2021年以来煤炭价格大幅上行，行业偿债压力边际改善

2021年上半年煤炭行业优质产能继续释放，产能结构继续优化。随着“十三五”收官，煤炭行业供给侧改革转向系统性去产能、结构性优产能。中国煤炭工业协会发布的《2020煤炭行业发展年度报告》认为，2021年预计晋陕蒙新等煤炭主产区新增优质产能将继续释放，但与此同时，南方部分省份如湖南、江西、重庆等省（市）落后产能还将进一步退出。根据国家发改委公布的数据，2021年上半年，全国通过在建煤矿投产、在产煤矿产能核增、煤矿智能化改造扩产、煤矿产能衰减接续项目达产等多种方式，合计新增优质先进产能1.4亿吨/年以上，其中在建煤矿投产9,000万吨/年左右，在产煤矿核增产能约3,000万吨/年，内蒙古自治区鄂尔多斯市批复露天煤矿临时用地，恢复产能1,800万吨/年。目前，已完成产能置换、正在办理核增批复的煤矿产能4,000万吨/年以上，加上7,000万吨/年的在建煤矿陆续建成投产，下半年还将新增优质产能近1.1亿吨/年。

2021年1-7月原煤产量保持小幅增长，但产地供给持续受限。2021年1-7月，全国原煤产量22.6亿吨，同比增长4.9%，比2019年同期增长4.8%。具体来看，2021年1-2月，全国原煤产量6.18亿吨，同比增长25%，主要系受冷冬及下游需求旺盛影响，产地煤矿开工率高，同时2020年年初受疫情影响原煤产量偏低。3月份以后，晋陕蒙主产地安全环保检查频繁，包括山西省开展持续到年底的煤矿安全大排查，陕西榆林煤矿超产检查，山西晋北地区中央环保组督查等，此外内蒙古反腐、煤管票持续。2021年3-7月，全国原煤产量同比增速分别为-0.2%、-1.8%、0.6%、-5%和-3.3%，煤炭实际供给持续受限。进口方面，2021年1-7月煤炭进口数量为1.7亿吨，较去年同期下降15%，煤炭进口整体收紧。

增产保供政策陆续出台，但短期内难以扭转煤炭供应紧张的局面。受煤炭供应紧张影响，发改委等部门陆续出台煤炭增产保供的意见和措施，7月30日，发改委等部门提出对煤矿产能核增实行产能置换承诺。明确2022年3月31日前提出核增申请的煤矿，不需要提前落实产能置换指标，取得产能核增批复后，在3个月内完成产能置换方案。内蒙古政府又对鄂尔多斯市38处前期因用地手续不全停产的露天煤矿批复了用地手续，涉及产能6,670万吨/年，达产后日可稳定增加产量20万吨。8月4日，发改委和能源局联合通知要求，内蒙古、山西、陕西、宁夏、新疆等5省区已对15座联合试运转到期处于停产状态的煤矿延期1年，涉及产能4,350万吨/年，预计日增产量15万吨。煤矿各主产区陆续上报核增产能方案，内蒙古上报的新增产能达1.2亿吨，陕西、陕西、黑龙江产能核增方案涉及产能1,265万吨。上述政策的出台有助于供给边际宽松，但保供增产工作推进需要时间，因此短期难以扭转供给紧张的格局。

二、2021年以来煤炭下游需求旺盛，预计下半年仍有支撑

2021年以来我国经济稳定复苏，工业企业生产持续向好，用电高负荷，电厂日耗处于高位，同时钢铁、水泥、化工等下游需求旺盛，上半年煤炭消费同比增长10.7%，较2019年同期增长8.1%。

电力方面，2021年1-7月火电发电量为3.35万亿千瓦时，同比增长14.7%，一方面2021年以来我国社会用电量保持较高增速，1-7月社会总用电量为4.71万亿千瓦时，同比增长15.6%。另一方面，受气候影响，水力发电减少，1-7月水电发电量同比仅增长1.4%。库存方面，2021年7月末国内重点电厂煤炭库存量5,067万吨，较去年同期下降42.60%，2021年1-7月库存可用天数均在20天以下，7月可用天数仅11天，较去年同期减少12天。

钢铁方面，2021年1-7月，我国生铁产量为5.34亿吨，同比增长2.30%。建材方面，2021年1-7月全国水泥产量13.53亿吨，同比增长10.40%。

后期来看，虽然夏季用煤高峰步入尾声，但由于煤价长期处于高位，电厂保持低库存运行，叠加东北电厂冬储启动，预计9-10月传统淡季电厂有较强的补库需求，此外非电耗煤需求因前期错峰生产仍有支撑。

三、煤炭价格大幅上行，短期内有望继续维持高位，全年价格中枢较2020年显著提升

春节前供给偏紧张，同时寒冬采暖需求旺盛、焦钢厂保持高开工率，动力煤价格快速上涨，秦皇岛动力煤市场价（Q5500K，山西产）一度超过1,000元/吨；春节期间，产地大部分煤矿由于保供任务正常生产，同时下游工业企业放假，需求减弱，价格下降至2月末的567.5元/吨；3月份以后，下游企业复工复产，需求快速恢复，同时晋陕蒙主产地安全环保检查频繁，供给收紧，动力煤价格开启上涨。二季度后，安全事故频发导致主产区安检力度加大，动力煤价格持续上涨，截至2021年9月初，秦皇岛动力煤市场价（Q5500K，山西产）攀升至1,167.5元/吨，3月以来涨幅达到105.73%。炼焦煤方面，以京唐港山西产主焦煤为例，由于山西省全环保检查频繁，炼焦煤供给紧张，4月份以后下游钢铁需求走强，价格持续上涨至9月初的3,850元/吨，2021年以来涨幅超过130%。

后期来看，随着保供增产政策的持续推动，下半年供给或将边际宽松，考虑到下游电厂库存水平较低，传统淡季或有较强的补库需求，下游需求水平或将延续至冬季旺期，预计下半年煤炭供需整体维持偏紧格局，煤炭价格将会有一定回落，但仍将维持高位，全年价格中枢提升。

四、上半年样本企业收入及利润大幅增长，经营性现金流改善，偿债压力边际改善

我们选取了SW煤炭开采行业29家上市公司作为样本企业进行分析，2021年上半年样本企业合计实现营业收入5,793.32亿元，同比增长21.02%；合计实现净利润832.47亿元，同比增长58.48%，水平较上年同期显著提升。其中，上半年样本企业营业收入增长的有24家，净利润增长的有23家，其中净利润增长超过20%的样本企业共19家，余下10家增幅均小于5%或亏损，内部持续分化，主要系部分企业受历史包袱或非煤业务拖累较为严重。在收入增长的带动下，上半年样本企业经营活动现金流量净额合计1,172.68亿元，同比增长39.37%，其中郑州煤电和安源煤业2家样本企业经营活动现金流量为净流出，主要受费用支出水平较高及非煤业务盈利较差影响。上半年样本企业筹资活动现金流量仍为净流出，但规模较去年同期已有缩减。

2021年6月末，样本企业平均资产负债率为56.81%，明显低于行业平均水平（66.14%），较2020年末变动不大，样本企业资本结构仍未得到有效改善。2021年6月末，样本企业货币资金/短期债务为3.15，较上年末水平上升0.62，样本企业流动性指标继续边际改善。此外，2021年8月煤企债券市场共发行26期债券，融资规模超过400亿元，已接近去年10月份的发行规模，行业融资逐渐回暖。预计随着煤价继续维持高位，样本企业盈利将持续维持较高水平，经营活动现金流持续净流入，偿债压力边际改善。