小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
2020年12月水城高科被降级，一定程度上影响了市场投资者的信心，同为当地城投平台的贵州水城水务惨被连累。
01
2020年末，贵州水城水务投资有限责任公司（以下简称“贵州水城水务”）旗下债券二级市场交易价格多次出现异动。
12月30日下午，因价格跌幅超过20%，“18水城债”触发盘中临时停牌。
2021年1月4日， 贵州水城水务公告称，公司日常管理、生产经营及偿债能力等方面未发生重大负面事项，其将严格按照相关法律法规、自律规则要求，在存续期内做好信息披露工作。
“18水城债”价格异常波动公告
公告显示，贵州水城水务及控股子公司的生产经营情况正常，公司主体评级没有发生变化；在当地政府的大力支持下，已于11月27日顺利完成本年度付息工作，目前融资渠道畅通，各再融资方案也在有序推进中。
值得注意的是，12月16日中诚信国际下调了贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司（以下简称“水城高科”）主体及相关债券的信用评级，该事项一定程度上影响了市场投资者的信心。（后台回复“水城高科”查看原文）
然而，贵州水城水务的公告未能安抚市场情绪，“18水城债”继续下跌。
1月4日下午13点，“18水城债”在上交所竞价系统显示成交价65元，较前一日收盘价跌幅8.45%；1月5日上午11时，“18水城债”在上交所固收平台成交价63.8元，较前一交易日中债估值偏离-37%。
基本条款
“18水城债”发行于2018年11月，当前余额15亿元，票面利率8%，期限为7年，将于2025年11月27日到期。
《小债看市》统计，目前贵州水城水务存续债券两只，存续规模18亿元。
存续债券到期分布
在信用评级方面，贵州水城水务主体和相关债项最新信用评级为AA，评级展望为稳定。
02
经营情况欠佳
据公开资料，贵州水城水务是水城县重要的水利基础设施建设主体，承担水城县水利基础设施及配套设施建设和自来水供应等任务。
贵州水城水务官网
从股权结构上看，贵州水城水务的控股股东为水城县经济和信息化局，持股比例为93.9%，中国农发重点建设基金持股6.1%，公司实际控制人是水城县经济和信息化局。
股权结构图
2018年以来，由于水利基础设施完工结算规模下降，贵州水城水务盈利能力持续下滑，今年上半年甚至出现亏损。
受疫情、地方经济下行以及融资环境等因素影响，今年上半年贵州水城水务实现营业收入5040.49万元，实现归母净利润-3606.84万元，经营性现金流净额为-1.43亿元。
盈利能力
截至今年6月末，贵州水城水务总资产为186.24亿元，总负债53.8亿元，净资产132.44亿元，资产负债率28.89%。
《小债看市》分析债务结构发现，贵州水城水务主要以流动负债为主，占总负债的50%。
截至今年6月末，贵州水城水务流动负债有27.15亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务有4.73亿元。
相较于短债压力，贵州水城水务流动性吃紧，其账上货币资金虽有5.3亿元，但其中3.99亿为受限资金，可动用资金无法覆盖短期债务，存在一定短期偿债风险。
在财务弹性方面，截至今年6月末贵州水城水务银行授信总额为10.79亿元，未使用授信额度仅为1.66亿元，可见其备用资金较少。
银行授信情况
为缓解贵州水城水务的资金压力，2019年水城县政府将水城县财政局实际拨付的7000万资金作为财政补贴，用于其日常经营活动开支。
《小债看市》统计，2016-2018年贵州水城水务分别获得政府补助2.12亿、2.56亿以及4200万元，合计获得5.1亿补贴收入，对利润总额形成较好补充。
政府补贴收入
在负债方面，贵州水城水务还有非流动负债26.66亿元，主要为应付债券和长期借款，其长期有息负债有25.03亿元。
整体来看，贵州水城水务刚性债务近30亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为55%。
2021和2022年，贵州水城水务需偿还的有息债务分别为5.4亿和7.5亿元，可见其偿债压力较大。
在资产质量方面，贵州水城水务资产主要由应收款项、土地和生产性生物资产构成，流动性较弱，且在建及拟建项目尚需投入规模较大，带来较大资金压力。
总得来看，贵州水城水务盈利能力持续下滑，今年上半年出现亏损、经营获现能力恶化；流动性紧张，可用资金无法覆盖短债。
03
区域经济
贵州省经济财政实力弱，经济增速虽处于较好水平，但债务率全国最高。
六盘水市位于贵州省西部，是国家“三线”建设时期发展起来的一座能源原材料工业城市，煤炭、铁等矿产资源较为丰富。从贵州省各地市的经济和财政方面看，六盘水广义债务率较高。
水城县隶属于六盘水市，位于贵州省西部，矿产资源丰富，优势矿种为煤炭，是中国重点产煤县之一，2019年刚刚脱贫摘帽。
近日，国务院正式批复同意六盘水市部分行政区划调整，并于12月30日举行了水城区成立大会，水城县正式更名为水城区。
水城区成立大会
2019年，水城实现GDP309.98亿元，一般公共预算收入23.3亿元，财政平衡率下降为20.20%，对上级转移支付的依赖程度加大；实现政府性基金收入3.73亿元；政府债务余额为69.9亿元。
目前，水城区内城投平台有3家，除了贵州水城水务，还有从事水城县基础设施建设等业务的水城高科和水城县城市投资开发有限责任公司。
2020年12月，由于货币资金规模和债务偿还能力无明显回升，回款情况进一步恶化等原因，中诚信国际将水城高科的主体和相关债项信用等级由AA调降至AA-，并继续列入可能降级的观察名单。
随后，水城高科公开“叫屈”，称评级调整对公司偿债能力不会产生重大影响，并且对中诚信突然评级下调存在异议。
值得注意的是，水城高科对外担保涉及信托等非传统类债务，2020年下半年存在对外担保信用风险事件发生，代偿风险较大。
2020年9月，贵州水城经济开发区基础设施有限公司多次发生非标逾期，为其提供担保的就是水城高科，当地融资环境趋紧，债务风险随之上升。
水城高科被降级后，一定程度上影响了市场投资者的信心，同为本地城投平台的贵州水城水务惨被连累，旗下债券暴跌不止。
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