巴路君 作者：松柏长青
来源：巴路君（ID：baluzhengguijun）
判断一个基金经理是否是好的基金经理，可以看他对牛股的把握能力。茅台无疑是过去20年中国股市牛股之一。不论是商业模式、竞争壁垒、现金流创造，还是品牌价值，茅台似乎都没有瑕疵。也正因为茅台的优秀，越来越多的基金经理认可茅台的价值，并加以投资。从结果上看，回顾过去20年的股票投资，因为重仓茅台，但斌、林园、朱少醒、张坤一代又一代的基金经理如晨星一样依然闪耀。东方港湾、富国、易方达这些基金公司也迅速崛起。本文试图分析公募股票基金对于茅台的态度，以此分析分析这一态度与基金业绩的关系。
一、公募股票基金“含茅率”分析
虽然投资茅台的基金经理越来越多，但仍有差异。关键差异是持有时间和仓位上。这些差异背后体现的是对茅台的认知差异。我们统计了2014年12月31日以来，有业绩数据的普通股票基金（未统计偏股混合）持有茅台的情况和他们业绩的关系。因为很多基金是2015年以后发行的，业绩较短，所以没有保留在样本当中。截止2020年12月31日，全市场普通股票基金个数为465个，最终符合样本要求的有54只。
持有茅台的时间。54只普通股票基金当中，有21只是2014年12月31日-2020年12月31日从未持有茅台。“含茅率”为61.1%。这21只从未持有茅台的基金当中有5只是行业基金。抛开行业基金，剩余基金总数为49只，“含茅率”为65%。
套用索罗斯的名言，不要告诉我你对了，关键是你是否拿得住。图1展示了，公募股票基金持有茅台的时间和基金的业绩的关系。
图1 股票基金持有茅台的时间与基金业绩
很明显，持有茅台的时间越长，基金的业绩越高。其中持仓季度数最长的是易方达消费行业（萧楠管理），持仓时间达到了25个季度。2014年12月31日-2020年12月31日一共是25个季度，易方达消费行业就持有了25个季度，一个季度都没有落下。该基金的业绩在同类中排名第二，仅次于嘉实新兴产业。嘉实新兴产业是一个极端值，它持有茅台的时间并不长，但该基金的业绩超过了易方达消费行业。也就是说，并不是一定要都像易方达消费行业那样持有茅台才能取得好的业绩。只是说明，如果能持有茅台较长时间，业绩通常较好，而不是反过来。
图2 股票基金持有茅台的平均仓位与基金业绩
同样套用索罗斯的名言，关键是你愿意为你的观点匹配多少头寸。我们统计了2014年12月31日-2020年12月31日25个季度中持有茅台的平均仓位。平均仓位越高的基金业绩倾向于更优。其中易方达消费行业的茅台平均仓位超过了8%，接近顶格配置。这一次，嘉实新兴产业同样是极端值。它不仅持有茅台的时间比较短，而且持有茅台的占比也不高，但是他在过去5年的业绩是第一的，略高于“含茅率”冠军的易方达消费行业。即使有这么一个极端值的存在，回归结果仍然是三颗星稳健的（图3）。
图3 公募股票基金“含茅率”与基金业绩的回归分析
二、集中投资还是分散投资
茅台的持仓占比对业绩的影响自然会引发了“集中投资”和“分散投资”的思考。在逻辑上，集中投资和分散投资各有优缺点。现实投资案例中，基金经理的业绩表明集中投资可能相对较好。一般来说，基金的前十大重仓股通常意味着基金经理最看好的十只股票。因此统计前十大重仓股占基金净值的比例和基金的业绩关系也是很有意思的话题。
图3 股票基金前十大重仓股占比与基金业绩
图3展示了，股票基金前十大重仓股占比和基金业绩的关系。平均来看，持仓占比越高，基金的业绩更好。不过多数基金的持仓占比在45%~60%这个区间。业绩排名前两位的嘉实新兴产业的前十大重仓股占比为50.1%，易方达消费行业的平均占比为66%。平均持仓占比低于40%的基金无一例外业绩都相对落后。
三、总结：如果坚信它好，请重仓
过去20年，茅台的股价也出现过较大的波动。事后来看，那些不惧波动，坚守价值的基金经理，往往持有茅台时间较久、仓位也较高，最终业绩也更好。一句话，如果相信它是好股票，那就应该重仓持有。
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原标题： 公募普通股基金的“含茅率”
