市销率、市盈率与市净率的隐藏属性

*本文于6月25日首发于财视中国（www.caishiv.com），欲查看更多行业细分领域解读，请关注财视中国官网或微信公众号。

投资者喜欢用简单估值指标对股票进行估值，比如说市销率、市盈率与市净率。但是，投资者知道吗？每个指标都有自己的隐藏属性。

以市销率为例，表面上，市销率直接考量了股票交易价格（P）和销售收入（S）两个属性，但其还隐藏了另一个属性——净利润率。

也就是说，高市销率的隐藏预期是高净利润率，低市销率的隐藏预期是低净利润率。在销售额相同的情况下，高市销率带来的高净利润率预期，将带来更高的预期利润（销售额乘以净利润率）。反之亦然。

如果投资者的投资策略是购买低市销率的股票，从指标属性和隐藏属性的角度看，有三个内在理由：

1. 投资者购买的是S/P，也就是市销率的倒数，即每单位股票价格对应的销售收入。同样的股价，低市销率股票对应更多的销售收入。

2. 从P/S的角度看，投资者预期未来销售收入会有增长，该增长将同比例推动股价的增长。

3. 从隐藏属性的角度，低市销率意味着企业的净利润率极低，资本市场已经把该预期充分反映在股价里面。在极低净利润率预期下，任何净利润率的改进都会带来利润的改善以及P/S的提升。而在极低净利润率预期下，净利润率的改进是非常容易发生的。任何上下游、生产成本、管理费率等等的改善都会带来净利润率的改善。净利润率的改善带来了P/S的提升和股票的上涨。

在三个内在理由里面，隐藏属性的极低净利润率及其改进空间，是购买低市销率股票的最主要理由。

如果投资者的投资策略是购买高市销率的股票，最主要的内在理由是，投资者预期销售额不断增加，并且预期净利润率不变甚至企业更加精益求精改进净利润率，最终导致净利润更快增加。企业可以获取更多的净利润，净利润巨幅增加带动股票价格的提升。

以市盈率为例，表面上，市盈率直接考量了股票交易价格（P）和预期利润（E）两个属性，但其还隐藏了另一个属性——成长性（或称增长率）。

也就是说，高市盈率的隐藏预期是高成长性，低市盈率的隐藏预期是低成长性。在同样的预期利润基数下，高市盈率带来的高成长性预期，将带来超多的未来预期利润（预期利润乘以成长性）及其累计值。反之亦然。

如果投资者的投资策略是购买低市盈率的股票，从指标属性和隐藏属性的角度看，有三个内在理由：

1. 投资者购买的是E/P，也就是市盈率的倒数，即每单位股票价格对应的预期利润。同样的股价，低市盈率股票对应更多的预期利润，更高的投资收益率。

2. 从P/E的角度看，投资者预期未来利润会增长，该增长将同比例推动股价的增长。

3. 从隐藏属性的角度，低市盈率意味着企业的成长性极低，资本市场已经把该预期充分反映在股价里面。在极低成长性预期下，任何成长性的改进都会带来预期利润的上升以及P/E的提升。而在极低成长性预期下，成长性的改进是非常容易发生的。成长性的改进带来了P/E的提升和股价的上涨。

在三个内在理由里面，隐藏属性的极低成长性及其改进空间，是购买低市盈率股票的最主要理由。

如果投资者的投资策略是购买高市盈率的股票，最主要的内在理由是，投资者预期成长性不变甚至企业更加精益求精改进成长性，最终导致净利润更快增加。在高市盈率维持不变的前提下，股票价格也很快提升。

以市净率为例，表面上，市净率直接考量了股票交易价格（P）和净资产（B，或称账面价值）两个属性，但其还隐藏了另一个属性——ROE（或称净资产收益率）。

也就是说，高市净率的隐藏预期是高ROE，低市净率的隐藏预期是低ROE。在同样的净资产基数下，高市净率带来的高ROE预期，将带来超多的未来净资产的增加（以净资产乘以ROE的速度累积）；在高ROE的预期之下，随着净资产的做大，净利润增加的速度也越来越大。反之亦然。

如果投资者的投资策略是购买低市净率的股票，从指标属性和隐藏属性的角度看，有三个内在理由：

1. 投资者购买的是B/P，也就是市净率的倒数，即每单位股票价格对应的净资产。同样的股价，低市净率股票对应更多的净资产，买到更多的净资产。

2. 从P/B的角度看，投资者预期未来随着净资产增长，股价将同比例增长。

3. 从隐藏属性的角度，低市净率意味着企业的ROE极低，资本市场已经把该预期充分反映在股价里面。在极低ROE预期下，任何ROE的改进都会带来净资产的上升以及P/B的提升。而在极低ROE预期下，ROE的改进是非常容易发生的。ROE的改进带来了P/B的提升和股票价格的上升。

在三个内在理由里面，隐藏属性的极低ROE及其改进空间，是购买低市净率股票的最主要理由。

如果投资者的投资策略是购买高市净率的股票，最主要的内在理由是，投资者预期ROE不变甚至企业更加精益求精改进ROE，最终导致净资产更快增加。在高市净率维持不变的前提下，股票价格也很快提升。