性，实现了稳健增长。从全国城市GDP排名来看，2020年宁波排名第12位，位次较2018年上升3位，在浙江仅次于省会杭州。按常住人口计算，2020年宁波人均GDP为131,951元，为全国人均GDP的187.50%。

（3）交通网络：港口方面，宁波舟山港拥有中国最多的大型、特大型深水泊位，是一个集内河港、河口港和海港为一体的多功能、综合性现代深水大港。2020年，宁波舟山港货物吞吐量117,240万吨，同比增长4.7%，位列全国第一，同时继续保持全球第一；集装箱吞吐量为2,872万标箱，同比增速4.3%，位列全国第二（仅次于上海港），同时继续位列全球第三。铁路公路方面，宁波市有萧甬铁路和甬台温铁路作为主干线，外连浙赣线、沪杭线，接通全国铁路网，并可通过杭州湾跨海大桥、杭甬高速通向上海、杭州，目前杭州湾跨海铁路大桥已完成勘探工作，预计开通后可将两地高铁运行时间缩短至1小时以内。航空方面，宁波有宁波栎社国际机场，飞行区等级为4E，共有国内外航线143条（国内航线123条，其余为国际和地区航线），通航城市96个，受疫情影响，2020年机场完成旅客吞吐量897.16万人次，较2019年下降27.7%。

（4）战略地位：宁波处于长江经济带东段，是“一带一路”战略重要出海口，因扎实的制造业基础和良好的航运条件，在长三角城市群发展中特殊的战略地位。2017年7月，宁波同泉州、沈阳、长春、武汉等12个城市和4个城市群一道成为“中国制造2025”首批试点城市（群）；2017年9月，浙江省发布《浙江省人民政府关于设立宁波“一带一路”建设综合试验区的批复》，同意以宁波梅山新区为核心载体，努力建成“一带一路”战略枢纽城市；2019年12月，中共中央国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，明确推动杭州都市圈与宁波都市圈的紧密对接和分工合作，实现杭（州）绍（兴）甬（宁波）一体化此外，目前浙江正加快推进长三角一体化发展，并计划启动沪杭甬湾区经济创新区建设。作为湾区的中心城市之一，未来宁波有望加快补齐交通基础设施“短板”（比如杭州湾跨海铁路大桥的建设有可能提前），以实现与上海、杭州的有效链接，并在城市功能上形成互补。综上，宁波未来的发展将得益于其重要的战略地位，随着“一带一路”、“杭绍甬一体化”、“沪杭甬湾区”等的推进，宁波有望推动其城市发展能级跃上新高度。

（5）金融发展：活跃发达的民营经济利好宁波的金融发展， 2020年末宁波金融机构人民币各项存款余额23,166.7亿元，同比增长14.2%；人民币各项贷款余额25,052.0亿元，同比增长15.1%。截至2021年6月末，宁波市共有城商行3家、农商行8家（见表3），同时还有1家农村信用社（象山县农村信用合作联社）、12家村镇银行（余姚通济村镇银行股份有限公司、宁波市海曙国民村镇银行有限责任公司、宁波慈溪中银富登村镇银行有限责任公司等），为当地企业、居民提供了有效的融资渠道和便捷的金融服务，其中部分银行已在政策扶持之下逐渐将业务拓展至全国范围。

宁波市是典型的外向型民营经济驱动型城市，以汽车制造业、电气机械和器材制造业、化工、纺织等为支柱产业。同时，近年来宁波市加快经济转型升级，发展起了以港口物流、文化旅游等为主的现代服务业，受益于此2020年宁波市第三产业占比首次提升至50%以上（见表4）。

