小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
自并购胜通集团合并破产重整中的子公司以来，“中国最大胎圈钢丝生产企业”大业股份的经营状况、财务杠杆水平备受争议。
01
列入观察名单
近日，大业股份(603278.SH)公告称，东方金诚将其主体信用等级“AA-”、“大业转债”信用等级“AA”列入评级观察名单。
跟踪评级结果公告
东方金诚认为，大业股份主要产品销售价格下降及运费成本调整等导致毛利润和毛利率下滑；有息债务增长较快，短期债务占比仍较高，对胜通钢帘线等的资产重组所产生的并购贷款将增加公司债务负担。
《小债看市》统计，目前大业股份仅存续一只“大业转债”，债券余额5亿元，票面利率0.4%，起息日为2019年5月9日，到期日为2024年5月9日。
“大业转债”详细资料
02
财务杠杆高企
据官网介绍，大业股份成立于2003年，主营业务为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和销售。
大业股份是目前中国最大的胎圈钢丝生产企业，占国内市场份额近三成，2017年登陆上交所。
从股权结构看，大业股份的控股股东为自然人窦勇，持股比例为38.42%，公司实际控制人为窦宝森、窦勇父子，合计持有公司59.77%的股份。
股权结构图
近年来，受行业竞争加剧，产品销售价格下降影响，大业股份毛利润和毛利率明显下滑，“增收不增利”现象明显。
2020年，大业股份实现营收30.74亿元，同比增长12.59%；实现归母净利润1.03亿元，同比下滑32.65%。
盈利能力
除此之外，大业股份的经营获现能力也在恶化，2020年和今年一季度其经营性现金流净额分别为-1.85亿和-1.02亿元。
经营性现金流净额
截至今年一季末，大业股份总资产为56.42亿元，总负债38.29亿元，净资产18.14亿元，资产负债率67.86%。
值得注意的是，近年来大业股份的财务杠杆水平虽有所下降，但仍在高位徘徊，去年对胜通集团钢帘线板块收购后，其资产负债率大幅攀升。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，大业股份主要以流动负债为主，占总债务的79.8%，债务结构待优化。
截至今年一季末，大业股份流动负债有30.57亿元，主要为应付票据，其一年内到期的短期债务有5.36亿元。
相较于短债压力，大业股份流动性紧张，其账上货币资金虽有11.88亿元，但受限资金超9亿元，可动用资金不足以覆盖短债，存在一定短期偿债风险。
除此之外，大业股份还有7.71亿元非流动负债，主要为应付债券，其长期有息负债合计6.08亿元。
整体来看，大业股份刚性债务有32.7亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为85%。
有息负债高企，大业股份财务费用支出较多，再加上高额的管理费用和销售费用，其每年期间费用支出超亿元，对利润形成严重侵蚀。
在偿债资金方面，业绩下滑、经营获现能力恶化压力下，大业股份偿债资金依赖于外部融资，作为上市公司其融资渠道较为多元，除了发债和借款，还通过股权以及股权质押融资。
截至最新报告期，窦宝森、窦勇父子分别质押大业股份5587.14万股和5349.68万股，分别占其所持股份的90.26%和48.03%，可以看出股权质押比例较高。
股权质押情况
从资产质量看，大业股份应收账款规模较大，且应收账款周转率低于同业对比企业平均水平。
截至今年一季末，大业股份应收账款有10.73亿元，占净资产的60%，不仅对资金形成占用还存在一定回收风险。
另外，大业股份受限资产比例较高，对资产流动性形成较大影响。截至2020年末，其受限资产有17.18亿元，主要为受限货币资金和应收票据。
总得来看，大业股份盈利能力持续下降，经营获现能力恶化；有息负债高企，短期偿债风险较大；受限资产比例较高，对资产流动性形成较大影响。
逆势并购引质疑
山东省是轮胎大省，素来有“世界轮胎看中国，中国轮胎看山东”之说。
近年来，中国汽车行业及轮胎行业迎来了良好的的发展机遇，轮胎行业以较快的速度增长，受此影响国内胎圈钢丝行业发展迅速。
2003年，大业股份的前身诸城市大业金属制品有限责任公司成立，2011年更名为现名。
在发展的十余年间，大业股份凭借突出的技术研发能力和制造工艺水平，确立了在橡胶骨架材料行业中的市场地位，成长为中国最大的胎圈钢丝生产企业。
2017年，大业股份登陆A股市场，迎来发展的高光时刻。
上市后，大业股份通过产能提升、智能化改造、优化产品结构、协同发展等措施，规模优势和竞争实力大幅提升。
值得注意的是，2019年8月大业股份实际控制人、时任董事窦宝森，因在窗口期违规买卖公司股票，被上交所予以通报批评。
近年来，受经济下行压力、主营业务恶化及“担保圈”影响，同为钢线帘企业的胜通集团爆发债务危机，2019年3月申请破产重整，随后法院裁定其等十一家公司合并重整。（后台回复“胜通集团”查看原文）
2020年末，大业股份豪掷17亿收购胜通集团合并破产重整中的钢帘线板块，引发外界诸多质疑，被称“逆势扩产能”、“风险重重”。
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