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近日，三安光电回复上交所下发的信息披露监管工作函，从回复中注意到，截至三季度末公司货币资金余额为48.33亿元，同比下降39.49%，系公司项目投资增加所致。经公司测算，目前公司流动资金缺口高达51.4亿元，并且目前公司主要在投的三个项目仍需继续投入资金逾264亿元，资金需求压力较大。
图1：2019年前三季度至2021年前三季度三安光电货币资金余额
虽然已投入大量资金，但是截至三季度末泉州三安半导体研发与产业化一期项目（以下简称“泉州三安一期项目”）达产状态及实际收益均未及预期；湖北三安Mini/Micro显示产业化项目（以下简称“湖北三安项目”）和湖南三安碳化硅半导体产业化项目（以下简称“湖南三安项目”）仍处于亏损状态。
10月12日至11月4日，国家集成电路产业投资基金股份有限公司（以下简称“大基金”）通过集中竞价交易方式减持公司股份4479.33万股，套现近15.36亿元。大基金此次计划减持近8959万股，截至11月4日大基金减持计划实施过半，未来仍有可能会减持。
流动资金缺口逾51亿元 在投项目仍存近264亿元资金需求
三安光电主要从事化合物半导体材料与器件的研发与应用，以砷化物、氮化物、磷化物及碳化硅等化合物半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心主业，下游客户主要为LED封装企业及化合物半导体集成电路设计公司。
2021年11月3日，三安光电收到上交所下发的信息披露监管工作函，对公司货币资金余额、在建工程、产品毛利率及政府补助等问题提出问询。其中公司货币资金余额同比大幅减少及项目建设仍存大额资金需求的问题值得注意。
截至三季度末，公司货币资金余额为48.33亿元，同比下降39.49%，较2020年末下降逾32%。公司货币资金余额的大幅减少主要是近年来公司项目投资增加所致，前三季度公司投资活动产生的现金净流出为64.08亿元，是自2003年以来净流出额同期新高，其中大部分为购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金。
图2：2017年前三季度至2021年前三季度三安光电投资活动产生的现金净流出额
公司48.33亿元货币资金余额中，仅18.79亿元为可自由支配资金。经公司对最低货币保有量以及为偿还近期债务预留资金的相关测算，截至2021年9月30日，公司流动资金缺口高达51.4亿元。
图3：2021年三季度末三安光电流动资金缺口测算
公司目前主要在投、拟投项目包括泉州三安一期项目、湖北三安项目、湖南三安项目。泉州三安一期项目和湖北三安项目主要从事Mini/Micro LED芯片的生产和研发；湖南三安项目主要从事集成电路化合物半导体的生产和研发，应用于射频前端、电力电子、光技术等领域。
三安光电目前在投的这三个项目仍需继续投入资金逾264亿元（仅从回复监管工作函中所披露最新数据计算），资金需求压力较大。其中泉州三安一期项目截至10月31日已投入105.53亿元，剩余拟投入金额32.47亿元；湖北三安项目截至9月29日前已投入12.99亿元，剩余拟投入金额107.01亿元；湖南三安项目截至9月30日已投入35.20亿元，剩余拟投入金额124.8亿元。
在投项目实际收益不及预期 销售毛利率跌至15年来同期新低
三安光电在投项目泉州三安一期项目虽已投入大量资金，但其达产状态及实际收益不及预期受上交所问询。2020年度、2021年1-9月，公司泉州三安一期项目预计达产率分别为21.19%、43.35%，实际达产率分别为3.73%、17.27%，达产情况远未及预期。
2020年度、2021年1-9月泉州三安一期项目预计收益分别为2.22亿元、4.53亿元，实际收益为-0.95亿元、2.16亿元，与预期收益相差较远。截至三季度末，公司另外两个重要在投项目湖南三安项目和湖北三安项目暂未盈利，合计亏损4833.27万元。
图4：2020年度及2021年1-9月泉州三安一期项目收益情况
公司对项目实际收益未及预期的解释是，系主要受到疫情等因素影响，项目设备到位迟缓及客户验厂周期延长，导致前期建设有所延缓，项目整体进程受到一定影响，产能和效益释放不及预期。
此外，2021年前三季度公司销售毛利率为22.95%，同比下滑6.35个百分点，较2019年同期下滑9.43个百分点，公司销售毛利率下滑至2007年以来同期新低。叠加公司在投项目固定资产投入较大，投产前期其单位产品固定成本分摊较大，公司在未来一段时间内销售毛利率或仍会承压。
图5：2017年前三季度至2021年前三季度三安光电销售毛利。
拟定增募资79亿元 大基金再度减持
2021年9月30日，三安光电发布2021年度非公开发行股票预案，拟公开发行不超过6.72亿股，拟募集资金不超过79亿元主要用于湖北三安项目及补充流动资金，弥补公司在投项目资金缺口。值得一提的是，公司在2020年6月通过非公开发行股票方式募集资金70亿元用于泉州三安一期项目。
图6：2021年三安光电非公开发行股票拟募集资金用途
就在公司发布非公开发行股票预案后的一个月多内（10月12日至11月4日），大基金通过集中竞价交易方式减持公司股份4479.33万股，占总股本的1%。减持价格区间在33.58元/股-35.42元/股，套现近15.36亿元。大基金此次计划减持近8959万股，截至11月4日，大基金减持计划实施过半，未来仍有可能会减持。
图7：2021年大基金减持三安光电情况
这不是大基金第一次减持公司股份，在2020年7月8日至10月26日期间大基金就通过集中竞价交易方式减持公司股份8156.85万股，减持价格区间在23元/股-28.97元/股，套现近21.29亿元。（YZF）
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