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若从今年2月460港元高点来看，美团股价已跌超45%，市值蒸发超过1万亿港元。
在市场信心不足的背后，一方面是由于反垄断监管的收紧，另一方面可能是美团第三季度创纪录的亏损。
三季报显示，曾经外卖巨头此项业务利润率在下降；新业务却面临着激烈的行业竞争以及监管手段的加强，由亏转盈仍需一定时间。在此背景下，美团能否撑住目前的估值水平仍需等待时间检验。
营收增速放缓 净利润创纪录亏损
三季报显示，美团营收虽然在上涨，但增速明显放缓。美团第三季度的营收为488.29亿元，同比增长37.9%，但增速较上季度下降39.1个百分点。
图1：美团单季度营收、净利润及营收同比
除了增速放缓，美团面临的更为严重问题是净利润亏损巨大。数据显示，公司第三季度亏损99.94亿元，创单季度亏损新高。
美团的营收在持续增长，但是净利润却由盈转亏，究竟是什么方面出了问题？
外卖业务增速放缓 销售费用增长等原因致利润率下降
外卖业务向来是美团最核心的业务之一，但今年以来增速明显放缓。数据显示，第三季度公司餐饮外卖业务交易金额为1971亿元，同比增长29.5%，增速较上个季度下降30个百分点。
除了交易金额外，餐饮外卖的日均交易笔数和收入增速也在放缓。数据显示，第三季度公司餐饮外卖的日均交易笔数为43.6百万笔，同比增长24.9%，较上个季度增速放缓34个百分点。三季度餐饮外卖贡献收入约265亿元，同比增长28%，增速较上个季度下降31个百分点。
图2：2020Q3-2021Q3美团外卖业务季度交易金额及其同比
在外卖业务竞争日益激烈的背景下，美团需要提供较高的用户和骑手补贴来维持交易的活跃。伴随着用户激励以及对骑手社保成本的增加，美团的销售费用在第三季度大幅增加。数据显示，第三季度，美团的销售及营销开支为113.88亿元，同比增长95.15%。
因此，第三季度美团外卖业务的经营利润率明显下降。数据显示，2021年第三季度美团的外卖业务经营利润率为3.3%，较上个季度明显下降7.3个百分点。
图3：2020Q3-2021Q3美团外卖业务餐饮外卖业务的经营利润率
投入巨大致新业务亏损 烧钱模式何时能扭亏为盈
新业务亏损巨大是导致美团第三季度大幅亏损的一个关键因素。
美团的新业务主要包括美团优选、美团买菜以及美团闪购。美团优选主要是做社区电商业务，包括社区生鲜零售业态；美团买菜主要业务是前置仓1小时达生鲜电商；美团闪购主要是为消费者即时性配送超市便利、生鲜果蔬、鲜花绿植等品类。
三季报显示，新业务板块营收137.2亿元，同比增长66.7%，已经成为美团第二大营收来源。然而，此版块的亏损幅度却明显扩大，数据显示，第三季度美团新业务板块净亏损达109.1亿元，同比扩大437.5%，该分部的经营利润率下降至负79.5%，同比下降54.8个百分点.
图4：2020Q3-2021Q3美团新业务的经营亏损
对此，美团在财报中称主要是增加对此部分的投资所致，其中公司对于主营社区团购的美团优选中的仓储和冷链物流等基础设施有着较大的投资。
然而新业务却面临着激烈的行业竞争以及监管手段的加强。
从竞争来看，目前国内大型互联网企业，如拼多多等都已布局社区团购和生鲜零售等赛道，若美团想要在此赛道上争夺市场份额，烧钱模式在所难免。
从监管方面看。11月中旬，市场监管总局发文回复《关于防止大型互联网公司利用网络团购形成市场垄断进入市县基层地区，严重影响群众利益的建议》。答复称各大互联网平台企业大举进入社区团购市场，规则不健全、秩序不合理、操作不合法等问题日益显现，包括破坏了现有供应链产业正常发展、低价倾销扰乱市场价格秩序，并且挤压小摊主、小商贩等群体的就业空间，影响社会稳定。
在行业的激烈竞争以及监管日益加强的背景下，美团的新业务想要扭亏为盈仍需一定时间。
反垄断产生巨额罚款 未来合规仍需注意
最后，让美团经营数据雪上加霜的是巨额罚款。
10月8日，国家市场监管总局根据《中华人民共和国反垄断法》第四十七条、第四十九条规定，综合考虑美团违法行为的性质，依法作出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，并处以其2020年中国境内销售额3%的罚款，计34.42亿元。
图5：美团反垄断行政处罚决定书
此前，美团也曾因为败诉赔偿饿了么100万元引起广泛关注。今年2月，浙江省金华市中级人民法院也认定浙江金华美团要求部分商户与其达成排他性交易的做法构成了不正当竞争，损害了上海拉扎斯信息科技有限公司（饿了么）的合法权益，判决其赔偿拉扎斯公司100万元。
未来，公司在合规方面仍需注意。
现金流承压 债权股权融资不断
2021年第三季度，美团经营活动所得现金净额流出人民币40亿元，较二季度下降69亿元。
今年以来，美团不断进行债权以及股权方面的融资。
债权方面，从非流动负债来看，第三季度长期借款为106.36亿元，较今年初的19.57亿元大幅增长443.33 %。与此同时，应付票据较年初的129亿元暴增137.62%至308亿元；从流动负债来看，短期借款三季度末达137.3亿元，较年初增长114.75%。
从股权融资看，美团今年还进行了股权融资。4月份，美团完成一轮配售，发行1.87亿股股份，筹资净额大约66亿美元。
美团于2018年登陆港交所，曾经由于2019年和2020年的扭亏为盈，市场的信心大增，公司市值也在今年年初到达顶峰。然而，随着监管收紧以及竞争的激烈，市场对于大型互联网公司的信心也在动摇。
三季报中，在美团赖以生存的外卖业务利润率下降的情况下，叠加新业务仍需大幅烧钱，美团能否撑住目前的估值水平？（JZY）
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