工业方面：2018-2020年宁波市规上工业增加值分别增长6.3%、6.4%和5.2%，疫情对宁波工业企业扰动有限，这受益于政府为复工复产创造的良好条件和企业自身较强的韧性。主要行业中，增加值总量排名前三的汽车制造业、电气机械和器材制造业、化学原料和化学制品制造业增加值同比增长6.2%、4.1%、7.6%。工业经济效益层面，宁波2020年规上工业整体表现出较强韧性，营业收入同比增长0.7%，利润总额、利税总额分别实现同比增长17.7%、11.4%，且利润、利税的总量均位居全省首位。细分行业里，汽车制造业、化学原料和化学制品制造业盈利能力较强，利润总额分别为459亿元、208.9亿元，同比增长44.7%和17.2%。外贸方面，2020年全年宁波出口总额同比增长7.3%，全年实现进出口额9,786.9亿元，超过广州排名全国第6，这主要得益于两个方面的原因：一是疫情之下宁波出台一系列政策组合拳，为区域内制造业和外贸企业的正常运营创造条件、打通障碍；二是2019年宁波推出的“246”万千亿级产业集群建设、“225”外贸双万亿行动等政策逐步释放积极效应，帮助制造业和外贸实现了相互促进，从而一定程度上缓解了疫情冲。服务业方面：宁波市拥有以港口物流、文化旅游、金融等为主的服务业，疫情带来的“宅经济”和“新消费”促使物流业快速发展。2020年宁波全年电子商务完成网络零售额2,512亿元，增长10.9%；完成快递业务量11.5亿件，增长19.9%；旅游总收入1,999.5亿元，比上年下降14.2%。从上市公司角度来看，截至2021年10月末宁波市共有102家A股上市公司和12家香港上市公司，行业分布集中在汽车零部件、电气设备、工业机械、化工、建筑业、家庭耐用消费品等，企业性质上以民营企业为主，民企数量在所有上市公司中的占比接近85%，这与宁波民营经济极为活跃、发达的特征相吻合。

（1）财政收入：近年来，宁波财政收入稳健增长，综合财政实力在省内仅次于杭州市，且保持了较好的财政收入质量。2020年，宁波的公共财政收入为1,510.84亿元，较上年增长2.9%，其中税收收入1,257.02亿元，占公共财政收入的比重为83.2%，虽与杭州、湖州、嘉兴、金华等市相比有一定差距，但税收收入占比总体较高，显示宁波具备较强的经济增长活力与竞争力（见表6）。

为对冲疫情影响，宁波出台一系列助力复工复产的扶持政策，受益于此，宁波的民营外向型经济得以实现较快复苏，从而带动其2020年税收收入取得同比正增长；受疫情影响，2020年宁波的政府型基金收入同比下降5.88%，但土地出让收入继续保持强劲增长态势。回顾宁波近几年的楼市调控政策：2017年宁波实行“限价、限购、限贷、限售”政策，调控趋严；2018-2019年宁波通过放宽落户、出台人才补贴等方式吸纳购房人群，房地产市场逐渐升温；2020年宁波楼市调控先扬后抑，在疫情爆发扩散期有所放松，体现在加快商品房预售节奏，降低预售许可面积等，但疫情受控后逐步加码调控，体现在扩大限购圈为市五区、提高二套房首付比例等，不过宁波继续放宽落户条件，居民购房热情高涨，全年商品房住宅量价齐升，带动土地出让金同比大幅增长，较好缓解了疫情对政府性基金收入的拖累。宁波对上级补助收入的依赖度不高，该项收入在其财政收入中的占比一直较小。

（2）财政支出：近三年宁波市一般公共预算支出规模变动不大，主要支出偏向教育、社保、医疗和城乡社区等刚性支出。2020年，宁波市一般公共预算支出共计1,742.1亿元，支出结构与以往年度基本一致；2020年政府性基金支出较上年变化不大，以国有土地使用权出让相关支出为主。此外，宁波财政自给程度很高，2020年财政自给率较上年提升3.6个百分点至86.7%（见表8）。

2018-2020年宁波地方债务余额保持平稳增长，截至2020年末，全市地方政府债务余额2,161.50亿元，较2019年增长12.5%。从债务结构来看，宁波一般债务余额1,177.60亿元，专项债务余额983.90亿元，占总债务余额比重分别为54.5%和45.5%。从偿债能力和债务压力来看，宁波市财政收入能较好覆盖地方政府债务余额，近三年的覆盖比率均超过130%；地方政府债务余额/公共财政收入的比率处于适当水平，近三年的平均比率为134.97%，债务压力一般（见表9）。从到期债务的年度分布情况来看，2022-2024年到期的债务分别为257.78亿元、245.84亿元、130.26亿元，占比分别为27.3%、26.0%、13.8%，未来三年内不存在某一年度大规模集中到期的情形，集中偿付压力不大。从融资空间来看，财政部下达宁波市2021年新增债务限额后（共计新增301亿元，其中新增一般债务限额12亿元，专项债务限额289亿元），宁波市政府债务限额（截至9月13日，下同）达到2,728,35亿元，其中一般债务1,297.87亿元，专项债务1,430.48亿元，超出2020年末政府债务余额566.87亿元，因此宁波市政府后续尚有一定的融资空间。

