民银智库《每周要闻分析》（2020.8.17-2020.8.23）

美国：劳动力市场复苏有所降温，民主党提名拜登为总统候选人

美国疫情自高峰以来已持续五个月，8月企业信心明显修复，劳动力市场复苏有所降温，房地产市场持续回升。

8月企业信心明显修复。8月Markit制造业、服务业PMI初值分别53.6%、54.8%，较上月值回升2.7、4.8个百分点，超出预期，接近2019年初高峰水平。前瞻性数据持续回升，显示企业投资信心明显修复。

劳动力市场复苏有所降温。截至9月6日当周季调后初请失业金人数110.6万人，指标在连续下降后有所抬升，高于预期。失业救济人数自4月初以来明显减少，但近期数据上下波动，再次突破100万，表明劳动力市场复苏正降温，新一轮裁员潮恐来临。

房地产市场持续回升。7月NAR季调后成屋销售年化月率24.7%，创统计以来新高。8月新屋开工年化月率22.6%，强于预期。同期NAHB房价指数录得78，连续4月抬升，高于疫前水平。住宅建筑业形势向好，房产市场整体持续回升。

此外，民主党正式提名拜登为总统候选人。8月中旬，美国进入2020大选政治动员季，据FOX及CNN等民调显示，拜登支持率均领先于特朗普。实际上，随总统大选临近，特朗普对中国态度趋于强硬，其与拜登间差距在持续缩小。加之美国总统选举实行选举人团制度，普选得票率较低者依然有可能获胜，因此特朗普仍具备连任希望。

总体而言，美国疫情反复导致经济恢复动力略有减缓，劳动力市场断断续续反弹。波音公司周内表示，考虑到客机需求下降，将实施自愿性裁员（预计持续至少三年）。部分市政府由于税收下降，也将采取相应措施。美国裁员潮尚未退去，经济复苏前景仍存在不确定性。（程斌琪）

欧洲：欧元区PMI下滑，欧央行对经济复苏持谨慎观望态度

受欧元区新冠肺炎感染病例再次快速上升影响，上周公布的欧元区8月制造业和服务业PMI双双下滑。欧央行公布的7月货币政策会议纪要显示，决策者对封锁放松后欧元区出现的早期经济复苏迹象仍持谨慎观望态度，并对货币刺激程度抱有分歧。

疫情冲击下欧元区景气再度下滑。欧元区8月制造业和服务业PMI初值分别录得51.7%和50.1%，分别较上月下滑0.1和4.6个百分点，双双不及预期，特别是服务业扩张速度已大幅放缓至逼近50%的荣枯线。这主要源于近期随着休假高峰的到来，欧元区新冠肺炎感染率再次上升，特别是德国的感染人数创二度爆发以来的新高，迫使一些政府为加紧预防第二波疫情全面爆发而恢复旅行警告，并加强有关服务业限制措施、佩戴口罩和保持社交距离的规定。

上周公布的欧央行7月货币政策会议纪要总体符合市场预期，主要有三点值得关注。一是欧元区当前经济复苏仍不平衡不稳固。欧央行首席经济学家连恩强调，欧元区经济复苏广度和规模仍然不平衡，且呈现出局部性。市场对欧盟复苏基金和疫苗研发进展对欧元区经济复苏支撑的预期可能过于乐观。

二是欧央行决策者们对是否足额使用紧急抗疫购债计划（PEPP）额度抱有分歧。纪要指出，在发达和新兴市场经济体中，金融状况正以缓慢但稳定的速度接近疫情前的水平，这也反映在全球股市的强劲复苏上。从欧元区主权债券市场来看，融资条件已基本恢复至疫情前水平，但金融市场的平稳性仍有赖于持续宽松的货币政策支持。对于是否需要足额动用1.35万亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）额度，欧央行管委会仍抱有分歧。部分委员认为，PEPP额度应为货币刺激规模的最高上限，而非必须达成的目标，当前的预期只是充分使用PEPP额度。另一些委员则认为，目前的预期是必须将PEPP额度足额使用完。

三是劳动力市场表现成为欧央行的关注重点。得益于欧元区政府广泛而慷慨的无薪休假计划和贷款项目帮助，企业得以成功保住员工岗位，欧元区7月失业率仅较2月的7.2%微升至7.8%。然而，后续随着这些支持政策逐步退出，失业率仍可能大幅攀升，今年年底和2021年年初或出现第二波失业潮，进而对需求侧和整体经济造成冲击。

