面包财经 作者：爱读财报的面包君
来源：面包财经（ID：mianbaocaijing）
上周，浙江美大（002677.SZ）发布了公司2018年半年度财务报告，这也是2018年家用电器行业披露的第一份中报。
整体来看，浙江美大的这份中期成绩单并不算太差：营收5.62亿，净利润1.46亿，同比分别增长50.79%和47.03%。同时，公司预计2018年1-9月归母净利润增长30%-50%。即便按照30%的下限增速，数据也不算太难看。
但这依然没能阻止公司股价走低，从7月23日半年报发布至今的短短几个交易日，浙江美大股价下跌了14%。
实际上过去两个月，浙江美大的股价走势都不算太理想。5月底以来，公司的股价大幅下挫，至今股价跌幅已超过20%，总市值蒸发约33亿元。
浙江美大怎么了？市场为何对业绩增长不买账？
读财报不能只看数字，要结合着资本市场的重要动作来看，比如董监高在二级市场的交易行为。
过去一年：实控人及董监高频繁减持
一个打击市场信心的因素可能是董监高的集体减持。
从2017年5月开始，浙江美大董监高之间仿佛掀起了一股“减持潮”。根据交易所的数据，过去一年左右的时间里，各董监高及家人合计减持了超过3000万股的公司股份，减持参考市值累计超过6亿元。根据交易所披露的数据粗略统计，公司董监高增减持相抵后的净减持情况如下：
然而，以上并非全部。
根据2018年6月16日浙江美大发布的减持预披露公告，公司实控人拟在6个月内以集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份3875万股，占公司总股本的5.9977%。截止目前，实控人上述减持计划并没有实施完毕。
接下来看公司的投融资动作。
产能利用率低仍募资扩产：监管层追问合理性
在整个行业面临去库存甚至产生过剩的压力之时，浙江美大正计划募集资金扩充产能。
2018年3月初，公司申请公开发行不超过4.5亿元的可转换公司债券，以全部用于“年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目”。这是浙江美大IPO之后，在二级市场上的首次再融资，但是在现有产能利用率低的情况下，公司投资扩张产能是否合理成为监管部门关注的重点。
证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》中提出的问题包括：
截至目前，此次申请尚未得到证监会核准。
行业产能过剩、库存积压风险以及未来竞争加剧，这些可能都是投资者担忧的内容。
下面我们就结合浙江美大的中报，具体看看公司的经营及财务状况。公司的利润含金量是否足够？
业绩总体向好，存货增加显著
中报显示，2018年1-6月浙江美大实现营收5.62亿元，同比增长50.79%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长47.03%，同期经营性现金净流入约1.44亿元，流入规模较上年同期扩大了12.50%。
从近5年的财务数据来看，浙江美大业绩的向好趋势已保持多年。2014年到2017年，浙江美大营收、净利润及现金流同步增长，五年来营收及归母净利润分别累计增长了228.65%和204.17%，经营性现金亦由净流出1691.79万元转为净流入1.44亿元。
然而，利润增长的同时，浙江美大近两年的存货金额也在明显上升。这是个重要的先行指标，需要留心。
截止2018年6月30日，浙江美大账面存货金额约8931.38万元，较上年同期下降约6%，但仍为2016年同期存货的2.6倍，为2013年的4.3倍。
从全年数据来看，自2013-2017年，浙江美大的库存规模逐年攀升，2017年更是激增52.43%至7361.36万元，为2016年的1.52倍，2013年的2.36倍。截止2018年6月，数据显示浙江美大的存货较2017年末进一步增长21.33%。
存货规模的增加并不能简单定义为库存积压，也可能意味着企业产能的扩大，因此存货还需结合其周转率综合分析。一般来说，周转率代表企业的运营效率，存货周转放慢通常意味着企业营运能力的下降和销售放缓。
来看浙江美大2013-2018年的周转率变化。
浙江美大的存货周转率在2014-2016年间持续下降，2017年则有所回升。将存货金额、周转率及公司运营状况三者结合分析，我们发现这组数据出现了一些需要关注的地方。
2014-2016年公司存货周转率由7.06逐年下降至6.76，同期存货规模也由3079.41万元增至4829.4万元，稳中有升。而从营收来看，2014-2016年公司营收由4.7亿上升至6.66亿元，营收增速分别达到10.28%和28.54%。公司在此期间不仅并未出现明显的销售放缓，营收甚至加速上升。
在这种情况下，财报显示2017年公司营收“创下了历史新高”，达到10.26亿，同比增长54.18%，存货周转率也大幅提升至7.76，公司销售明显加快。但同期公司的存货不仅没有减少，反而继续增加52.43%至7361.36万元。
2014-2016年公司在存货上升、周转率下降的同时营收仍加速上升，是什么原因？2017年公司销售进一步增加甚至创出新高，存货周转率也大幅提升，但同期存货不减反增，又是为什么呢？
另外，2016年至今，公司预收账款增加明显，累计增幅达到230%。预收账款是企业向购货方预收的购货订金或货款，从定义来看，企业的预收账款与库存商品在变动趋势上通常相反。财报显示，公司预收账款的内容为一年以内货款。如果确系货款，那公司又为什么会在存货明显增加的情况下，出现预收账款的持续增加？这个值得投资者关注。
产能利用率只有不到五成：利润含金量几何？
产能利用率是一个非常值得关注的问题。证监会在对公司发行可转换债项目的审查反馈意见通知书中提到公司现有产能、产量、销量及现有产能利用率较低。翻查相关公告，其具体情况如下：
2017年公司集成灶产能利用率只有43.73%，2018年一季度进一步下降到40.34%。
2015年以来公司存货中的在产品及库存商品两项的详细情况如下：（万）
从上述表格中可以看出，2015年以来，浙江美大的产销率逐年下滑，同时在产品及库存商品逐年攀升。这是否意味着公司产品有存在一定程度积压的可能性？
然而在此期间，公司预收的货款亦同步上升。预收款增加的原因是什么呢？是因为需求旺盛？客户为了锁定货源愿意提前支付一部分资金？既然预收款增加，客户急着要货，公司仓库里有货，那应该尽快发货才对，那库存商品为何会明显增加呢？
中报数据未经审计，也不够详细，也许很多问题需要等到2018年年报出来才能看的更清楚。（GCH）
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