观点 作者：观点地产新媒体
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苏宁的问题悄然间像雪球一样越滚越大。
观点地产网 “如果他们的增速比苏宁易购快，我就把苏宁送给他。”曾经豪言挑战国美和京东的苏宁，如今走上被救之路，让人不免唏嘘。
6月15日苏宁易购股票跌停，股价创出近8年新低，苏宁旋即宣布停牌。自停牌日起，市场翘首等待苏宁易购重组的最终结果。
算是尘埃落定。7月5日晚间，苏宁易购发布公告，江苏省、南京市国资联合产业资本进行战投，解决苏宁面对的流动性危机，产业投资人包括华泰证券、阿里、小米、海尔、美的、TCL。
新新零售基金二期注册资本为88.35亿元，合伙期限2021-6-23至2024-6-22。
该结果否定了市场传闻的多个版本，至此深国资接盘的交易终止；“阿里收购苏宁”的传言也不攻自破，淘宝中国占股19.99%维持不变，不过持股比例仅次于张近东及其一致行动人苏宁控股集团的20.35%，而江苏联合的该基金持股16.96%，次于淘宝中国。
值得注意的是，其后，苏宁易购成为无控股股东状态。江苏省、南京市政府将协调省内各金融机构对苏宁易购恢复授信至合理水平。
同时，深圳国际公告宣布，在与苏宁易购签订框架合同后，未能就商务合作条件达成最终协议，终止148亿元收购苏宁易购23%股份案。
该项交易自今年2月底筹划以来有4个月，迟迟未能有新的进展。据近日市场消息，在项目尽调后，由于此前苏宁在2019年罗静案中爆出的财务问题，深圳国资终止入股苏宁易购。
整体的消息并不算利好。公布重组方案的同时，深国资退出、上海股权冻结、业绩承压等，苏宁不容乐观的整体情况似乎依旧需要提振市场信心。
阿里小米联合接盘
就本次接盘结果，具体而言，苏宁易购控股股东、实际控制人张近东 及其一致行动人苏宁控股集团有限公司，公司持股5%以上股东苏宁电器集团有限公司，西藏信托有限公司拟将所持公司合计数量占上市公司总股本16.96%的股份转让给江苏新新零售创新基金二期（有限合伙）。
其中，张近东 、苏宁控股集团、苏宁电器集团、西藏信托分别将所持公司3.12亿股股份（占上市公司总股本的3.35%）、1.16亿股股份（占上市公司总股本的1.25%）、8.64亿股股份（占上市公司总股本的9.29%）、2.86亿股股份（占上市公司总股本的3.07%）转让给新新零售基金二期。股份转让价格均为人民币5.59元/股。
公告显示，基金将获得苏宁易购16.96%股权，以支持苏宁易购应对流动性问题、稳定企业融资环境、促进企业稳定经营、持续发展。
江苏省、南京市国资角色更在于进一步增强苏宁易购的流动性，将充分发挥联合授信机制的积极效应，为苏宁易购提供紧急授信，并根据业务发展需要及时、足额恢复授信至正常经营时的合理水平，促进企业经营活动恢复良性循环。
而阿里巴巴及海尔、美的、TCL、小米等产业投资人主要将与与苏宁易购落实业务发展，在用户、技术、服务、供应链、仓储物流等领域持续深化合作。
业内分析指，对于该等产业投资人而言，本次交易实际相当于“债转股”，一是考虑国资牵头，二是可以牵制竞争对手，提高自身议价能力。
回顾此前，6月16日苏宁停牌待公布正在筹划涉及上市公司股份转让的重大事项。此外苏宁易购公告，苏宁电器集团和苏宁控股集团为所持有公司的部分股份办理了质押，合计质押约5.17亿股，占总股本5.56%。
在此之前，苏宁易购受到多则利空消息打压。