从债务的区域分布情况来看，宁波政府债务的分布总体较为均衡。2020年，市级政府债务余额为792.78亿元，占全市政府债务余额中的占比为36.7%，其他区县（市）政府债务余额基本集中在100-150亿元的区间内，在总体余额中的占比均不超过8%（见表10）。从偿债压力的角度来看，北仑区、鄞州区和慈溪市的政府债务余额与公共财政收入的比率分别为72.84%、79.05%和58.48%，偿债压力较小，而宁海县、奉化区、镇海区、象山县的政府债务余额与公共财政收入的比率分别为206.51%、181.13%、175.85%、157.00%，偿债压力较大。从融资空间来看，截至2020年末，宁波市级、宁海县、象山县的政府债务余额和限额之间尚有一定距离，市六区和两个县级市的政府债务余额均已逼近限额，融资空间有限，高度依赖新增债务额度。

截至2021年10月末，宁波共有62家发债城投公司（以本文甄选标准作为依据）。从主体信用级别来看，AAA级共4家，AA+级共24家，AA级共32家，还有2家未披露其主体级别。从所属区域来看，宁波市级共11家，象山县8家，余姚市7家，奉化区和慈溪市各有6家，鄞州区、北仑区和宁海县各有5家，海曙区、江北区和镇海区各有3家（见表11）。受制于区域经济财政实力水平和资源协调能力，宁波的区县级城投公司中没有AAA级高等级主体，但却不乏AA+级和AA级主体，区县级城投公司数量在全部AA+级主体和全部AA级主体中的占比分别达到91.67%和84.38%。

从债券市场活跃度来看，宁波的城投公司发债总体上较为活跃，目前存量债规模在50亿元以上的有15家，存量债规模在10亿元及以上的有37家。其中，宁波城投、宁波开投和宁波交投的累计发债规模超200亿元，目前存续债规模均值在100亿元以上；宁海城投、余姚城投、宁波经开区控股、宁波舜通集团等8家城投公司的累计发债规模均超100亿元，目前存续债规模均值接近80亿元。此外，有2家城投公司目前存续债为0，在2018年及以前所发债券到期之后未再进行发债融资，分别是宁波东投和象岛资本（原“象山国资”）。由于宁波城投公司数量较多，不便全部列示，故下表仅列出存量债规模前十的城投公司。

从债市净融资的情况来看，近几年宁波市城投公司的新发债券规模均高于到期偿债规模，呈现净融资状态，且净融资额总体呈扩大态势（见表13）。这一方面得益于整体偏暖的市场环境，2018-2020年我国城投债发行市场逐年升温，其中2019年发行规模和发行只数分别同比增长37%和44%，2020年发行规模和发行只数分别同比增长24%和31%；另一方面，这主要得益于宁波较强的经济财政实力和良好的区域信用环境，2021年以来城投行业监管趋紧，城投债发行端降温显著，但信用分化加剧，机构“抱团”优质区域城投债，因此宁波城投公司凭借着强区域的背书，仍保持较高水平的净融资。

总体来看，目前宁波市相关城投公司在债券市场上活跃度较高，债券市场发行规模和净融资额总体上呈稳步增长态势。从宁波“十四五”规划来看，宁波将在2021-2025年间深入落实长三角一体化、浙江大湾区建设等区域重大战略，进一步优化市域城镇发展格局，尤其是提升“两翼”水平，促进慈溪城区、余姚城区和前湾新区相向融合发展，推进宁海、象山城镇化补短板强弱项，继续调整优化市镇节点布局，建成省级美丽城镇40个以上，并力争于2020年实现常住人口城镇化率80%、地区生产总值1.7万亿元、年均增长6.5%左右、人均生产总值17万元的经济和社会发展目标。综上，我们认为：下一阶段，宁波的区域经济财政实力有望进一步提升，在保持债务负担可控、信用环境良好的前提下，宁波所辖城投公司在债券市场上的活跃度还会继续提升。