小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
紫光集团爆雷，母公司清华控股受到牵连，其不仅面临担保代偿风险，还被评级机构下调评级。
01、降级
近日，中诚信国际公告称，将清华控股有限公司（以下简称“清华控股”）的主体信用等级由AAA调降至AA+，将“18清控MTN001”的债项信用等级由AAA调降至AA+，并将其主体及相关债项信用等级列入观察名单。
下调评级公告
11月16日，由于流动资金紧张，紫光集团“17紫光PPN005”发生实质性违约，而紫光集团是清华控股重要子公司。
据悉，清华控股对紫光集团本部及合并范围内子公司提供担保余额136.2亿元，其中103.5亿元担保由紫光集团以其持有的股权和资产向债权人进行质押，但清华控股仍面临一定的担保代偿风险。
此外，清华控股本部也存在流动资金紧张，面临一定债务偿付压力的情况。
值得注意的是，近日来清华控股旗下多只债券出现超低成交净价，盘中多次临停，且有债券刷新历史最低价位，引起市场广泛关注。
《小债看市》统计，目前清华控股境内存续债券4只，存续规模为91.66亿元，其中一年内到期的债券总规模为46.66亿元，面临较大集中兑付压力。
存续债券到期分布
另外，清华控股还存续8只境外债务，总规模为39亿美元，其中一年内到期债券有24亿美元，短期偿债压力较大。
02、3400亿债务压顶
据官网介绍，清华控股成立于2003年9月，是清华大学在整合清华产业的基础上，经国务院批准出资设立的国有独资有限责任公司。
清华控股旗下产业涵盖科技产业、创新服务、科技金融、创意产业、在线教育五大产业群组，拥有同方股份（600100.SH）、诚志股份（000990.SZ）、紫光股份（000938.SZ）、紫光国微（002049.SZ）、同方泰德（01206.HK）、同方友友（01868.HK）、启迪古汉（000590.SZ）、启迪环境（000826.SZ）、启迪国际（00872.HK）、辰安科技（300523.SZ）等上市公司，最新总市值超670亿元。
清华控股官网
从股权结构上看，清华控股是清华大学100%控股企业，穿透后公司实际控制人为教育部。
股权结构图
近年来，清华控股盈利能力连年下滑，2018年受同方股份资产减值影响，其业绩巨亏17.19亿元。
今年前三季度，清华控股营业收入下滑12.56%，实现归母净利润-29.61亿元，经营性现金流净额大幅下降至9.44亿元。
归母净利润情况
作为清华大学科技成果产业化的核心平台，清华控股能够获得较多的技术及政策支持，2019年其获得税费补贴以及各项政府补助合计50.74亿元，利润总额对政府补助依赖度较高。
截至最新报告期，清华控股总资产为4801.08亿，总负债3477.16亿元，净资产1323.93亿元，资产负债率为72.42%。
从母公司层面看， 清华控股本部总债务为228.15亿元，其中短期债务81.65亿元，货币资金仅为19.05亿元，面临一定的债务偿付压力。
值得注意的是，近年来清华控股的财务杠杆水平不断攀升，近两年均维持在70%以上，明显高于行业平均水平，存在较大债务风险。
财务杠杆水平
从债务结构看，清华控股主要以流动负债为主，占总负债比为57%。
今年以来，由于流动资产减少，清华控股的流动资产已不能覆盖流动负债，流动比率和速动比率均小于1，其短期偿债能力呈现恶化趋势。
截至今年9月末，清华控股流动负债有1994亿元，主要为短期借款和一年内到期非流动负债，其一年内需偿付的短期负债已达1122.31亿元。
然而，相较于短期负债规模，清华控股流动性异常紧张，其账上货币资金有685.94亿元，不足以覆盖短债，现金短债比为0.6，并且其中超百亿为受限资金不可动用，其短期偿债风险较高。
从备用资金方面看，截至今年6月末清华控股银行授信总额为3862.84亿元，未使用授信额度为1902.85元，表面看其财务弹性较好。
银行授信情况
在负债方面，清华控股还有1483.15亿元非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计1228.37亿元。
整体来看，清华控股刚性负债规模高达2428.82亿元，以长期有息负债为主，带息负债比为70%，有息负债占比较高。
