雷猴的小号 作者：BondInsight
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步入六月，首先得关注临近到期债项：
据DM终端统计，6月面临到期兑付或回售到期的中资美元债共计42只，信用主体数量相较5月有所上升，待偿金额合计约135.95亿美元，较四月待偿还规模增加18.74%。其中特别值得关注的主体有中国华融、恒大地产、佳兆业集团等。
金融板块共计15家主体20笔美元债面临回售/到期，涉及主体主要为银行及金融服务类，待偿金额合计69.48亿美元，为6月最大板块。其中票息最高的是远洋资本有限公司的SINOCL 5.625 06/28/21，票息5.625，待偿金额3亿美元。
地产板块共计13笔美元债将于6月面临回售及到期，待偿金额合计约39.77亿美元。其中值得注意的是中国恒大集团6月28日到期的EVERRE 6.25 06/28/21美元债，待偿金额14.73亿元，近期恒大集团因三道红线表现不佳，加之营收面下滑，导致市场对其信心不足，股价债价双双下滑。
城投板块共计2笔美元债面临到期，待偿金额合计10亿元。分别是青岛胶州湾发展集团有限公司发行的2亿美元债QDJZWD 6.5 06/14/21；及山东高速集团有限公司发行的CNSHAN 3.8 06/01/21，待还金额8亿美元。
就表内债项中，值得注意的是：
中国华R一只3.25%债券将于2021年6月3日到期，待偿金额为9亿美元
中国华R资产管理股份有限公司为中央国有企业，前身为中国华R资产管理公司，成立于1999年11月1日。2012年9月28日，经国务院批准改制为股份有限公司。2015年10月30日，中国华R在香港联交所主板上市。目前，中国华R设有33家分公司，服务网络遍及全国30个省、自治区、直辖市和香港、澳门特别行政区，旗下拥有华融证券、华R金融租赁、华R湘江银行、华R信托、华R期货、华R融德、华R实业、华R国际、华R消费金融等多家营运子公司。中国华R对外提供不良资产经营、资产经营管理、银行、证券、信托、金融租赁、投资、期货、消费金融等金融服务。
截至2020年6月末，中国华融总资产达人民币17,315.14亿元，净资产达1680.27亿元；2020年上半年实现收入总额人民币456.88亿元。
从今年2月份开始，华融传出减持A股股份套现、对公司催贷等舆情；4月1日公告延迟刊发2020年度业绩，导致H股停牌交易、美元债大幅下跌。4月1日开始中国华R旗下永续债大幅下跌，并迈向上市最低，美元债利差持续走阔；境内债也如此，4月2日，华R证券发行的“20华融G1”在13:58分左右于上固收平台出现两笔84.8元的净价成交，迈向上市以来最低。4月9日，标普率先将其列入负面观察名单；之后穆迪、惠誉及中诚信也将华融列入负面，旗下美元债延续跌势，对华R的担忧也冲击着中资美元债市场。4月16日监管层表示将协调金融机构对华融不抽贷；银保监会称华融经营正常、现金流充裕。此后华融美元债快速反弹，且华融持续足额兑付到期债券，但惠誉及穆迪仍在下调华R的评级，并表示其海外融资渠道疲软，外部支持力度不明显，又引发新一轮债市下跌。
截至6月1日，华R债市仍旧不乐观，多只债券价格跌至新低；但华融偿债意愿较强，自4月1日以来已足额兑付25只债券；且受到监管层的关注与支持，本月到期债券违约可能性较小。
中国恒大一笔6.25%债券6月28日到期，待偿金额14.73亿美元
中国恒大集团是总部位于深圳的大型综合性企业集团，1996年由许家印在广州创办。集团核心业务为房地产开发，是中国规模最大的地产发展商之一，项目遍及全国两百多个城市，此外亦发展新能源汽车、旅游、体育、金融、健康养老等多元化业务。集团于2016年进入《财富》世界500强，2020年排行第152位。
但集团债务规模很大，截至6月1日，恒大地产境内存续约558.6亿元债券，境外约54.85亿美元；集团存续154.75亿美元。由于其巨大的负债规模，自今年地产三道红线实施以来，市场对恒大均保持负面观望态度。4月，恒大发布2020年年报称公司当年实现营业收入5098.5亿元，同比增长6.4%；归母净利润80.8亿元，同比下降53.3%，增收不增利，恒大毛利润、净利润均出现下滑。近日来，中国恒大股价不断下跌，5月31日，中国恒大已下跌超4.46%，较一月份高点17.58港元已跌超三成；债券市场也表现不佳，6月1日，公司债“19恒大01”大跌，盘中跌幅一度达到3.96%，债券价格86元/张，创下2021年年内新低。虽然实控人称计划2022年底资产负债率达到三条绿线，但其非标债务及负面舆情仍使市场对其偿债能力存疑。
但总体来看，恒大经营正常，现金流充裕，短期偿债能力尚可，本月到期的美元债违约可能性不大，将持续关注公司后续偿债计划。
佳兆业集团一笔7.875%债券06月09日到期，待偿金额2.41亿美元
佳兆业集团控股有限公司成立于1999年，总部位于香港，2009年12月在香港联交所成功上市，股票代码：1638.HK。公司以地产开发为主业，借“城市更新”领域的专业有优势，经过二十余年的发展，公司业务已覆盖京津冀协同发展区域、粤港澳大湾区、长江经济带等主要经济区域，进驻全国超50个重要城市。2019年，公司全口径销售额首次突破千亿，再创历史新高。
公司坚持深耕大湾区，2020年上半年公司在珠三角销售份额接近60%，是销售增长的根基所在，预期未来销售和结转收入的上行很大程度上还会依赖大湾区。此外在土储方面，公司专注城市更新。公司拥有旧改项目167个，总货值超过2.6万亿元，其中深圳占27%，广州占36%，中山占20%。大量的旧改货值预期能为公司持续提供充足、优质的土储。
融资方面，根据2020年年报，公司因净负债率达到97.9%导致处于三道红线的黄档，有息负债增长不得超过10%，债务增长受限。此外公司融资成本较高，2020年加权平均融资成本为8.70%，相较50家典型房企平均融资成本6.08%高出262bps。
到期债券方面，公司当前存续境内债2只，存续境外债19只，合计金额约人民币771.22亿元。其中6只债券合计人民币89.35亿元将于2021年内到期，公司2020年末账面存在货币资金396.64亿元，其中受限资金62.49亿元，非受限资金334.15亿元，对到期债券覆盖率为3.74x。
从时间分布上看，偿债压力在6月集中在头、尾部，分别在6月1日及6月28日出现两波兑付高峰。其中6月1日单日有4笔债券面临回售或到期兑付，涉及金额高达28亿美元，为本月单日最高待还金额；单日最多笔数则是6月28日，共计5笔债项需兑付。
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