银行那些事——中信银行2018年三季报解读

云蒙投资 云蒙投资 作者:云蒙
2018-10-26 11:34 3252 0 0
应该说中信银行三季报一如既往的平庸,这个平庸基本上是在我们银行股中最弱的那一梯队,如果要说亮点的话,那就二季度太糟糕了,三季度要比二季度好不少

作者:云蒙

来源:云蒙投资(ID:Yun-Meng111)

总体评价:应该说中信银行三季报一如既往的平庸,这个平庸基本上是在我们银行股中最弱的那一梯队,如果要说亮点的话,那就二季度太糟糕了,三季度要比二季度好不少。不过就是这样的平庸,从财报数据角度看比汇丰银行依然要好很多,这就是神奇的地方,银行最重要的就是区域,重要的事情再说三遍:银行最重要的是区域,银行最重要的是区域,银行最重要的是区域。目前,中信银行尤其是港股极其低估,其投资价值还是非常不错的。

一、关于规模指标

2018年三季度中信银行净利润为368亿元,同比增长5.9%。总资产为58648亿元,同比增长5.9%。归属普通股股东权益为3892亿元,同比增长7.8%。风险加权资产为45264亿元,同比增长8.3%。营业收入为1214亿元,同比增长5.3%。拨备前利润为874亿元,同比增长4.1%。

点评:一是资产规模企稳回升。中信银行和民生银行2017年是率先缩表的两家银行,目前的资产规模还略小于2016年底,主要原因是前几年动辄20%以上的资产增幅太夸张了,监管趋严和表外回归都促使他们放慢扩张的步伐,目前这种稳步增长其实也挺好的。

二是内生性增长迹象开始显现。总资产增速与风险加权资产和分红后的股东权益增速基本上相当,也就是保持目前规模的扩张发展,是可以缓缓提升资本充足率的,也就是说这家以对公为优势的银行,如果规模放慢脚步,一样可以实现内生性增长。

三是整体盈利保持稳定。从营业收入和拨备前利润同比数据看,整体保持与资产规模相当的速度,也就是盈利保持稳定。

四是股东权益增速慢与投资者收益增速快。过去的四个季度普通股股东权益增长7.8%的样子,这四个季度的分红对应目前股价AH股息率分别为5%和6%的样子,再考虑会计准则1%多一点的影响到拨备去了,实际上股东回报率能达到13%和14%的样子。这个时候充分体现了估值低带来的分红再投的复利威力,也就是说虽然中信银行的盈利能力弱一点,但如果分红相对多一点,估值相对低一些,分红再投一样可以获得较好的复利收益。也就是经常说的,投资者的复利收益是期初ROE(1-分红率+分红率/PB)。

二、关于资产负债结构 

三季度中信银行贷款和垫款总额35111亿元,比年初增长9.8%,同比增长10.8%,占比59.9%,三类金融资产投资净额15341亿元。总负债54277亿元,比年初增长3.1%;吸收存款35784亿元,比年初增长5.0%,占比总负债65.9%,中报为66.7%。

点评:一是资产端增加债券投资类资产和个人贷款。2017年中信银行大量收缩应收款项类投资,余额同比减5000多亿,占比下降8个百分点,资产增长主要是贷款和债券类资产。从一季报和中报来看,应该还在增加标准化的债券类资产,因为“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产”和“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”第三季度共增加了近1000亿,“以摊余成本计量的金融资产”第三季度减少约250亿,这一块大部分是应收款项类投资。此外,前三季度贷款余额同比增长10.8%。中信对公业务过去一直是大头,这两年也在大力发展零售业务,从中报看个人贷款占比已经达到38.9%。 

二是负债端结构改善并不容易2018年在优化负债结构的大环境下,中信不断提高存款占比,从中报看,个人存款的占比比年初有所提高,但是三季度比中报略有下降,可能由于存款市场竞争激烈,中信主要依靠对公存款,占比八成以上,成本相对高。三季度的同业负债比中报上升了15.6%,可能由于同业资金已经相对宽松。从净息差的上升来看,资产端收益率的提高应该更加明显,可能是受益于零售业务收益率的上升。

三、关于监管指标

三季度中信银行核心一级资本充足率为8.65%,同比上升0.09个百分比,环比上升0.12个百分点;拨贷比为2.88%,同比上升0.21个百分点,环比上升0.16个百分点。拨备覆盖率为160.95%,同比基本持平,环比提高10个百分点。

点评:一是融资仍然待批,资本压力开始缓解。2018年作为最后过渡期的核心一级资本充足率要求为7.5%,中信银行完全是可以满足的,但是未来若纳入全国系统重要性银行的话,可能还会有一定的约束。目前400亿可转债仍待证监会批准,转股后可补充核心一级资本。不过目前即使发了,股价如此低迷,转股的可能性也较低。考虑到中信银行资产规模增速在趋缓,资本金应该来说不会特别紧张,真的不需要再盲目扩大规模了,精细化经营才是现在的正道,这个400亿融资我也希望其黄掉。

二是拨备指标得到了较好的提升。这个拨备指标的提升,既有会计准则的调整带来了净资产的下降和拨备的提升,也有中信银行资产质量方面同比得到了改善。 

四、关于盈利能力指标

三季度中信银行折算总资产收益率为0.79%,同比上升0.08个百分点;折算加权净资产收益率为11.68%,同比上升0.24个百分点。折算净息差为1.93%,去年同期为1.77%;非息收入占比36.68%,去年同期为35.59%。

