云蒙投资 作者：云蒙
来源：云蒙投资（ID：Yun-Meng111）
总体评价：我们经常会讨论和琢磨一件事，那就是中国的银行业未来整体发展情况大概会是怎样的？我们预想了这样一个模板：资产规模、存贷款、风险加权资产、股东权益、营业收入、拨备前利润等每年增长5%，净资产收益率15%，每年利润67%用来分红，也就是每年赚的钱三分之二用来分红，三分之一用来扩大再生产。这样的银行也是我们一直期待的银行，没有大富大贵，没有超常发展，稳稳当当的分享经济社会发展的成果。
由于我们国家经济前些年发展太快，导致银行分红后资本金增速跟不上规模增速，这样分红越来越少，融资越来越多，现在中速发展甚至以后中低速发展，银行那种野蛮扩张跑马圈地也接近尾声了。所以我们判断我们国家未来银行整体上发展是上面那种预算，也是我们期待的一个方向。这种期待的稳健发展的银行，虽然没有过去十年那种突飞猛进的发展，但一样可以给投资人带来丰厚的回报。
看完建设银行今年三季报的财报，我们发现建设银行就是一家和我们预想相似的银行，唯一的缺陷就是分红率还需要提高一倍多一点。建设银行的财报如果要用一个字来形容的话，那就是一个稳字，建设银行也给我们展示了所谓的一季报定全年，各方面的数据同比都和前面两个季度同比差不多，也就是前三个季度都是资产规模和盈利稳定增长，继续实现内生性增长，继续保持低成本优势，净息差稳定，拨备充足性维持较高水平并继续提升，不良贷款系列指标也保持稳定。这样的财报没有多少惊喜，有的是稳健的盈利能力和风险管理。目前建设银行不管是A股还是港股，估值相对同行来说属于中等偏上的水平，但其投资价值是非常不错的，在我们这里建设银行港股的投资价值进入了所有银行股投资价值榜的前六。下面我们分项谈我们的看法：
一、关于规模指标
2018年三季度建设银行净利润为2141亿元，同比增长6.4%。总资产为233541亿元，同比增加5.9%。贷款总额为137658亿元，同比增长7.9%。归属普通股股东权益为18425亿元，同比增长10.2%。风险加权资产为137533亿元，同比增长6.1%。营业收入为5000亿元，同比增长5.9%。拨备前利润为 3636亿元，同比增长7.7%。
点评：一是资产规模稳定增长。建设银行的总资产增速在四大行中算较快的，2018年三个季度同比增速基本都在6%左右。在金融去杠杆和经济中速发展的背景下，估计大部分银行的总资产都会维持在个位数增长。资产扩张放慢应该是趋势，毕竟资产总量越来越大，过去动辄两位数甚至20%或30%的增长是不可能持续的。
二是实现了内生性增长。建设银行一直是比较稳健的，基本实现内生性增长，近两年增速有所加快，对核心资本的消耗增大。从2017年第四个季度我们看到风险偏好迅速下调，2018年三个季度均维持风险加权资产增速要小于股东权益增速，所以看到核心资本充足率同比也在提高，如果建设银行能维持这种中速发展，那么将50%的利润用来分红是完全没有压力的。
三是整体盈利基本保持稳定。在资产减值损失的计提同比增长15%的基础上，净利润还有6个点以上的增长，拨备前利润同比增长近8个点。其实建设银行今年前三个季度净利润增速是超过10%的，ROE比公布的数值还要好一些，剔除会计准则调整的原因，我们依然看到建设银行拨备方面还在提高，也就是通俗说的用拨备在隐藏利润，而同期不少银行是在用拨备释放利润。
四是股东权益稳定增长。三季度归属普通股股东权益同比增长了10.2%，这个还没有考虑会计准则调整的影响。再加上2018年分红0.291元，港股有5%的股息率，A股也有4%点多，从长期投资者角度看，不考虑估值的变化，投资人过去的四个季度可以获得15-16%的收益率。
二、关于资产负债结构
三季度建设银行贷款和垫款总额137658亿元，占比58.9%，年初为占比58.3%。投资类三类资产净额共计55728亿元，占比23.9%。吸收存款172282亿元，占比总负债80.5%，基本和年初持平；活期存款90873亿元，占比总存款55.5%，年初为54.8%。
点评：一是资产端继续增加贷款。建设银行的贷款占比应该是行业内较高的，2018年贷款总额比年初增长6.68%，而总资产增长5.56%，所以占比略有上升。建行的零售利润接近五成，且仍然在发力零售。三季度境内公司贷款比年初增长4%，个人贷款比年初增长11%。在同业业务方面，建行一直占比较低，由于流动性宽裕，存拆同业+买入返售比年初增长了63%以上。