南京总部卖员工宿舍并要求员工1个月内搬离，张近东所持公司总股本的5.8%被司法冻结，苏宁电器质押股份接连遭强平，被动减持1000万股，并预计在未来6个月减持公司总股本比例4.12%。这些种种，都指向“苏宁缺钱”的问题。
一时间对于张近东如何“出售苏宁”的方案猜测不断。大体对后续重组路线的猜测有几种：先解除质押，排除爆仓雷；淘宝或深国资资产注入；换大股东，江苏国资和深圳国资联合执政；江苏国资接盘。
苏宁“出售”历程
回顾苏宁重组历程，变动不断，颇为坎坷。受困流动性危机，在市场还在猜测是江苏还是广州国资委接盘张近东转让的苏宁易购股权之时，深圳国际的一纸公告宣布了这一结果。
2月底，苏宁易购发布公告，披露股东拟以148亿将公司23%的股份转让给深圳国资委旗下的深国际及鲲鹏资本。
股权转让后，苏宁易购原控股股东、实际控制人张近东及其一致行动人苏宁控股集团持股比例为16.38%，苏宁电器集团持股比例为5.45%，淘宝（中国）软件有限公司持股比例为19.99%，鲲鹏资本持股比例为15%，深国际持股比例为8%。苏宁易购成为无实控人公司。
本次股权转让虽然让苏宁易购成为无实控人公司，但深圳国资委不会更换苏宁易购核心管理团队，并在政策上提供便利。
这在一开始来看应该是一笔双赢的交易。于深圳国际而言，其与苏宁易购在物流主业(包含综合物流港和物流服务业务)、项目拓展、资本运营等方面均可能形成较强的协同效应，同时深圳国际也将作为产业投资人，会同鲲鹏资本与其他相关方推动苏宁易购共同围绕业务拓展、商业零售、供应链与金融服务、科技与智慧物流、免税与跨境电商等领域开展业务合作。
不过引入深圳国资的筹划仍在途中，随后又传出青岛国资委接盘，再后就是拟引入江苏国资解围。
3月24日消息，近日市传苏宁易购拟出售家乐福中国股权，此举或为帮助苏宁易购解决资金方面的困难，因此有市场猜测接盘方或为青岛国资委。
深国资接盘悬而未决，这个过程中深圳国际组成强大尽调团队进入南京做尽调，项目落地要看尽调情况和投资决策。公开资料显示，深圳国资近年来的投资标的有万科A、恒大地产、中集集团、荣耀等。
5月6日，苏宁方面发布消息称，江苏省市国资与苏宁成立200亿新零售发展基金，该基金由江苏省与南京市国资、苏宁、社会资本共同出资，将用于投资苏宁优质资产与优质业务等。
不过随后5月13日有消息澄清“深圳国资战投全面暂停尽调”为不实消息，截至公告日，深国际、鲲鹏投资按照之前已签署的《股份转让框架协议》正在进行正常的项目尽调工作。
6月2日，张近东进行10亿股权质押的同一天，苏宁易购公告，苏宁电器关于股东协议转让部分股份过户已经完成，江苏国资正式入股苏宁。
该方案中，苏宁电器转让苏宁易购5.59%股份予江苏新零售基金。根据转让协议，转让价格为6.21元/股，转让股数5.2亿股，涉资31.82亿元。
不过江苏国资入股目的系为苏宁电器集团提供流动性支持，前提则是和张近东签订了《回购协议》，即10个月后张近东必须回购苏宁的5.59%股份。不过32亿元的流动性支持，对于苏宁债务来说远远不够。
随后，苏宁再不断有新的股权冻结，其中6月16日的公告显示，控股股东张近东所持有公司5.4亿股被司法冻结，占其所持比例27.68%，占公司总股本比例5.8%。
7月5日苏宁易购最新公告，截至7月4日，股东苏宁电器集团持有的合计1.39%股份再次被上海市浦东新区人民法院、上海金融法院司法冻结。截至目前，苏宁电器集团已累计质押股份数，占其所持股份比例的60.78%。
