“粤系房企”宽限期内支付票息，仍面临流动性挑战

作者| 小债看市

来源| 小债看市（ID：little-bond）

时代中国控股宽限期内支付两笔美元债利息后，时代控股集团正寻求将11亿元“17时代02”和7亿元ABS“时赫02”展期。

不久前，惠誉刚将时代中国控股（01233.HK）的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级从“CCC+”下调至“C”，近日又上调至“CC”。

这主要由于时代中国控股在8月12日和8月14日宽限期内兑付了两笔美元债的利息。

据公开资料，上述两笔美元债分别为时代中国控股2027年1月到期3.5亿美元债以及2023年7月到期5亿美元债，这两笔美元债利息分别于2022年7月14日和2022年7月16日到期。

惠誉认为，时代中国控股将继续面临流动性挑战，在2022年下半年和2023年上半年将有大规模资本市场债务到期和利息需要兑付，而其获得资金的渠道可能仍然有限，销售业绩可能依然疲弱。

《小债看市》统计，目前时代中国控股存续美元债6只，存续规模26.5亿美元，一年内将有8亿美元债到期。

存续美元债

在岸债券方面，主要由子公司广州时代控股集团有限公司（以下简称“时代控股集团”）发行，目前存续债券13只，存续规模121.63亿元，其中16亿元债券将在8月份到期或可回售，11亿债券将在9月份到期。

据知情人士透露，时代控股集团正寻求将11亿元“17时代02”和7亿元ABS“时赫02”展期18个月分期偿付，这两笔债务分别将于今年9月8日和9月9日到期。

总得来看，2023年时代中国控股将有128亿元境内外债券到期，其中主要为可回售的78亿元境内债券，公司面临集中兑付压力较大。

近年来，随着房地产调控政策，特别是2020年疫情以来，时代中国控股位于大湾区的旧改业务长期处于停摆状态，加上高周转项目的去化压力，公司资金链紧绷。

2022年4月，时代控股集团发出一封《关于恳请支持旧改项目退出的报告》，恳请市政府支持企业纾困解难。

其实，早在2021年初，时代中国的流动性压力就已显现，其被曝突袭式大规模裁员，随后融资条件趋紧，其合同销售额持续下滑，公司流动性逐步恶化。

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流动性承压

据官网介绍，时代中国控股成立于1999年，现已成为中国领先的城市发展服务商，业务主要覆盖住宅开发，城市更新、产业运营、商业运营、社区服务、家具家装、未来教育等领域。

2013年，时代中国控股在港交所上市，属于中国地产50强上市集团。

时代中国官网

从股权结构上看，时代中国控股的控股股东为丰亚企业有限公司，持股比例为62.74%，公司实际控制人为岑钊雄、李一萍夫妇。

股权结构图

2020年，时代中国控股实现合同销售1003.81亿元，同比增长28.1%，正式跨入“千亿俱乐部”。

值得注意的是，虽然实现千亿目标，但近年来时代中国控股的销售额增速却明显下滑。

2016-2020年，时代中国控股从293亿销售规模一路狂奔至千亿，销售增速分别为50.3%、41.9%、45.6%、29.3%以及28.1%。

可以看出，在2016-2018年高光时刻后，近两年来时代中国控股销售增速出现断崖式下滑，规模扩张压力显现。

近五年销售额情况

另外，虽然2016-2018年时代中国控股销售额一路高歌猛进，但这期间其经营性现金流持续净流出，可以看出大手笔拿地消耗巨资，为日后盈利下滑埋下隐患。

2018年9月，时代中国控股曾以5.54万元/平方米楼面价，刷新了广州单价纪录，当年拿地就花掉了129.67亿。

经营性现金流情况

2021年，时代中国控股录得合同销售额955.9亿元，同比下降4.8%。

据克而瑞数据，2021年时代中国控股以827.3亿操盘金额排行第41名；以465.9万平方米操盘面积排行第40位，属于中型房企。

克而瑞数据

2022年前7个月，时代中国控股实现销售额302.2亿元，同比减少43.3%，与市场大体一致。

穆迪预计，时代中国控股2022年的合同销售额将下滑至600亿元左右，进而削弱其经营性现金流及流动性。

2021年，时代中国控股放慢了拿地节奏，截至年末总体土地储备接近2000万平方米，分布在国内一二线城市，其中位于大湾区的土地储备占比接近90%，面临一定集中度风险。

而城市更新业务布局在全国的9个城市，时代中国控股拥有约为135个处于不同发展阶段的城市更新项目，预计总体的可售面积4000万平方米，总体货值超过1万亿元。

从业绩上看，2019年时代中国控股净利增速大幅下滑后，2020年在疫情影响下首次出现下滑。

2021年，时代中国控股实现收入436.4亿元，同比增长13%；股东应占溢利32.6亿元，同比下降34%。

归母净利润

截至2021年末，时代中国控股总资产为1983.93亿元，总负债1557.38亿元，净资产426.55亿元，资产负债率78.5%。

近年来，时代中国控股的财务杠杆不断攀升，高于行业平均水平10个百分点，在2020年末达到峰值81.26%，存在一定杠杆风险。

财务杠杆

从“三道红线”看，时代中国控股剔除预收款后的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为74.6％、76.7％和1.9倍，仍踩中一道红线归为“黄档”。

《小债看市》分析债务结构发现，时代中国控股主要以流动负债为主，占总债务的70%。

截至2021年末，时代中国控股流动负债有1089.89亿元，主要为其他流动负债，其一年内到期的短期债务有118.3亿元。

相较于短债压力，时代中国控股流动性尚可，其账上现金及现金等价物有147.18亿元，虽较2020年末大幅下滑56%，但还可以覆盖短债，短期偿债压力可控。

在财务弹性方面，截至2020年末，时代银行授信总额有713.52亿元，未使用授信额度为418.53亿元，可见其备用资金尚可。

银行授信

另外，时代中国控股还有467.49亿非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债有423.75亿元。

整体来看，时代中国控股刚性债务有542.05亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为35%。

在偿债资金来源看，时代中国控股主要依赖于外部融资。

从融资渠道上看，除了发债和借款，时代中国控股还通过应收账款、股权融资、股权质押、信托等方式融资，可以看出融资渠道呈现多元化。

另外，时代中国控股在建项目尚需投资金额较大，未来面临一定的资本支出压力。

总得来看，时代中国控股销售和业绩下滑，对债务和利息的保障能力下降；三道红线仍踩中一条，再融资压力较大；在建项目较多，存在一定资本支出压力。

九十年代初，处于改革最前沿的广东，是中国市场经济最有活力的区域。

1990年，毕业于工商管理专业的岑钊雄，进入一家地产公司从事房地产开发和销售工作。

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原标题： “粤系房企”宽限期内支付票息，仍面临流动性挑战