一段棉线的投资思考 作者：一段棉线
来源：一段棉线的投资思考（ID：yiduanmianxian）
概要：在经济转型升级、消费需求快速增长的背景下，各类创新的消费金融产品层出不穷。消费金融资产证券化产品，以其底层资产“小额分散”的特性，受到各类金融机构的青睐。本文以中国消费金融市场发展的逻辑为主线，分析了当前消费金融资产证券化的行业状况，指出了机构投资者介入的顾虑和应对策略，并提出资产证券化服务商是促进消费金融市场良性发展的重要力量。
（本文根据2016年5月28日智信资产管理研究院与京东金融在北京联合举办的“智信资管沙龙23期·消费金融资产及其证券化”主题活动的交流纪要整理而成，未经本人允许，请勿转载）
一、中国消费金融市场发展的逻辑
在经济下行和资产荒的大背景下，优质固定收益类资产成为金融机构方重点关注的领域。从债券资产投资机会来看，债务置换致使城投债与政府债务利率持续下降，产能过剩背景下工商企业债务投资风险显著增加。与之相对的是，截至2015年，中国居民部门负债率未超过40%，以个人微额信用贷和消费信贷为代表的消费金融发展前景被市场所看好。
1、消费金融市场的发展前景广阔
伴随国内经济结构调整和超前消费意识逐步增强，负债消费正形成趋势。华兴资本研究报告数据显示，过去十年间，中国有意愿通过负债进行消费的人群上涨10%，至2020年我国消费信贷规模预计将达到42万亿元，其中房贷占比70-71%、信用卡贷占比15-17%、车贷占比3-5%、其它类别消费信贷占比7-12%。随着居民部门信贷杠杆的提升，在消费金融领域有望进一步开拓4万亿至6万亿元的潜在市场空间。
2、消费金融资产的分类
消费金融资产所对应的业务类别主要可分为个人抵押类信贷和个人信用类贷款（包括有消费场景的信用贷以及无明确消费场景的信用贷），资产的风险和收益之间呈现出较为明显的正相关关系。具体分类如下：
（1） 抵押贷款
房贷
房贷分为按揭和非按揭(首付、赎楼、抵押等)贷款，按揭贷款具有客单价高、风险相对极小的特点，但资产利率最低，在3%-5%之间。传统银行是按揭贷款的主要提供者，非按揭房屋抵押贷款的实际参与者众多,包括传统小贷公司、担保公司、典当行或其他具备定价或处置能力的主体。
车贷
车贷分为车辆交易和抵押贷款，其中，车辆交易贷款领域的主要参与者为银行、汽车金融公司/厂商财务公司、第三方融资租赁公司等；二手车交易贷款或车辆抵押贷款方面，由于资产较难定价及处置，参与机构大多从产业链切入，以掌握核心交易环节和定价能力。
（2）个人信用类贷款
个人信用类贷款分为场景类消费信贷和微额现金贷，其中，消费信贷（主要体现为受托支付形式）以银行的信用卡和提供垂直消费场景的非金融机构为主。微额现金贷则基于小额短期周转的需求产生。此类贷款是消费市场中增长空间最大、利差最大的资产，但风险也相对偏高。
3、消费金融机构的发展现状
第一，传统的金融体系很难有针对性地提供消费金融服务。出于历史原因，传统金融机构多以提供对公服务为主，在针对个人消费金融的运营上，无论从业务流程及风控技术上都有一定的缺陷。
第二，非金融机构方面，除较早成立的银行体系外的零售信贷公司外，大多兴起于2013年下半年之后。经过近两三年的发展，一批运营良好且有独特业务模式的优秀公司脱颖而出，但整个行业仍然存在着供给引导需求的情况，信贷服务覆盖领域和信贷额度往往不能满足客户需求。
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