小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
近日，邢台钢铁旗下债券频繁异动，其现金流紧张，年末却面临3.5亿债务集中兑付压力。
01
异动
12月2日，邢台钢铁有限责任公司（以下简称“邢台钢铁”）旗下“15邢钢债”交易所发生一笔成交收益率384.58%的成交，报75.5元，成交额193万元，偏离上一笔成交8542.79BP 。
近日，“15邢钢债”异动明显，11月30日其收跌9%报80.05元，三个交易日累跌超18%。
“15邢钢债”历史趋势
据公开资料，“15邢钢债”发行于2015年12月，当前余额3亿元，票息7.3%，期限为5年，将于今年12月31日到期。
值得注意的是，11月初大公关注邢台钢铁诉讼进展公告称，其现金流较为紧张，且2020年12月31日前需支付宣钢合计4550万元款项，资金压力较大，或将对其经营活动和信用水平产生一定影响。
据悉，邢台钢铁与宣钢的法律纠纷始于一年前。
2019年，邢台钢铁与河钢下属子公司宣钢签订炼铁产能指标交易合同，购买宣钢炼铁产能指标25万吨，交易金额1.45亿元，分两期支付。
然而，在支付完第一期款项7250万元后，因工艺流程调整邢台钢铁不需要再购买炼铁产能，其拟于河钢、宣钢进一步协商处理此事，故未支付余款7250万元。
在沟通过程中，宣钢单方面提起诉讼，后诉讼在法院调解下达成和解，邢台钢铁将分期支付余款，目前未支付款包括在今年11月30日和12月31日前分别支付1500万和3050万元。
《小债看市》统计，目前邢台钢铁仅存续“15邢钢债”这一只债券，年末其将面临3亿债券和宣钢4550万款项兑付压力，可以说短期偿债压力较大。
在评级方面，目前邢台钢铁主体和“15邢钢债”最新评级均为AA，评级展望为“稳定”。
02
现金流紧张
据官网介绍，邢台钢铁始建于1958年，位于河北省邢台市信都区，是集炼铁、烧结、焦化、炼钢、轧钢、发电、科研于一体的钢铁联合企业。
邢台钢铁是国内外知名的优特钢线材专业化生产企业，全国制造业500强企业，具备年产特钢线材300万吨能力。
邢台钢铁官网
2004年，邢台钢铁由国有独资企业改制重组为中外合资企业。
从股权结构上看，邢台钢铁由邢钢精线100%控股，DCL公司、燕邢金线和BNIL公司分别持有邢钢精线48%、26%和26%的股份，穿透后公司处于无实际控制人状态。
股权结构图
近年来，邢台钢铁盈利能力较好，但受原材料价格上涨及销售价格下降影响，其毛利润和毛利率有所下降。
今年上半年，邢台钢铁业绩受疫情影响较大，其实现营业收入24.45亿元，同比下滑42.42%；实现归母净利润2470.77万元，同比大幅下滑76.01%。
同时，邢台钢铁的经营获现能力骤降，截至6月末其经营性现金流净额为1192.48万元，而前两年该指标分别为3.15亿和3.44亿元。
盈利能力
截至今年6月末，邢台钢铁总资产为107.26亿元，总负债70.06亿元，净资产37.21亿元，资产负债率65.31%。
近年来，虽然邢台钢铁的财务杠杆水平持续、缓慢下降，但其资产负债率仍远高于行业平均水平，存在一定债务风险。
财务杠杆水平
从债务结构上看，邢台钢铁主要以流动负债为主，占总负债的59%。
值得注意的是，历年来邢台钢铁的流动资产均无法覆盖流动负债，流动比率和速动比率常年小于1，短期偿债能力指标持续恶化。
截至今年6月末，邢台钢铁流动负债有41.39亿元，主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期负债有4.52亿元。
相较于短期负债，邢台钢铁的流动性明显吃紧。目前其账上货币资金虽有7.27亿元，但其中4.14亿元为受限资金，可动用资金无法覆盖短期债务，存在较大短期偿债风险。
从备用资金方面看，截至今年6月末，邢台钢铁银行授信总额为36.23亿元，未使用授信额度为7.37亿元，可见其财务弹性一般。
银行授信
除此之外，邢台钢铁还有28.67亿非流动负债，主要为长期应付款和长期借款，其长期有息负债合计14.11亿元。
整体来看，邢台钢铁刚性债务有28.92亿元，主要以短期有息负债为主，带息负债比为41%。
近年来，邢台钢铁偿债资金主要来源于对外融资。从融资渠道上看，其主要以银行借款为主，发债为辅，除此之外还有8次租赁融资和16次应收账款融资。
值得注意的是，近年来邢台钢铁筹资性现金流持续净流出，今年上半年才首次由净流出转为净流入状态，说明其外部融资环境欠佳。
筹资性现金流
在资产质量方面，邢台钢铁受限资产较多，不利于资产流动性。
截至2019年末，邢台钢铁受限资产32.63亿元，占净资产的88.12%，其中主要为受限固定资产24.6亿元。
另外，邢台钢铁对外担保金额也较大，担保比率较高，存在一定代偿风险。截至今年6月末，其对外担保余额10.52亿元，占净资产的28.26%。
部分担保企业
总得来看，今年疫情对邢台钢铁打击较大，其业绩和经营获现能力大幅下降；在手资金已不足以覆盖短期债务，短期偿债风险较大；外部融资环境持续恶化，资金链较为紧张。
03
改制
1958年，邢台钢铁的前身邢台钢铁厂成立，其隶属于河北省冶金工业厅，为全民所有制企业。
1994年，邢台钢铁厂更名为邢台钢铁公司。次年邢钢炼钢生产线建成投产，结束了建厂37年有铁无钢的历史。该生产线于1992年12月开工奠基，为国内第一条炼钢起步全连铸生产线。
三年后，河北省现代管理制度改革，邢台钢铁公司更名为现名，为隶属于河北省国资委的国有独资企业。
2000年1月，邢台钢铁第一条高速线材生产线建成投产，成为其向高端线材专业化生产企业迈进的起点。
2004年，邢台钢铁以增资扩股方式进行改革，由国有独资改制为中外合资，改制完成DCL公司、河北省国资委和BNIL公司分别持股48%、26%和26%，此时其仍作为河北省国资委监管企业之一比照国有企业进行管理。
两年后，经过多次股权转让，河北省国资委将所持全部股权转让给河北省建投旗下燕邢金线，此后DCL公司、燕邢金线和BNIL公司按48%、26%和26%比例联合持有特钢线材集团，后者直接持有邢台钢铁100%股权。
2009年，特钢线材集团成立邢钢精线，由其100%直接持有邢台钢铁。
2019年末，河北省国资委为了提高资源配置效率，大力推进国有企业整合重组，批复同意将燕邢金线所持26%国有股权无偿划转给河北省国控子公司香港通海，但目前境外香港通海的有关工商变更手续还未完成。
钢铁行业是典型的周期性行业，其发展与宏观经济密切相关。
近年来，我国开始加快推进钢铁行业供给侧改革。随着去产能效果的逐步显现及下游行业对钢材需求的稳定，2017年钢铁价格开始大涨，此后一直维持在高位震荡。
供给侧改革政策实施以来，钢铁产业结构逐渐优化，供需关系趋向平衡，大部分钢企扭亏为盈的同时，实现利润快速增长。
其中，2017年邢台钢铁完成利润从1亿到3亿的跨越，但今年疫情对其短期供需节奏形成不利影响，资金链明显吃紧，年末债务集中兑付压力较大。
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