此外，当晚公告还宣布，终止筹划发行股份购买深创投旗下苏宁云新基金所持有的项目公司100%股权。
问题的“雪球”
兵败如山倒。苏宁的问题悄然间像雪球一样越滚越大。
7月5日晚间公告显示，苏宁自身造血能力并未恢复。根据业绩预告，上半年预计亏损25亿元至32亿元（上年同期亏损1.67亿元），二季度其业务亏损面进一步扩大。据了解，苏宁一季度净利润4.5亿元，扣非亏损9亿元，也就是说，二季度亏损了30-35亿元左右。
上市前后的好几年，苏宁经历过高光时刻，这个过程中包括前期与黄光裕的国美之间在线下家电零售的市场争夺，后期苏宁易购与京东的线上博弈。
不过赛道转到线上以后，苏宁曾在2015年8月宣布与阿里巴巴全面战略合作，被外界解读是张近东为了开拓线上零售市场而做的突围。
这样的解读不无道理。此时的苏宁在增长上确实出现疲态。2013年和2014年，苏宁分别实现营业收入1,052.92亿元和1,089.25亿元，同比增幅分别为7.05%和同比增长3.45%。合作阿里后，2015年苏宁录得营业收入为1,355.48亿元，同比增幅扩大至24.44%；其中，互联网业务同比增长94.93%。而实际上2013年苏宁销售几乎没有增长，利润因为多项投资而大幅减少。
过去几年，苏宁也在进行大规模的扩张，包括陆续收购了母婴平台红孩子、视频平台PPTV、天天快递、向中国恒大战略投资200亿元、迪亚天天折扣超市、37家万达百货门店、买下家乐福中国80%股份等。此外还有投资民营银行。
张近东铺了个巨大的摊子，除了原本的电器，还涉及商业地产、物流、云计算、网上购物、金融等，但似乎整体收效甚微。市场变化下，苏宁面临的是以阿里京东等代表的网购企业的降维打击。
观点地产新媒体了解，有已经离职的前苏宁员工表示，苏宁几年前各项业务无起色，持续亏损，纯粹靠金融和地产维持。
2018年，苏宁将所持阿里股份全部卖空。曾有业内人士认为，苏宁在战略上走错，危机迟早会爆发；只是在战术层面做的不错，此前也得到了马云的帮助，所以危机爆发的时间推迟了。
市场变化下，苏宁面临的是以阿里京东等代表的网购企业的降维打击。债务危机开始出现，苏宁开始了“卖卖卖”，包括中超冠军江苏苏宁，苏宁置业旗下的江苏银河物业管理有限公司、出售家乐福等。
一方面坊间对于苏宁“钱紧”的猜测不断，另一方面认为投资有风险。明面上苏宁出现债务问题的理由是，苏宁之前战投恒大200亿，资金无法回收导致现金流吃紧，后续“变卖”苏宁是一系列连锁反应的结果。
不过200亿对比苏宁的体量，这样的理由并没有说服力。据财务数据显示，苏宁已经连续七年扣非净利润为负。2020年，苏宁易购实现营业收入2522.96亿元，同比下降6.29%；归属于上市公司股东的净利润亏损42.75亿元，同比下降143.43%，扣非净利润亏损68.07亿元，下降19.19%。同时，录得总资产2120.75亿元，同下降10.46%；净资产768.57亿元，同比下降12.58%。
七年扣非净利润亏损、1352亿负债压顶之下，“民营零售巨头”苏宁易购易主便是大概率。
回顾苏宁从创立至今的历程，从苏宁电器到苏宁云商再到苏宁易购，到如今出现如此大的流动性危机，归根到底自身经营策略出现问题，最大的挑战或是苏宁的变化和策略未能跟上时代发展下的市场变化。
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原标题： 解局|张近东售股，苏宁求生
