为睿资产 作者：文刀不良
来源：为睿资产(ID：VeryAsset)
近日，有幸结识了一位持牌AMC核心高管。在与他交流的过程中，他关于不良资产投资的“三个理论”，讲透了持牌机构与非持牌机构参与该类另类机会型投资的核心底层逻辑，个人觉得颇为受益，于是便趁热打铁，整理成此文，及时分享给大家，希望带给大家一些启发。
1.“月亮上的金子”理论
所谓“月亮上的金子”理论，是指不良资产一部分投资标本身和标的背后蕴藏的风险一样，往往就像月亮上的金子，闪闪发光，看得见，却摸不着，令人琢磨不透。
就投资标的而言：超过10亿投资金额的标的，无论是单体重整类的项目，还是债权包，对于大部分民营AMC而言，已经远远超过其资金投放能力与管理服务能力，这类投资标的对于这些民营AMC而言，就像月亮上的金子，看得见，却摸不着，民营AMC即便有心参与，却也无力回天。
就投资风险而言：无论是单体重整项目，还是不良债权包项目，既有类似于处置周期延迟、抵押物被占用、债务人涉刑等共性的风险，也有充满个性化的陷阱，这些个性化的陷进包括：收购的债权短斤少两、庭审中因诉讼技巧欠缺而导致的败诉失权、政府行政审批和规划调整难等。
大型投资标的对于民营AMC，个性化的投资风险对于投资主体，都适用“月亮上的金子”理论，你能透过月亮，看见闪闪发光的金子，但却无法伸手触及，看得见，摸不着，很难琢磨得透，一不小心，还会因为金子的吸引，掉到万劫不复的陷阱里去。
2.灾难理论
所谓灾难理论，就是基于不良资产投资的高风险特点，不良资产投资的过程就如应对一场即将到来的自然灾难，如地震、如台风，在台风和地震来临之前，如何做好房屋加固，做好压力测试，最大限度地确保财产和生命安全。如果想有效地抵御自然灾害的袭击，除了自身素质过硬，还必须善于利用武器和工具。作为专业投资人，在不良资产投资与处置的各个环节，要时刻谨记“灾难”即将来临的那把达摩利斯之剑，要做详细项目尽调和投资分析，审慎设计交易结构，精心选择合作伙伴，尽可能最大限度地确保投资本金不受损失。
3.食物链理论
所谓食物链理论，是指在不良资产的行业产业链上，各个行业主体之间存在大鱼吃小鱼，小鱼无食吃的食物链现状。持牌AMC会充分利用主体和融资优势，尽可能吃透各个环节的所有利润。这些环节包括：一级市场收购债权，二级市场转售债权，要赚尽可能多的利差；二级市场转售债权时，有劣后级想要做债权配资，还可以赚一笔固定收益或者固定收益加部分后端超额收益；在债权处置过程中，资产推到法拍环节，有投资人想去参与法拍竞拍，还可以做物权配资，赚取固定收益。但作为持牌机构，要尽可能多的寻求合作伙伴，相比较持牌AMC，民营AMC对风险的容忍度更高，而且经常在物权配资与债权配资的业务模式和交易结构中扮演劣后级的角色。因此，上述利润，不要都吃，要留一口给合作伙伴，方能维持不良资产投资食物链上的生态平衡。
不良资产投资的投资标的基本都是非标资产，具体到个案和落地项目，必然是个性鲜明，充满陷阱与未知，属于典型的高风险另类机会型投资。不良资产行业是个复杂的产业链，产业链上的主体各居其位、各司其职，既相互竞争抢食，又相互合作共赢。
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