欧央行下一次货币政策会议将在9月9-10日召开，届时将公布欧元区新的经济增长和通胀预测。考虑到经济前景仍具有较强不确定性，欧央行到9月议息会议时可以结合新的经济和通胀数据更好地评估货币政策立场及其政策工具，而不急于做出决定，因此预计欧央行在9月加码货币宽松的可能性较低。（张雨陶）

日本：二季度GDP重锉，经济前景不容乐观

GDP创1980年有可比数据以来的纪录最大降幅。二季度，由于4月、5月日本进入疫情紧急状态，生产、消费停滞，加之全球疫情持续蔓延，汽车加工机械及零部件对欧美出口大幅下降，经济受到严重冲击，实际GDP环比下降7.8%，9年来首次连续三个季度负增长。内需对经济增长的贡献为-4.8个百分点。其中，占日本经济比重一半以上的个人消费环比下降8.2%，私人企业设备投资环比下降1.5%，私人住宅投资环比下降0.2%。外需对经济增长的贡献为-3.0个百分点。其中，出口环比下降18.5%，进口环比下降0.5%。

虽然从6月份的多项数据来看，在全面解除紧急状态及政府出台世界最大规模经济刺激计划支撑下，日本经济出现企稳迹象，但随着疫情再次扩散，7、8月份经济又出现下行趋势，前景不容乐观。

制造业持续萎缩，服务业萎缩速度再度加快。8月份，制造业PMI初值录得46.6%，较上月高1.4个百分点，但已连续16个月位于荣枯线下方。分项指数中，产出、新订单、新出口订单、就业降速放缓，制造商对未来12个月产出预期乐观情绪较弱；服务业PMI初值录得45.0%，较上月低0.4个百分点，连续反弹3个月后回落。分项指数中，新出口订单降速放缓，新工作、就业降速加快，服务商对未来12个月服务业预期再度转为负面；综合PMI初值为44.9%，与上月持平。

机械订单正在下降。6月份，核心机械订单额经季节调整后环比下降7.6%，在5月环比微升之后再度转为下降。其中，制造业订单增长5.6%，非制造业订单下降10.4%。日本内阁府在报告中对机械订单基本情况的判断从“目前呈疲软状态”下调为“正在下降”。

消费受到抑制。日本百货店协会数据显示，经店铺调整后，7月全国大型百货店总销售额同比下降20.3%，降幅较上月扩大1.2个百分点，且已连续10个月下降。其中，东京地区百货店总销售额同比下降27.9%，降幅较上月扩大3.6个百分点。日本连锁店协会数据显示，经店铺调整后，7月全国超市销售额同比上升2.6%，增速较上月回落0.8个百分点。

出口降幅收窄，进口降幅扩大。7月份，由于汽车出口明显恢复，出口额同比下降19.2%，降幅较上月收窄7个百分点，但已连续第5个月以两位数的增速下滑。从主要出口地区来看，对美国出口降幅从上月的46.6%收窄至19.5%；对中国出口同比增长8.2%，7个月来首次实现正增长。7月份，由于疫情持续扩散导致经济活动低迷，进口额同比下降22.3%，降幅较上月扩大7.9个百分点；贸易收支扭转连续3个月逆差局面，实现顺差116亿日元。

核心CPI维持零增长。7月份，由于产地气候反常，生鲜蔬菜产量大降，新鲜蔬菜价格显著上涨，包括生鲜食品在内的CPI同比上涨0.3%，较上月高0.2个百分点；核心CPI同比上涨0.0%，与上月持平。其中，食品价格、手机通讯费上涨，民众继续居家远程办公使得办公用品和家电持续旺销，汽油价格、住宿费用下降；若在核心CPI的基础上进一步扣除能源价格影响，CPI同比上涨0.4%，与上月持平。（孙莹）

国际市场：美元暂时扭转颓势，金价连续第二周下行

上周，全球金融市场处于巨大不确定性之中：中美紧张局势继续升级，第一阶段贸易协议评估推迟；美联储会议纪要不及预期鸽派，新一轮刺激计划仍搁浅；欧洲疫情出现第二次爆发迹象，英国脱欧谈判进展甚微。大类资产整周表现上，美元指数暂时扭转颓势、周线微涨，美国主要股指涨跌不一，美债收益率持稳或下行，黄金价格下跌，主要原油价格涨跌不一。