点评:一是各项盈利指标还在筑底。应该说中信银行的盈利能力指标还是比较弱的,净资产收益率距离监管指标11%很近了,总资产收益率和净息差都是处于行业很低的一个水平,当然这有强力监管利率走高的原因,但更多的还是中信自身的问题,这些年中信银行盈利能力一直都相对比较弱。

二是手续费及佣金收入实质是下降的。中信银行的非息收入的同比增长8.5%,主要是由于新会计准则下,投资收益划入非息收入。三季度手续费及佣金净收入同比下降4.7%。从中报看,收入增加主要靠银行卡手续费,但是托管及其他受托业务佣金大幅下降。

三是员工成本继续有所提高。中信银行薪酬一直比较稳定,三季度业务及管理费同比增长8.2%,其中占比6成以上都是员工成本。从中报看,零售部门的税前利润已经上升至36%,而2016年占比只有20%多一点,看来往零售发力必然会增加成本。

五、关于不良系列及调节指标

三季度中信银行拨备总额1011亿元,比年初增长了102亿元;资产减值损失414亿,同比增加了4.8%,是净利润的112%。不良贷款余额为628亿,同比增长了19.4%,不良贷款率为1.79%。

点评:一是资产质量压力依然很大。中信银行不良贷款、关注贷款、重组贷款同比都增加了20%,这个值还是很大的,而且我们看到中信银行在二季度进行了大量的核销,当时在资产减值损失130多亿的基础上拨备还下降了130多亿,这个量是非常大的,上半年的核销量达到300多亿,和2017年全年持平。应该说中信银行的资产质量还是比较让人担忧的,好在三季度单季度的情况目前数据看要远好于上半年。

二是资产质量的认定标准明显提高。从中报看90天以上逾期贷款是不良贷款的93.92%,年初这个数据是109%,也就是今年中报的时候中信银行从严认定了不良贷款,也进行了大量的核销,应该说其资产质量认定标准还是有明显提高的。 

三是拨备充足性回升到年初水平。虽然有会计准则调整带来的拨备增加,前三个季度资产减值损失同比增加5%到414亿,但实际上拨备充足性方面相对年初并没有增加多少,这个从覆盖率和拨贷比也可以看到,一季度的大幅提高是会计准则调整的原因,中报大幅下降是资产质量下降和大量核销的原因,三季度缓缓上升是相对前两个季度好一点的,单季度新生的不良要小得多,这也促使了三季度拨备指标的上升。从我们统一清算模式角度看,三季度比年初拨备盈余多了十几亿的样子,整体的盈余还是有200多亿,也就是在我们看来,有200多亿的净资产是隐藏的,当然要变成净资产还需要纳税。

六、关于估值情况

三季度中信银行每股净利润0.72元,去年同期为0.68元。每股净资产7.95元,去年同期为7.38元。2018年分红了0.261元。

点评:截至10月25日,中信银行A股收盘股价为5.97元,市净率为0.75倍。中信银行H股收盘股价为4.86港币,折合实时汇率人民币4.31元,市净率为0.54倍。AH股股息率分别为4.4%,6.1%。

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    蒋阳兵,资产界专栏作者,北京市盈科(深圳)律师事务所高级合伙人,盈科粤港澳大湾区企业破产与重组专业委员会副主任。中山大学法律硕士,具有独立董事资格,深圳市法学会破产法研究会理事,深圳市破产管理人协会个人破产委员会秘书长,深圳律师协会破产清算专业委员会委员,深圳律协遗产管理人入库律师,深圳市前海国际商事调解中心调解员,中山市国资委外部董事专家库成员。长期专注于商事法律风险防范、商事争议解决、企业破产与重组法律服务。联系电话:18566691717

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    刘韬

    刘韬律师,现为河南乾元昭义律师事务所律师。华北水利水电大学法学学士,中国政法大学在职研究生,美国注册管理会计师(CMA)、基金从业资格、上市公司独立董事资格。对法律具有较深领悟与把握。专业领域:公司法、合同法、物权法、担保法、证券投资基金法、不良资产处置、私募基金管理人设立及登记备案法律业务、不良资产挂牌交易等。 刘韬律师自2010年至今,先后为河南新民生集团、中国工商银行河南省分行、平顶山银行郑州分行、河南投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司、光大郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、光大徳尚投资管理(深圳)有限公司、河南中智国裕基金管理有限公司、 兰考县城市建设投资发展有限公司、郑东新区富生小额贷款公司等企事业单位提供法律服务,为郑州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板挂牌、定向发行股票、股权并购等提供法律服务。 为郑州信大智慧产业创新创业发展基金、郑州市科技发展投资基金、郑州泽赋北斗产业发展投资基金、河南农投华晶先进制造产业投资基金、河南高创正禾高新科技成果转化投资基金、河南省国控互联网产业创业投资基金设立提供法律服务。办理过担保公司、小额贷款公司、村镇银行、私募股权投资基金的设立、法律文书、交易结构设计,不良资产处置及诉讼等业务。 近两年主要从事私募基金管理人及私募基金业务、不良资产处置及诉讼,公司股份制改造、新三板挂牌及股票发行、股权并购项目法律尽职调查、法律评估及法律路径策划工作。 专业领域:企事业单位法律顾问、金融机构债权债务纠纷、并购法律业务、私募基金管理人设立登记及基金备案法律业务、新三板法律业务、民商事经济纠纷等。

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