别把自己当“实控人”

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2020-11-13 12:45 1989 0 0
权益和负债分析更重要。

作者:susu

来源:评级的艺术(ID:Rating-Utopia)

近日债券市场着实让信评人员抓狂。恍惚就在一夜之间,信仰动摇了,逻辑不再了,失望、愤懑下开始各种封杀。区域、行业信用似乎都面临急剧收缩的态势。

于博主而言,反思比情绪宣泄更重要。近期的AAA国企违约,或许反应出现有评级思路的“立场错位”。

目前企业偿债能力分析聚焦在“资产”上。投资就是投企业的未来增长。格雷厄姆说,市场短期来看,是投票机,长期来看是称重机。企业靠盈利发展,靠现金流生存。如此,静态来看,资产规模在评级中就很重要;动态来看,资产的盈利能力和获现能力就很重要;极端情形下,资产的变现能力对债务的“清偿”就很重要。

聚焦“资产”评估偿债能力有两个重要前提。一、资产是真实有效的;二、资产的使用、变现和分配是“可知”的。不翼而飞的现金、大量高估的闲置资产、无望回收的应收款项等,均说明第一点并不是“理所应当”的。

第二点是聚焦“资产”评估“立场错位”的集中表现。资产的盈利、获现和变现能力都很强,但跟你(债券持有人)有关系吗?企业是系列契约的组合。金融债权人(银行、非银)、经营性债权人、管理层、员工、政府、大股东、小股东……,均以不同的契约约定享受企业资产带来的收益。与之相伴随的,对于资产的使用和变现,不同的利益相关方,有不同的“权力”,也享受不同的“权利”。

聚焦“资产”对企业的未来进行评估,是站在实际控制人立场的分析视角。巴菲特为什么那么在意“每股净资产”,因为他的很多投资都是直接把企业买下来,自己“说了算”。博主也是前不久才反应过来,巴菲特所谓的要找“连自己”都能经营的企业,并不是“弱者思维”。毕竟,拥有结构性优势的企业,如果遇上不太靠谱或不太能干的管理层,巴菲特会直接将其换掉,需要的时候甚至自己亲自下场,这哪是“弱者”的打开方式?

固定收益对应的本就是“弱势”人设。那么在分析企业偿债能力时,就不能聚焦“资产”,而要将很大的注意力放在利益相关方对资产的“权力”和“权利”上。这就是博主为什么一直强调,相较于资产负债表左端资产的分析,右端权益和负债分析更为重要。毕竟,谁是你的朋友,谁是你的敌人,是危机时刻资产争夺战的主要问题。

右端权益和负债背后的博弈,正是“公司治理”研究的课题,而非玄学。公司治理旨在解决两大核心问题:如果管理层侵害股东、债权人和其他利益相关方的利益,怎么办?如果大股东或实际控制人,侵害小股东、债权人和其他相关方的利益,怎么办?

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

题图来自 Pexels,基于 CC0 协议

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原标题: 别把自己当“实控人”

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    蒋阳兵,资产界专栏作者,北京市盈科(深圳)律师事务所高级合伙人,盈科粤港澳大湾区企业破产与重组专业委员会副主任。中山大学法律硕士,具有独立董事资格,深圳市法学会破产法研究会理事,深圳市破产管理人协会个人破产委员会秘书长,深圳律师协会破产清算专业委员会委员,深圳律协遗产管理人入库律师,深圳市前海国际商事调解中心调解员,中山市国资委外部董事专家库成员。长期专注于商事法律风险防范、商事争议解决、企业破产与重组法律服务。联系电话:18566691717

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    刘韬

    刘韬律师,现为河南乾元昭义律师事务所律师。华北水利水电大学法学学士,中国政法大学在职研究生,美国注册管理会计师(CMA)、基金从业资格、上市公司独立董事资格。对法律具有较深领悟与把握。专业领域:公司法、合同法、物权法、担保法、证券投资基金法、不良资产处置、私募基金管理人设立及登记备案法律业务、不良资产挂牌交易等。 刘韬律师自2010年至今,先后为河南新民生集团、中国工商银行河南省分行、平顶山银行郑州分行、河南投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司、光大郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、光大徳尚投资管理(深圳)有限公司、河南中智国裕基金管理有限公司、 兰考县城市建设投资发展有限公司、郑东新区富生小额贷款公司等企事业单位提供法律服务,为郑州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板挂牌、定向发行股票、股权并购等提供法律服务。 为郑州信大智慧产业创新创业发展基金、郑州市科技发展投资基金、郑州泽赋北斗产业发展投资基金、河南农投华晶先进制造产业投资基金、河南高创正禾高新科技成果转化投资基金、河南省国控互联网产业创业投资基金设立提供法律服务。办理过担保公司、小额贷款公司、村镇银行、私募股权投资基金的设立、法律文书、交易结构设计,不良资产处置及诉讼等业务。 近两年主要从事私募基金管理人及私募基金业务、不良资产处置及诉讼,公司股份制改造、新三板挂牌及股票发行、股权并购项目法律尽职调查、法律评估及法律路径策划工作。 专业领域:企事业单位法律顾问、金融机构债权债务纠纷、并购法律业务、私募基金管理人设立登记及基金备案法律业务、新三板法律业务、民商事经济纠纷等。

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