资产好扎嘴

作者：政信三公子

大家好，我是三公子。

（一）

今晚emo了。

其实，我最近都emo了。

虽然随着刚兑打破和信用分化，高收益债是个长期的事业。但是，短期内，高收益债策略的市场容量到瓶颈了。

很多资金追着找我们，但也没啥用。没必要为了上规模而增加风险敞口或者降低收益水平。

除了高收益债，还能干点啥呢？

我已经琢磨了大半年了。

作为马克斯周期观点的拥趸，所谓投资，大道至简：

在下行周期，捡低价的带血的筹码。然后，拿到上行周期，随着资产价格修复，卖出获利。

但在国内，这事整的有点尴尬了。

周期出现了，带血的筹码却没有。

【拿地产举例】

地产商，说不还钱就不还钱。但你让他贱卖资产，他say no。躺倒可以，至于让他卖身还钱，休想。

按道理，企业出问题了，瘦身健体。

但很多资产都是受限了，融过好几轮资了，不但估值有水分，甚至资金也存在挪用。可能真把资产给贱卖了，不但拿不回钱，还要倒贴钱出去。

既然算不过账，凭啥贱卖资产？

【城投资产行吗？】

也不行。

城投的很多物业，因为各种原因，初始成本就很高。可能交给市场，花1亿就能干完的事情，城投公司花了3亿才干完，然后评估值6亿，准备盘活资产时，4亿卖给你。

你捏着鼻子，说，2亿行不行？

城投说不行，必须3亿以上，不然属于国有资产流失。

地产不行，城投不行，那么：

【私募股权总行了吧？】

也不行。

当年PE火的时候，市场一窝蜂的搞PE。很多中小机构，投了大量的项目，发的都是3+2，5+2期限的产品。

现在陆续到期了，退出不了，原来的投资人开始闹，要求退出。

这时候，能不能打折退出？

我们去成立S基金，抄底份额行不行？输入流动性，帮助这些中小机构的PE项目实现退出。

愿望是美好的，现实是残酷的。

虽然一二级估值倒挂大量存在，但某些项目，虽然外人瞧不上，却是某些机构最后翻身的希望。万一暴富了呢？

不管是硬展期，还是自己发新还旧，还是管理人自身上市圈钱等等，反正，熬下去。

【专精特新怎么看？】

企业肯定是好的，但这个资本市场，让我看不懂。

参考美国数据。

王国斌在《价值中国》里写过：

“截止2017年11月14日，在3427家A股上市公司中，有2239家市值100亿以下的公司，占上市公司总数的65.33%，但市值只占A股总市值的19.09%。

就市场上市值比例来说，小公司的市值越来越无足轻重。”

李迅雷在《趋势的力量》里写过：

“1990年美国股市中，500亿美元市值以上的公司总市值在全市场占比只有10%，2020年已经超过70%。

截止2021年2月，A股市场超过500亿美元市值的公司还不多，说明中国的行业集中度还不够高，做强做大的企业还不够多，今后必然会呈现强者恒强，优胜劣汰的局面。”

按照他俩的说法，我们可以发现一种趋势：

大公司头部通吃。

那么问题来了：

如果已经上市的大量中小公司都无足轻重，那么那些我们要投资的还没有上市的大量中小公司，是不是命运就注定了会无足轻重？

这里面固然会有超级黑马，但我不觉得，自己的运气会那么好。

这也不行，那也不行，究竟该干啥？

我思前想后，还是得找地方政府合作。

可以开展两类业务。

【第一类是pre-REITs】

提前铺垫资产，通过追加投资和运营提升等，把一些短期内还不符合REITs条件的资产给锁定住，然后等REITs扩容。

就算不扩容也没事，稳定分红嘛。

这里面的一个问题，就是国有资产流失的问题。城投公司建设的很多项目，投资效率有些低，投资收益有些低。如果按照成本法，还要让国资有增值，收益就更低了，对资本的吸引力有限。

如果不涉及国有资产流失的问题，就找土地有增值的资产，最典型的就是工业厂房、物流园、IDC，这都是有真实租金的资产，非常适合做REITs。

但这类资产也有自身的问题，就是地方政府会故意压低租金，从而实现对招商企业的变相补贴。

要解决这个问题，说难也不难。就是租金先恢复到市场化水平，可以REITs。至于变相补贴的部分，让财政直接掏钱直补给企业。

路径通畅了，但是：

很多地方的财政，没钱。

【第二类是S基金】

既然去折价接市场化中小机构的老股，接不到。那我去接地方政府产业基金的老股，行不行？

有些地方政府产业基金，投了很多本地企业的股权。里面有些不错的企业，但是陆续排队上市需要时间。

这时候，我们通过S基金，把一部分老股给接走。相当于，帮地方政府产业基金提前套现了。地方政府产业基金，也有更多的活钱，可以投到新项目里去。

理论上似乎可行，但什么价格接，才算公允呢？好的都让你挑走了，差的怎么办？

一旦涉及讨价还价环节，问题来了：

你觉得从地方政府手里买了只鸡而已，虽然这只鸡似乎可以下金蛋。

地方政府呢？觉得你把他家的闺女当鸡给买走了，万一后面对他家闺女胡来怎么办？

不管是pre-REITs，还是接盘地方政府产业基金的S基金，都是可以做的，预期的收益很可观，我也很想做，甚至考虑把这俩方向作为和高收益债系列产品并行的产品线。

但在实际的操作中，确实有点狗咬刺猬无处下手的感觉。

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

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原标题： 资产好扎嘴，emo了