巴路君 作者：松柏长青
来源：巴路君（ID：baluzhengguijun）
如果投资是为了挣钱，尽可能挣最多的钱。那么我们不得不思考哪一类资产会赢。我们的直觉是，应该是股票。我们想更进一步的追问，股票资产在什么维度上最有可能是会赢的资产。
为了简单起见，我们用各类资产的指数来代表各类资产。这样做有一个好处，基本上可以认为是可落地的，对普通大众投资者而言都是可落地的。并不是选择了某一只最牛的股票基金、或者其他什么基金来比较。
短期，比如月度以内，甚至年度，我们都很难判断股票指数的是涨是跌。也就是说，在短期我们是很难判断，股票资产和债券资产、大宗商品资产相比，谁会赢。但股票市场有一个神奇的规律。虽然短期的股票市场的涨跌很难预测，但是一说到长期，我们却非常有信心，股票市场大概率是上涨的。这背后最基本的理由是，短期股票市场受情绪因素影响大，长期更多的受企业的盈利的影响。从长期来看，一个国家的经济是增长的。这种增长必然会反映到企业的销售额、盈利水平上，进而带动股价的上涨。
而且一般而言，股票资产上涨，多数时候是要超过同期债券资产。因此，我们说长期看涨，默认，股票资产是最优资产。
图1 标普500上涨的时候超过85%的时间也战胜了债券指数
注：统计区间为1973年Q1-2021年Q3*（9月24日）.数据来源彭博社。
但由于股票市场可能在某个阶段受情绪影响非常大，估值提升到非常高的位置，以至于未来很多年的经济增长都被透支了。也有可能在某个阶段经济处于非常困难的环境中，比如持续的高通胀导致债券的利率非常高。当这些不如意发生，我们可能未必有把握的说，股票市场能在较长的时间维度内一定能获得比债券指数更好的回报。1929年的美股大崩盘后直到25年后才创新高。2000年的纳斯达克指数，都花了7年以上的时间才回到当初的水平。而中国股市至今还没有回到2007年的水平，尽管经济增长已经翻了好几倍。
为了更全面合理的统计股票指数相对于其他资产的胜率，我们统计了标普500指数、GSCI大宗商品指数、美国十年期国债指数等三类资产的价格走势（都是总收益指数）。我们发现，持有标普500指数的时间越久，标普500战胜大宗商品和债券指数的概率越高。滚动持有一年的胜率已经接近50%。十年的胜率达到了66%，20年的胜率达到了76%。也就是说，如果持有标普500指数10年，大概率比大宗商品指数、债券指数的收益要高。
图2 标普500战胜其他指数的概率
注：统计区间为1973年Q1-2021年Q3*（9月24日）.数据来源彭博社。
但是如果统计上证综指、中证债券总财富指数、南华工业品指数的话，这个数据显得差了很多。上证综指持有一年的胜率只有22%，持有5年的胜率也没有超过50%。这说明，滚动持有5年，上证综指的战胜工业品指数、债券指数的概率也不到50%。
图3 上证综指战胜其他资产类指数的概率
注：统计区间为2004年Q1-2021年Q3(9月24日)，数据来源Wind.
通过图1、图2的对比，标普500指数是一个非常优质的股票指数。如果投资时间在十年以上，可以重仓配置。投资的策略可以是买入并持有。但是对于A股而言，由于长期策略的胜率并不很高，可能买入并持有的策略并不是很适合A股市场。但无论如何，投资期限越长，配置更多的股票资产是一致的。
对于标普500指数而言，很明显的看到，2010年以后，标普500指数对其他资产的优势呈现出加速的迹象。
图4 标普500指数在2010年之后优势加速
这一加速迹象可能受美联储改变了货币政策框架的影响。2008年底开始，受金融危机的冲击，美联储开启了量化宽松政策。之后随着美国政府债务越来越高，经济增长乏力，通胀低迷等因素影响，美国的货币政策正常化进程变得非常艰难。我们预计未来很长一段时间都可能如此。股票资产大幅跑赢债券资产的局面可能还会延续。
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原标题： 股票资产的胜率