汇市方面，美元指数微涨，结束此前连续八周下行态势，周五收于93.2062，周涨0.1%。周初，美元指数连续两个交易日下跌，因美联储持续的刺激举措将风险资产推升至纪录高位，令对避险资产需求降低，尽管经济数据描绘出暗淡的美国经济复苏前景。周三，美元指数在美联储发布会议纪要后跳涨，反映了市场某些领域获利了结，以及对美联储将发布更加鸽派观点预期落空。周四，美元指数下跌，因冒险情绪回升降低了对美元的需求。周五，受美国企业活动强劲反弹提振，美元指数再度上涨。尽管暂时扭转了此前连续数周下行态势，美元指数可能仍处于下行大周期之中。

股市方面，美股涨跌不一。周初两个交易日，道指收跌、标普和纳指收涨，标普周二创下记录收盘高位，完全从2月以来新冠疫情导致的崩盘中复苏，确认进入疫情牛市。周三，美股收低，美联储会议纪要强调复苏道路充满不确定性。周四、周五，美股连续两个交易日上涨，标普和纳指双双收于创纪录高位，因权重科技股涨势和企业活动回升盖过了初请失业金人数上升的影响。截止收盘，道琼斯工业指数收于27930.33，周线微跌；标普500指数收于3397.16，周涨0.7%；纳斯达克指数收于11311.80，周涨2.7%。

债市方面，美债收益率持稳或下行。由于制造业数据弱于预期，上周初请失业金人数高于预期，美债收益率在上周大部分时间温和下行。截至收盘，2年期美债收益率收于0.15%，几无变化；10年期美债收益率收于0.64%，周跌0.07%；3个月期美债收益率收于0.10%，几无变化。美债收益率在美联储会议纪要公布后曾上涨，因纪要显示美联储目前不会对收益率设置上限或目标。市场认为，考虑到美国财政部发行大量美债，美联储如果不进行收益率曲线控制，近期超低的美债收益率可能不太合适。

金市方面，金价连续第二周下跌。具体走势方面，伦敦金现在两个交易日下跌、三个交易日上涨，周五收于1939.65美元/盎司，周跌0.2%。周初，金价连续两个交易日上涨，重回2000美元/盎司之上，因市场情绪高涨且美元疲软。周三，受美元指数从低位反弹，以及美股在美联储发布会议纪要后再创纪录高位拖累，金价大跌3%，跌落2000美元/盎司关口。周四，金价反弹，因美国上周初请失业金人数增加，且美联储会议纪要重申对经济复苏的担忧。周五，金价再次跌至逾一周最低，因美元强劲反弹、美国企业活动复苏。

油市方面，油价涨跌不一。截至收盘，WTI原油合约收报42.34美元/桶，周涨0.8%；布伦特原油合约收报44.35美元/桶，周跌1.0%。周一，油价上涨，因OPEC+减产协议执行率高以及中国计划增购美国原油。周二，布油收涨、美油收平，因新冠疫情导致的需求犹豫抵消OPEC+减产协议高执行率。周三，经济复苏忧虑下，布油收跌；美联储可能在更长时期继续实施大规模刺激举措，美油收涨。其后，油价连续两个交易日下跌，因OPEC+超额供应，美国初请失业金数据疲弱，疫情反弹或使全球经济复苏遇阻。

本周重点关注：经济数据方面，美国将发布二季度GDP修正值、7月耐久财订单、8月消费者信心指数等重要数据，欧元区将发布7月M3、8月经济景气指数、德法二季度GDP修正值等重要数据，中国将发布7月规模以上工业企业利润等重要数据；央行动态方面，美联储将就货币政策框架评估发表讲话，韩国央行召开货币政策会议；重要事件方面，需持续关注全球新冠疫情、美国新一轮经济刺激计划和中美第一阶段贸易协议评估相关进展。（伊楠）

为对冲疫情影响，纾困和激发市场活力，今年《政府工作报告》确定增加财政赤字和抗疫特别国债共2万亿元，通过特殊转移支付机制全部划转地方，直达市县基层，直接细化到民生项目、细化到市场主体，用于支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等方面。

