债券球 作者：债券球
据报道，重庆能源集团等16家企业申请破产重整，经查询，除重庆能投外，其他15家公司均为重庆能投控股子公司。从相关信息来看，本次破产重整似乎早有计划。
一、相关公司股权情况
重庆能投前身是重庆市建设投资公司，1989年5月按照重庆市人民政府重府函(1989)20号文的批复组建入重庆市能源投资集团公司，控股股东为重庆市国资委。该公司是重庆市政府出资组建的唯一投资煤炭、燃气、电力等能源核心产业的专业投资公司。
二、财务情况
从公开披露信息来看，重庆能投最近两年一期为2019年至2021年半年报，其主营业务收入呈现下滑趋势，净利润则大幅下降，并出较大幅度的亏损；经营活动现金净流量处于不断下降，甚至恶化的状态；而资产负债率则相对平稳，但是负债率较高，接近74%，总体来看财务情况并不理想。
三、历史评级情况
从历史评级情况来看，中诚信和大公终止评级前，评级均为AA+，中诚信最近评级距今约一年半。而其他如YY、中债隐含和中证隐含，其评级均有下行趋势，其中中债隐含和中证隐含下调幅度较大。其主要原因大概是最新评级时间距现在较近。
四、债券发行情况
重庆能投历史发行24只债券，合计255亿元，目前均已到期并完成兑付。值得注意的是20渝能01，本只债券于2020年7月9日发行，期限2+1年，照理说，最早也是于2022年7月9日到期，但是却于2021年11月23日提前完成兑付，不得不让人猜想本次破产重整似乎早有计划。
五、怎么看？
重庆能投及下属子公司申请破产重整，估计主要原因还是经营方面的问题，但是留下较为积极的一面是，债券都保持了刚兑。然而，让人比较担心的是，如果后续其他类似发行人看到这类大型国企可以申请破产重整，是否可以不考虑违约问题的前提下，选择破产重整？
至于重庆为什么有计划的破产重整，却保证了债券的刚兑，其本质原因大概是担心一旦爆发信用事件或者违约，地方融资会受到大规模的破坏。
都说川渝一家亲，这里不得不提的是隔壁的川煤集团，目前尚有约7只债券，累计44亿元的债券违约，当然最早的距今已经有五六年时间。
很多人可能会奇怪，川渝两地对于同为能源类企业选择不同的策略，笔者以为可能跟各地资源禀赋，当时所处情况差异所致。
六、建议
对于地方国企，不管是城投，还是产业类国企，应结合自身偏好，因时因地进行考量。
对于产业类国企，笔者以为只有对地方具有重大战略意义的国企，或者因为规模，或者因为产业重要性，这类国企可能才具备地方政府信用背书的意义。对于其他产业类国企，则应当实事求是，以产业的视角看待信用风险。
城投刚兑至今未破，在城投债券融资持续收紧的，甚至有用地方债取代城投债趋势的情况下，城投债某种意义上可能愈发安全，但时有出没的非标违约，未免又让市场有所敬畏。笔者建议，对于城投债，还是应当审慎开展业务或者投资，适度提高自身的风险偏好，无论从历史，还是现状，笔者以为城投债出现擦枪走火的可能性依然不小，当然如果你能经受这种波动，那就是另外一回事了。
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