小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
已经展期一年半的美元债，鹏博士希望再延长一年，一再展期或与其终止资产转让有关。
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2月5日，鹏博士香港公告称，旨在2021年3月1日召开票据持有人会议，请求票据持有人在会议上审议和批准拟议特别决议，为修改票据的若干条款和条件，其中包括延长票据到期日并提供票据项下的额外抵押品。
据公开资料，上述票据发行规模5亿美元，息票7.55%，资金用途为支撑太平洋海底光缆项目的运营，原应于2020年1月6日到期，后延长至2021年12月1日。
基本条款
自今年1月以来，鹏博士（600804.SH）的财务顾问一直在与大股东谈判，希望将最终该票据期限再延长一年，除此之外其还打算延期偿还3月1日的分期付款。
债券期限一再展期，或与鹏博士终止资产转让有关。
2020年4月，鹏博士与平盛国际、锦泉投资签订《资产转让协议书》，23亿元受让数据中心相关资产；后由于锦泉投资股权被冻结，经营状况发生重大变化，2020年12月该资产转让及委托运营事项被终止。
值得注意的是，由于数据中心资产转让事项终止，2020年鹏博士预计减少资产处置收益11.32亿元。
今年1月，又传出宝能地产收购鹏博士13个数据中心资产、业务及债务的消息，但目前上述交易处于初步筹划阶段，存在未能通过决策、审批程序的风险。
《小债看市》统计，除了美元债，目前鹏博士还存续两只境内债，总余额为14亿元，分别将于2022和2023年到期，其2021和2022年面临较大集中兑付压力。
境内存续债券情况
在信用评级方面，目前鹏博士主体和相关债项信用等级均为AA，评级展望为“列入可能下调信用等级的评级观察名单”。
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流动性危机
据官网介绍，鹏博士成立于1985年，1994年在上交所上市，主营业务包括数据中心及云计算、通信及互联网服务及其他互联网增值业务等。
据悉，鹏博士是国内规模较大的民营电信增值服务上市公司，连续五年蝉联“互联网百强企业”榜单，拥有全国范围牌照的全业务运营商。
鹏博士官网
从股权结构上来看，鹏博士的控股股东是鹏博实业，直接持股8.03%，穿透后公司实控人为杨学平，杨学平与陈玉茹为夫妻关系。
股权穿透图
2017年以来，由于宽带业务收入下降，鹏博士盈利能力表现欠佳，营业收入和净利润双双下滑，甚至在2019年出现巨亏。
2019年，计提大额资产减值后，鹏博士巨亏57.51亿元，整体盈利能力随之大幅下降。
2020年前三季度，鹏博士实现营收41.42亿元，同比下滑9.34%，实现净利润17.14亿元，扣非净利润4175.42万元，业绩扭亏为盈主要由于非经常性损益事项所致。
盈利能力
值得注意的是，在业绩下滑的同时，鹏博士的经营获现能力也在不断恶化。其经营性现金流净额从2015年的46.58亿一直下滑至2019年的10.49亿元，2020年前三季度仅录得2.51亿元。
经营性现金流情况
截至2020年三季末，鹏博士总资产为131.18亿元，总负债105.57亿元，净资产25.61亿元，资产负债率80.48%。
近年来，鹏博士财务杠杆水平不断攀升，后一直维持在70%左右高位，2019年大额资产减值后猛增至94.84%，后虽然有所下降但仍高于行业平均化水平。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债券结构发现，鹏博士主要以流动负债为主，占总债务比为69%，债务结构待优化。
截至2020年三季末，鹏博士流动负债有73.01亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务有20.61亿元。
