观点 作者：观点新媒体
来源：观点（ID:guandianweixin)
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不同融资工具背后的交易主体、发行程序，乃至各家企业所拥有的金融资源等，都成为发债时的重要影响因素。
根据上海清算所3月15日披露，招商蛇口计划发行2022年第一期超短期融资券，本期发行金额为12.9亿元，期限90天，将用于偿还另一笔即将到期的超短期融资券“21招商蛇口SCP007”。
近段时间，包括光明地产、上实集团、首旅酒店等企业均在发行短期融资券，但千亿级别房企使用该工具的频率相对较小。
以境内发债较多的“招保万金”为例，观点新媒体对比发现，招商蛇口是其中短融发行次数最多、有效注册额度最高的一家。
短融工具一般而言具有发行便利、成本较低优势，且在注册有效期内循环发行。目前招商蛇口处于有效期的短融工具有2笔、共计100亿元额度，而自2020年至今已累计发行12笔，发行金额总计199.9亿元（含已到期兑付）。
同时，招商蛇口近半年在银行间市场先后发行了6笔中期票据、2笔资产支持票据（ABN），对应金额约92.01亿元。相比之下，尽管仍手握约60亿元额度，但该公司距离上一次在交易所市场公开发债已过去近9个月。
对于房企而言，不同融资工具背后的交易主体、发行程序，乃至各家企业所拥有的金融资源等，都成为发债时的重要影响因素。
偏好银行间市场
房企在国内银行间市场使用频次较高的信用债工具，包括中期票据、短融、资产支持票据（ABN）等。
对比上述工具，短融注册效率高，在注册有效期内分期发行不需要备案，而其他诸如中票需备案发行，ABN会涉及首期在6个月内完成发行及备案等要求。在发行方式上，由于募集周期较短，发行人可根据资金需求灵活安排资金到账，因而拥有一批忠实“粉丝”。
3月15日，招商蛇口计划发行的2022年首期超短期融资券，所接受注册通知书文号为“中市协注〔2020〕SCP569号”，后者注册金额达50亿元，本期发行金额12.9亿元。该笔短融簿记建档时间仅2天，将于3月18日缴款并起息。
目前招商蛇口尚未确定短融的票面利率，若参考该公司最近两笔短融按“SHIBOR 3M+37至46BP”，仅按3月15日市场利率粗略推测，预计新一期的票面利率或将约为2.733%至2.823%左右。
数据来源：上海银行间同业拆放利率网站
据观点新媒体了解，招商蛇口于2020年10月上旬获“中市协注〔2020〕SCP569号”通知书，在此之前一个月还获得“中市协注〔2020〕SCP527号”通知书，注册额度也是50亿元。这两笔短融注册有效期均为2年，它们为招商蛇口在银行间市场发债提供了支撑。
数据也显示，包含最新发债在内，2020年9月至今，招商蛇口在上述两笔注册额度下先后发行了12笔超短期融资券，累计发行金额约199.9亿元，相当于注册额度近两倍。
熟悉招商蛇口的人士对观点新媒体表示，实际发行额度大于注册额度情况的出现，主要由于短融工具可以循环使用。短融期限在365天内，2年有效期基本可滚动发行，而公司债、中票等工具期限在3-5年之间，并不具备操作性。
在募集用途上，短融工具主要可用于“借新还旧”，比如招商蛇口去年11月中旬发行的“21招商蛇口SCP009”用于偿还“21招商蛇口SCP002”（先用自有资金兑付，后置换）；最新发行的12.9亿元超短期融资券，用于偿还3月22日将到期的“21招商蛇口SCP007”，后者余额15亿元。
考虑到招商蛇口将于4月、6月、7月及8月各有一笔超短期融资券到期，以及对应短融工具注册有效期还有6-7个月，该公司未来或仍将有数次发债动作。
通过滚动发行，招商蛇口在募集说明书提及，公司存续期超短期融资券68亿元——仅为获批额度的68%。某种程度上，这种模式也可以起到短期资金长期使用的目的。
融资工具选择
不仅是短融，招商蛇口在银行间市场手握处于注册有效期内的信用债工具，包括76亿元中票以及32.01亿元ABN。粗略计算，该公司的银行间市场有效额度为208.01亿元。
其他在银行间市场发债频次较高的房企中，银行间交易商协会数据显示，按注册有效期内额度对比，金地、万科、保利发展约分别为147亿元、120亿元、100亿元。而且这三家房企在银行间市场主要发行中票，并未拥有短融额度。
银行间市场参与门槛较高，主要面向特定机构投资者，包括金融机构、非金融机构；而交易所市场接纳了个人投资者，在安全性上稍弱。
其次是参与意愿，熟悉招商蛇口的人士对观点新媒体指，两个交易市场的利率不会有太大差别，但目前银行买债的多一些。实际上，银行间市场是国内债券发行规模最大、交易最活跃的市场。
需要指出的是，招商蛇口在银行间市场获批的短融、中票乃至ABN，对应联席主承销商名单均为招商银行或招商证券。同一集团内金融机构的支持，也为招商蛇口的信用债发行提供了有力帮助。
从己方资源考虑，招商蛇口在银行间市场及交易所市场之间并不难做出选择。除了短融，仅过去半年招商蛇口已发行6笔中票，对应发行金额60亿元，其中包含两笔并购票据；另据DM数据显示，3月14日，该公司还发行了32.01亿元ABN，票面利率约3.5%。
在交易所市场，招商蛇口上一轮公开发债要追溯至去年上半年，先后发行了“21蛇口01”“21蛇口02”“21蛇口03”及“21蛇口04”，总金额约31.6亿元，期限2-4年不等，票面利率3.37%-3.80%。
尽管发行意愿相对较弱，公司债仍是招商蛇口存续债的重要组成。该公司在3月15日募集说明书中披露，公司及其子公司待偿还债务融资工具余额为423.788亿元，其中短融68亿元、中票126亿元、永续票据7亿元、公司债150亿元，以及资产支持计划62.288亿元、ABN10.5亿元。
在今年6月下旬及7月上旬，招商蛇口预计将有“19蛇口02”及“19蛇口04”两笔公司债券到期。观点新媒体了解到，招商蛇口目前拥有大约60亿元公司债额度，意味着二季度或将在交易所市场有融资动作。
不同于万科发行中票以用于项目建设，以及中海、华润等房企陆续出手收购出险房企项目，招商蛇口目前发债仍主要是借新还旧，且鲜有收并购消息流出，总体处于审慎观望状态。
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原标题： 解局 | 招商蛇口“偏爱”超短债
