ABS视界 作者：无问西东
来源：ABS视界(ID:ABS-ABN)
示例
需经宣布生效的加速清偿事件：在专项计划存续期间内连续5个工作日基础资产不良率超过6%。
循环期：专项计划设立日起至N个月届满之日所在月的基准日或加速清偿事件发生之日（以孰早届至者为准）的期间，该期间内，专项计划将循环购买原始权益人符合合格标准的花呗授信付款资产（不含专项计划设立日当日、专项计划设立日起第N个月届满之日所在月的基准日、加速清偿事件发生之日）。
压力测试：资产支持证券存续期为 24 个月、资产支持证券各档收益率上浮50BP、资产池基础资产在5倍不良率（基准参数：0.48%）、资金利用率 85%情况下进行压力测试。现金流覆盖倍数=112.62%。
假设
某消费金融ABS产品，资产池规模6亿元，平均年化收益率13%，历史平均不良率2%（假设不良资产均无法收回）。资产期限6个月，每月回款比较平均，资产池每月回款1亿，每月回款16.67%。专项计划设置循环购买结构，循环期12个月，摊还期6个月，按日循环购买。分层结构上，优先级5.10亿元，占比85%，预期发行利率为6%，次优先级0.30亿元，占比5%，预期发行利率6.50%，循环期按季付息，摊还期按月过手还本付息；次级0.60亿，占比10%，优先级本息偿付完毕后享有剩余收益。为了简化计算，税费假设为0。
如果购买的资产质量稳定，资产不良率始终保持在2%的水平时，每1亿元的本金回款同时有650万的利息回款，不良金额只有200万，资产池的收益可以覆盖资产池的损失和证券端的利息支出。由于循环期资产池的本息回收款都可以用于循环购买，随着循环购买的进行资产池规模会有一定的增长，最终不仅全部资产支持证券可以获得偿付，次级证券还能获得一定的超额收益。
如果入池资产质量发生恶化，不良率超过历史水平，达到6%时，资产池产生的收益无法覆盖资产池损失和证券端的利息。如果我们依然执着地买买买，直至循环期结束，这个过程中损失金额将被不断放大，也就是“越买越亏”，资产池的规模不断缩小，最终专项计划不仅次级证券全部损失，而且可能侵蚀到次优先级证券甚至优先级证券的本金。
如果设置资产池累计不良率达到6%就触发加速清偿，停止循环购买及时止损，最终优先级证券的本息能够完全得到兑付。
结论
通过上述案例，需要看出加速清偿&循环购买&压力测试中的逻辑关系：
1、加速清偿事件的触发会导致循环购买期提前结束。
2、压力测试参数设置方面，压力测试中的不良率参数≥加速清偿事件中的不良率触发阈值，且在该压力参数下，现金流仍然能够覆盖资产支持证券本息。否则将会发生上述案例中“越买越亏”的情况。
这么看来，示例中的参数设置是不是值得商榷？
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