相较于短债压力，鹏博士的流动性明显不足，其账上货币资金有18.08亿元，不足以覆盖短债，现金短债比为0.88，存在较大短期偿债风险。
值得注意的是，一直以来鹏博士的流动资产均无法覆盖流动负债，其短期偿债能力指标持续恶化。
在备用资金方面，截至2020年6月末鹏博士银行授信总额为5亿元，未使用授信额度为2.25亿元，可见其财务弹性欠佳。
银行授信情况
除此之外，鹏博士还有32.56亿非流动负债，主要为应付债券，其长期有息负债合计22.74亿元。
整体来看，鹏博士刚性债务规模有46.62亿元，主要为短期有息负债，带息债务比为44%。
随着有息负债的攀升，鹏博士的财务费用支出也连年增长。
2019和2020年前三季度，鹏博士的财务费用分别为2.78亿和2.2亿，对公司利润形成较大侵蚀；另外其销售费用和管理费用更是惊人，期间费用把控能力待提高。
在偿债资金方面，鹏博士主要依赖于外部融资，作为上市公司其融资渠道较为多元，除了发债和借款，还通过租赁、应收账款、定增以及股权质押等方式融资。
截至2020年7月，鹏博士的实控人杨学平所持公司股权的质押率为99.46%；控股股东鹏博实业质押率为100%，可以看出股票质押率非常高，不仅存在爆仓风险，还存在实控人变更风险。
股权质押情况
为了缓解债务压力，2020年鹏博士抛出定增计划，年末终于得到证监会受理。
2020年12月15日，鹏博士收到《中国证监会行政许可申请受理单》，其非公开发行股票事项尚需获得证监会核准。其本次拟非公开发行3.44亿股募集22.07亿元，用于偿还有息债务。
总的来看，受宽带业务影响，鹏博士盈利和经营获现能力大幅下滑；债务负担沉重，财务杠杆高企，资金链紧绷；出售数据中心资产具有不确定性。
03
多元化外延式扩张
鹏博士原名成都工益冶金股份有限公司，原主营业务为特钢冶炼，直到2007年才进入互联网增值服务领域。
2009年，鹏博士剥离特钢冶炼等传统业务后，触角逐渐渗透到互联网接入、数据中心业务及相关的互联网增值服务业务，在业内曾有“第四大电信运营商”之称。
随着业务的不断扩张，鹏博士开启了大规模外延式并购之路。
《小债看市》统计，2011年以来鹏博士并购项目10余起，投资性现金流净流出超250亿元，最高形成商誉20亿。
历年来并购情况
在鹏博士一系列大手笔的并购中，最著名的莫过于收购长城宽带了。2011和2012年其分两次共耗费18亿元收购长城宽带100%股权。
在收购完成后的几年里，长城宽带确实让鹏博士的财报大放异彩。
但是，2017年以来受“提速降费”政策的影响，长城宽带的市场份额下降、新增用户数减缓、老用户流失，创收能力急速下降，最终成了鹏博士的一块鸡肋。
终于，2020年长城宽带被抛弃，以100万元的超低价“贱卖”。
长城宽带被剥离后，鹏博士将业务重心放到了IDC数据中心和海底光缆项目业务上，转型为云网服务商。2020年9月其与阿里云达成合作，重点布局云网业务。
另一方面，鹏博士耗巨资修建的海底光缆项目进展也不顺利。
公开资料显示，太平洋光缆是第一条直接连接中国香港和美国洛杉矶的海底光缆。该项目由鹏博士与Google、Facebook联合建设，建成后的海缆项目共有6芯，其中鹏博士拥有4芯，Google、Facebook各有1芯。
目前，PLCN海缆项目已于2020年3月完成全部海上施工，但由于新冠肺炎疫情影响，工程师难以在香港等地出差，目前工程验收及测试工作尚未完成。
据统计，海缆项目预计总投资30.96亿元，截至2020年3月底已完成投资26.35亿元，尚需投资4.61亿元。
鹏博士海底光缆业务资金投入大，投建周期长，项目尚未完工，投资回报存在一定不确定性；另外其数据中心资产转让后，公司盈利水平可能进一步下降。
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