二是负债端活期占比上升，总体净息差变化不大。我们看到三季度的公布的净息差2.34%和前两个季度持平，但是我们折算起来比前两个季度有所下降，但是同比是提升的。我们看到活期存款占比比年初和中报均提升。折算比中报净息差下降可能是由于存款成本上升，且资产端收益率上升不明显。不过总体看净息差相对同行来说还是不错的。
三、关于监管指标
三季度建设银行核心资本充足率为13.34%，同比上升0.5个百分点，环比上升0.26个百分点；拨贷比为2.86%，环比上升0.01个百分点。拨备覆盖率为195.2%，同比上升32.3个百分点，环比上升2个百分点。
点评：一是资本充足率进一步提升。建设银行核心资本充足率今年以来都在13%以上，目前只有工商银行、建设银行和招商银行超过12%。2018年作为最后过渡期的核心一级资本充足率底线也将达到9%。在资产增速维持个位数增长，发展零售业务，保持内生性增长的情况下，未来对资本的消耗不会大增，随着净资产不断提升，提高分红的可能性大大增加。
二是拨备水平维持较高水平。建设银行的拨备覆盖率、拨贷比前两年一直在监管的红线附近，甚至还出现低于红线的情况，2017年在资产质量提升的情况下，两个比例就迅速提升了，会计准则的调整也适当提高了拨备的水平。
四、关于盈利能力指标
三季度同比折算总资产收益率为1.14%，同比增加0.04个百分点；同比折算加权净资产收益率为14.41%，同比下降0.45个百分点。同比折算净息差为2.39%；非息收入占比26.86%，去年同期为29.38%。成本收入比为23.13%，去年同期为23.80%。
点评：一是收益率等指标保持较高水平。建设银行一直以来就有强劲的ROE和ROA。利息净收入同比增长 9.72%。ROE同比环比略有下降，主要由于股东权益增速大于净利润增速，所以内生性增长较强的银行有能力的情况下，要么增大规模，要么增大分红，否则ROE就会下降，也就是杠杆率下降了，ROE就会下降，这也是银行一定能较高分红的原因，除非银行经营上出现了的亏损。
二是非息收入表现应该还可以。非息收入较上年同期增长3.07%。从中报看，银行卡收入已占到三成以上，同比增幅达到13%；而且电子银行业务收入发展较快，同比增长60%。三季度应该也是这两块业务发展不错，理财新规和细则出台后，理财业务收入的回升还需要时间。
三是成本控制有力。成本收入比同比是下降的，环比略有上升，这与银行不少成本开支在下半年也有关系。这与营业收入的增长也有关系。总体而言，23%的成本收入比是很低的，目前应该仅高于工商银行。
五、关于不良系列及调节指标
三季度建设银行拨备总额3939亿元，同比去年3111亿增长了828亿元；资产减值损失998亿，同比去年870增加了14.7%，是净利润的46.6%。不良贷款余额为2018亿，同比增长5.69%，不良贷款率为1.47%。
点评：一是不良贷款系列指标保持稳定。建设银行不良贷款率一直算较低的，虽然不良贷款余额有上升，但环比继续降低，也就是不良的增长在规模增长中抵消了。同时，我们根据资产减值损失增加量减去拨备增加量来算核销情况，然后按照一定比列计算核销的不良贷款，再加上同期新增的不良贷款，我们发现建设银行新生不良率依然维持较低的水平。
二是资产质量认定非常严格。建设银行的不良认定可以说是最严格的。我们之前比较过各银行的，中报里，关注+不良率为4.3%，相比不少5%以上的银行，也是较低的。逾期90天以上贷款只有不良贷款的65.7%，也是各银行最低的。
三是拨备充足性在不断提高。建行的拨备充足性一直在提升，如果按照行业中比较严格的清算方法，然后考虑税收问题，建设银行的拨备盈余是有不少富余的，按照我们统一的清算方法，是可以增厚0.5元以上净资产的，这里也印证了建设银行在通过拨备隐藏利润。
六、关于估值
三季度建设银行每股净利润0.86元，去年同期为0.8元；每股净资产7.37元，去年同期为6.69元。2018年分红0.291元。
点评：截至2018年10月24日，建设银行A股收盘股价为7.15元，市净率为0.97倍。H股收盘股价为6.22港币，折合实时汇率人民币5.50元，市净率为0.75倍。
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