2018年以来，清华控股有息负债规模增速惊人，2018和2019年分别达到2652.49亿和2580.4亿，产生的财务费用为113.91亿和147.52亿元，对利润形成严重侵蚀。
经营获现能力下降、自有资金紧张，清华控股偿债资金主要来源于外部融资，其融资渠道呈多元化，除了发债和借款，还有171次应收账款融资、57次租赁融资、8次定增、信托融资以及股权质押。
值得注意的是，自从2018年3月发行完“18清控MTN001”后，清华控股在债券市场再无新债发行，可见其发债渠道遇阻。
自2019年起，清华控股外部融资环境明显恶化，其取得借款收到的现金骤降，在偿还大量债务后，筹资性现金流净额由净流入转为净流出状态，2019年和今年前三季度分别净流出15.08亿和29.2亿元。
筹资性现金流情况
从资产质量方面看，清华控股受限资产较多，对资金流动性形成不利影响。
截至2019年末，清华控股受限资产合计474.45亿元，占净资产的34%，主要为各子公司受限货币资金以及用于抵质押借款的存货、固定资产等。
因此，在债务高企、资金链紧张、融资遇阻等诸多压力下，清华控股所拥有的具备较强增值潜力的长期股权投资，是保障其债务偿还的重要因素。
截至2020中报期，清华控股母公司口径长期股权投资为316.69亿元，可供出售金融资产为360.17亿元。
总得来看，近年来清华控股盈利能力和经营获现能力明显下降；有息债务高企，现金流却不断在下降；在外部融资恶化情况下，其只能通过缩表卖资产来偿债。
03、校企改革
1988年7月，清华大学科技开发总公司成立，1993年改组为紫光集团。后来清华大学又成立清华大学企业集团，成为和紫光并立的综合性企业集团。
1997年，清华大学企业集团打包一系列公司取名清华同方并成功上市，同方股份成了清华大学第一家上市公司，并且是中国第一家校办上市公司。
两年后，紫光集团也打包了名下扫描仪销售、软件、环境工程等业务登陆资本市场，至此清华大学已经拥有两家上市公司。
后来，清华大学校办企业规模越来越大，2003年成立了清华控股，把清华大学所有企业都整合了进去。从此中国最大的校办企业清华控股诞生了。
通常，根据控股股东与业务类别，资本市场又将清华控股旗下产业分为紫光系、启迪系、同方系。
清华控股结构
2015年9月，高校企业改革正式拉开帷幕。
三年后，《国务院办公厅关于高等学校所属企业体制改革的指导意见》印发，要求对高校所属企业进行全面清理规范，促使高校聚焦教学科研主业。中央要求对高校所属企业进行全面清理规范，理清产权和责任关系，向国有资产管理体制方向改革。
随后， 清华控股发布《关于产业改革事宜的提示性公告》， 清华控股的控股股东清华大学正在着手制定相关产业体制改革方案。
2018年年中，清华控股董事会发生人事调整，这与教育部中央巡视组的一次调查有关，“希望能够让教育回归教育，让清华控股更多地从事科研、教育相关的产业运作。”
近年来，清华控股持续推动产业体制改革，今年11月启迪控股股份转让已在北京产权交易所征集到合格受让方、签署产权交易合同并正式生效。
经初步测算，上述交易将使清华控股合并报表资产总额减少约1250.7亿元，降幅25.64%；净资产减少约263.6亿元，降幅20.6%；归母净资产增加37.16亿元，增幅33.14%。
转让启迪控股股权，是继63.98亿转让同方股份后，清华控股的又一项重组大动作。
除此之外，今年6月清华控股与健坤投资拟将紫光集团增资扩股，引入重庆两江新区管委会指定的两江产业集团或其关联方；另外旗下诚志科融、清控创投、紫光展锐的股权转让等事项也在进行中。
11月10日，紫光集团在官网发布消息称，清华控股将继续推进校企改革，积极稳妥化解经营风险。
公告显示，继启迪控股股份制改革取得重要阶段性进展后，清华控股宣布进一步加强本集团公司治理，优化董事会和经营管理机制，同时引入专门工作团队，以有效推动校企改革工作，促进企业稳定运行，积极稳妥化解经营风险，实现产业战略发展。
紫光集团官网消息
两年来，在校企改革大背景下，清华控股“大瘦身”成效显著，总资产跌破5000亿，资产负债率略有下降。
近日，紫光集团违约后，债务风险还在持续发酵。据悉清华控股对其的担保事项，北京市在帮忙协调，未来紫光集团或将面临重整。
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