8月17日召开的国常会公布了新增财政资金最新进展。截至8月上旬，3000亿元已绝大部分用于减税降费；实行直达管理的1.7万亿元资金，除按规定比例预留的抗疫特别国债资金外，97.8%已分配下达市县。直达资金监控系统显示，截至7月31日，各地已形成支出3403亿元，占中央财政已下达资金的20.3%。这意味着目前新增财政资金已基本下达至市县基层政府，下一步的关键是抓好资金支出使用，确保其落到企业特别是中小微企业，落到社保、低保、失业、养老和特困人员身上，充分发挥政策效应。

会议对已下达资金的使用提出了三点要求：一是规范资金使用。通过对接直达资金监控系统与资金使用部门资金的发放系统，在系统中建立预警机制，及时发现资金闲置、投向不精准、超范围使用等问题，提出叫停或者整改的意见。对直达资金使用发现问题整改不力的地区，地方上级财政部门可收回相关资金并重新安排。二是加大监督力度。各级财政部门要加强对资金的日常监督和重点监控，实时跟踪资金分配、拨付和使用情况，确保每笔资金流向明确、账目可查。三是强化问责机制。对监管发现的问题，依法依规对相关责任人严肃问责，发现一起、处理一起、问责一起。审计部门也将把直达资金使用作为审计工作重点开展专项审计，提高事后审查力度。（孙莹）

惠誉上调中国2020年增速预测至2.7%，维持A+主权信用评级

今年以来，新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来了前所未有的冲击，但在一系列政策作用下，中国经济运行先降后升、稳步复苏。二季度GDP同比上涨3.2%，高于一季度10个百分点，凸显了中国经济的强大韧性和潜力。近期惠誉将中国全年经济增速由1.2%上调至2.7%，也显示了国际社会对中国抗疫成果和经济增长的认可与良好信心。

对于下半年我国经济的走势，仍将主要取决于疫情防控的进展。从近期各地局部疫情的处理情况来看，我国已积累了较为丰富的新冠防控经验，在各地政府足够重视的情况下，疫情再次大面积爆发的可能性较低。

从三大需求来看，随着抗疫特别国债、地方政府债券等发行的逐步到位，投资形势将加快回暖步伐；随着服务业复商复市逐步推进，相关餐饮、娱乐、文化、教育消费有望逐渐企稳，住房与汽车消费在前期需求压抑情况下正在逐步回暖，消费有望走出低迷区间；下半年随着全球经济缓慢重启，外需有望逐渐走出低迷，有利于出口继续企稳走好。

整体看，预计三季度传统服务业将继续复工复产，促使整体经济向基本正常化迈进，不过近期南方地区普遍降雨引发部分地区洪涝灾害将会产生一定拖累，综合考虑三季度GDP增速有望继续小幅提升。在四季度进入秋冬季后，随着疫情传播条件的变化，不确定性仍将存在，常态化防控不会放松，甚至可能加强，经济完全正常化仍有难度。综合看三、四季度GDP将恢复至5%左右的水平，全年GDP实现2%以上的增长仍是可期的。（应习文）

社科院发布《中国农村发展报告2020》

当前我国农村发展中仍面临着诸多矛盾和问题，如农民种粮积极性下降、农民持续增收难度加大、农村老龄化日趋严重、农村民生短板突出、村庄分化日益加剧等，需要引起高度重视。8月17日，中国社科院发布的《中国农村发展报告2020》显示，预计到2025年，中国城镇化率将达到65.5%，保守估计新增农村转移人口在8000万人以上；农业就业人员比重将下降到20%左右；乡村60岁以上人口比例将达到25.3%，约为1.24亿人。到“十四五”期末，有可能出现1.3亿吨左右的粮食缺口。可以预见，随着城市化进程的深入，农村的经济和社会问题势必越来越突出。

在此背景下，乡村振兴作为中共中央、国务院解决“三农”问题的重大战略部署，对遏制农村走向凋敝、统筹城乡协调发展、构建当前国际环境和新冠疫情常态化下的“国内大循环”“国内国际双循环”格局将会发挥重要作用。

