作者:巴路君
来源:巴路君(ID:baluzhengguijun)
12月8-10日,中央经济工作会议召开,周末中财办副主任韩文秀专门做了解读,市场上也有很多解读。我对会议公告有一些观点,这两天市场的反应又给了些反馈,触发了一些思考。总体观点是政策力度可能还不够,经济依然有较大压力。
市场方面,债先跌后涨,股先涨后跌。如果说今年预期不是很好,那会议没有完全扭转预期。当然,不能用市场的表现反过来推定基本面,再用基本面预测资产价格走势。市场给了我们一些线索,但需要我们给出撇开市场的基本面分析。
今年经济尤其是下半年下行压力较大,基本面主要有六方面原因: 财政支出偏慢,货币政策对经济变化反应不足,监管政策集中且严,疫情散发不断,缺煤限电,预期和认识混乱。顺风因素是海外刺激,疫情不断,出口较好。简单认为每个因素各占20%的权重,六个负向的,一个正向的。
我们期待明年能解决什么?逐项看:
1.财政预计更加积极。会议继续强调可持续性,赤字规模不一定增加,但有朋友测算今年结余较大,所以财政按正常节奏,相比今年也是更积极。
2. 货币政策预计会更松。虽然央妈珍视政策空间,但央妈总体还是比较pro-market。事实上,今年已经有相应动作了。
3. 监管政策集中且严。我觉得监管政策对微观主体影响比较大比较直接,今年教培、房地产和互联网等都遭到打压,权重占比甚至超过20%。好消息是明年政策应该不会那么严了,坏消息是会议强调“压实企业自救责任”,对资本的表述依然要“防范野蛮生长”。已经出台的政策和已经造成的行业状态短期扭转较难。
4.疫情散发不断。现在有传播性更高的病毒,明年又有重要会议,预计2022年这一因素难有改观。
5. 缺煤限电。这一因素应该能有效缓解。
6. 预期和认识混乱。明年应该能有所纠正,但预计难以实质缓解,毕竟今年很多行业受到的监管是实的。可以看看会议表述,结合现在大环境的变化,和2018年民营企业家座谈会对比看。
7. 出口较好。随着海外生产的恢复,刺激的消退,出口增速可能会有所回落,但预计依然有一定韧性。
总结一下,财政、货币和缺煤限电预计变好,但给定央妈和财爸都这么珍惜政策空间,可能难超预期。碳中和应该还是会增加成本,给结构转型带来一定摩擦。监管影响、疫情和预期,方向有所改变,但依然偏负面。出口顺风可能逐渐消失。
总体上,经济可能依然有较大压力。从投资机会看,国债可能依然值得买。考虑到政策方向的调整,股票也有较好的机会。
对地产产业链,我较为谨慎,一是政策可能不会难以大幅逆转,二是经过今年的冲击,地产企业可能会主动收缩,三是从人口和收入增长看,本来也可能到了中期拐点。
最后想说,这只是一个初步判断。听其言,观其行,边走边看。
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原标题: 结合市场反应谈谈对明年经济的看法