产业兴旺是实现乡村振兴的基石，是解决农村一切问题的前提。党的十八大以来，农村创新创业环境不断改善，乡村产业快速发展，促进了农民就业增收和乡村繁荣发展。2019年农产品加工业营业收入超过22万亿元，规模以上农产品加工企业8.1万家，吸纳3000多万人就业；休闲农业接待游客32亿人次，营业收入超过8500亿元。

尽管如此，实现产业兴旺仍面临一系列问题亟待解决，包括发展方式较为粗放、资金稳定投入机制尚未建立、乡村网络、通讯、物流等设施薄弱、产业链条较短、融合层次较浅、体制机制障碍有待破除等。目前，我国农产品加工业与农业总产值比为2.3:1，远低于发达国家3.5:1的水平；农产品加工转化率为67.5%，比发达国家低近18个百分点。为此，2020年7月，农业农村部关于印发《全国乡村产业发展规划（2020-2025年）》的通知，要求加快发展以二三产业为重点的乡村产业，以一二三产业融合发展为路径，突出集群成链，延长产业链，提升价值链。

未来，我国通过发展乡村产业推进农业农村现代化仍需着重在以下五个方面发力：一是深化农业供给侧结构性改革，优化乡村产业区域布局和产业结构；二是提高物质技术装备支撑，实施科技助推战略和城乡融合发展战略；三是创新多元农业经营体系，促进小农户和新型农业经营主体互促共生；四是完善农业社会化服务体系，搭建农民和现代农业有机衔接的桥梁；五是加快推进农村体制机制改革，强化生产要素对产业发展的支撑。（张雨陶）

金融发展动态

1. 7月全社会用电量同比增长2.7％，较上月回落3.4个百分点。7月份，全社会用电量6672亿千瓦时，同比增长2.7％。分产业看，第一产业用电量76亿千瓦时，同比增长5.4％；第二产业用电量4626亿千瓦时，同比增长1.2％；第三产业用电量1110亿千瓦时，同比增长7.6％；城乡居民生活用电量859亿千瓦时，同比增长4.6％。1-7月份，全社会用电量累计40652亿千瓦时，同比增长4.6％。分产业看，第一产业用电量421亿千瓦时，同比增长5.2％；第二产业用电量27712亿千瓦时，同比增长2.8％；第三产业用电量6668亿千瓦时，同比增长9.1％；城乡居民生活用电量5851亿千瓦时，同比增长8.8％。

2. 7月银行结售汇逆差25亿美元，为去年12月以来首次出现逆差。7月份，银行结汇1722亿美元，售汇1747亿美元，结售汇逆差25亿美元。国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，7月结售汇出现逆差，主要是受季节性分红派息较为集中的影响，但和去年同期相比，逆差规模收窄59%。1-7月，银行累计结汇11256亿美元，累计售汇10496亿美元，累计结售汇顺差760亿美元。7月份，银行代客涉外收入3877亿美元，对外付款3897亿美元，涉外收付款逆差20亿美元。1-7月，银行代客累计涉外收入23112亿美元，累计对外付款23014亿美元，累计涉外收付款顺差97亿美元。

3. 1-7月财政收入同比下降8.7%，财政支出同比下降3.2%。1-7月累计，全国一般公共预算收入同比下降8.7%。其中，中央一般公共预算收入同比下降11.3%，地方一般公共预算本级收入同比下降6.2%。全国税收收入同比下降8.8%，非税收入同比下降7.7%；全国一般公共预算支出同比下降3.2%。其中，中央一般公共预算本级支出同比下降3.2%，地方一般公共预算支出同比下降3.2%；全国政府性基金预算收入同比增长1.2%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入同比下降19.8%，地方政府性基金预算本级收入同比增长2.6%，其中国有土地使用权出让收入同比增长7.9%；全国政府性基金预算支出同比增长19.2%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出同比下降42.1%，地方政府性基金预算相关支出同比增长21.1%，其中国有土地使用权出让收入相关支出同比下降11.6%。

4. 8月1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平。8月20日，LPR（贷款市场报价利率）报价公布，1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平。5月以来，LPR报价已连续四个月保持不动，原因在于伴随国内经济进入较快修复过程，总量型货币政策不再进一步加码，此前连续的政策性降息过程告一段落。8月17日召开的国务院常务会议强调，保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。这进一步明确了下阶段货币政策的重点方向，“宽信用”将更加强调精准导向、直达实体。