小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
由于激进扩张及持续加杠杆，2019年“腾邦系”爆发债务危机。
目前，腾邦国际同意子公司腾邦旅游破产清算，控股股东腾邦集团启动预重整，就连其自己也递交了重整申请。
01
申请重整
3月27日，腾邦国际(300178.SZ)公告称，经公司董事会审议通过，拟以公司不能清偿到期债务但具有重整价值及重整可能为由，向有管辖权的人民法院申请对公司进行重整，该事项尚需通过股东大会审议。
申请重整公告
此前，腾邦国际已多次被债权人申请破产清算，但其去年4月被破产清算最后以债权人撤回告终。
值得注意的是，目前腾邦国际的控股股东腾邦集团已启动预重整程序。
今年3月9日，广东省深圳市中级人民法院决定对腾邦集团启动预重整程序。但其因受让融易行100%股权产生的8.2亿元股权转让款及相应利息还尚未完全支付给腾邦国际。
此外，腾邦集团还为融易行对腾邦国际尚未支付欠款21.81亿元和相应利息提供担保，腾邦国际为融易行提供担保余额尚有3.44亿元。
因此，腾邦集团预重整可能会导致腾邦国际对其债权无法全部收回，还可能会对腾邦国际股权结构产生影响，控制权是否发生变化存在较大的不确定性。
众所周知，由于激进扩张及持续加杠杆，2019年“腾邦系”爆发债务危机。
2019年6月，腾邦集团旗下“17腾邦01”，未能按时足额支付1.125亿元利息，构成实质性违约，“腾邦系”债务危机一触即发。
《小债看市》统计，目前腾邦集团旗下已无存续债券，其主体信用评级为C。
02
债务危机
据官网介绍，腾邦国际是“中国商业服务第一股”，中国旅游行业的龙头企业，业务涵盖旅游度假、航空运营、商旅管理、金融服务四大板块。
2011年，腾邦国际登陆A股，作为国内唯一一家以机票代理业务上市的民营公司，其曾一度位居“中国民营企业500强”第38位。
腾邦国际官网
从股权结构上看，腾邦国际的控股股东为腾邦集团，持股比例为22.06%，公司实控人为自然人钟百胜。
2018年，伴随资管新规及金融去杠杆的实施，腾邦国际的业绩断崖式下滑，当年在营收同比增长38.43%情况下，净利润大幅下滑四成，同时经营性现金流净流出14.72亿元。
盈利能力
2019年8月，腾邦国际因BPS票款欠款2.17亿元，5家子公司被国际航协发出“终止令”，其机票代理业务经营规模大幅下降。
旅游和机票代理业务受挫，2019年腾邦国际迎来上市后的首度亏损，实现净利润-15.76亿元，审计机构大华会计师事务所直接给出了“无法表示意见”的判断。
2020年，突然爆发的新冠疫情对腾邦国际又是沉重的打击，成为压垮它的最后一根稻草。
数据显示，2020年前三季度腾邦国际实现营业收入2.12亿元，同比下降9成；实现归母净利润-4.27亿元，经营性现金流再次净流出近亿元。
截至2020年9月末，腾邦国际的总资产为58.31亿元，负债为49.52亿元，净资产8.8亿元，负债率高达84.91%。
《小债看市》分析债务结构发现，腾邦国际主要以流动负债为主，占总负债比为95%，债务结构不合理，蕴含巨大短期偿债风险。
截至2020年三季末，腾邦国际有47.22亿元流动负债，主要为短期借款，其一年内到期的短期负债合计30.62亿元。
相较于短债压力，腾邦国际现金流趋于枯竭，其账上货币资金不足亿元，与短期债务间形成巨大资金缺口。
《小债看市》注意到，近年来腾邦国际银行借款规模不断攀升，其自有资金与短期债务间的资金缺口越来越大，流动性危机的雷早已悄悄种下。
短期借款不断飙升
除此之外，腾邦国际还有2.29亿非流动负债，其长期有息负债合计4365.38万元。
整体来看，腾邦国际刚性债务有31.06亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为63%。
有息负债高企，2018年至2020年前三季度腾邦国际的财务费用支出分别为2.05亿、2.77亿以及1.68亿元，对公司利润形成严重侵蚀。
在偿债资金方面，由于经营性现金流常年净流出，腾邦国际主要依赖于外部融资。其融资渠道较为多元，除了借款还通过租赁融资，应收账款融资，股权融资及股权质押等方式融资。
在股权质押方面，腾邦国际几乎已无资金腾挪空间。
截至最新报告期，腾邦集团已质押1.38亿股腾邦国际股份，占其所持股份比例为83.49%；而公司实控人钟百胜股权质押率为100%。
值得注意的是，此前腾邦集团和钟百胜所持股权多次由于股价下跌遭被动减持，目前二者所持股权大部分已被冻结或轮候冻结。
股权质押情况
在资产质量方面，在腾邦国际不停大力举债背后，大量资金被控股股东和关联方占用。
2019年4月，腾邦国际《控股股东及其他关联方资金占用情况的专项说明》显示，2018年腾邦集团及其关联方通过租赁押金、流动资金等方式占用上市公司资金往来余额共20.5亿元，其中大部分为非经营性占用。
反应在财报上，2018年腾邦国际其他应收款项7.14亿元，同比增长2.4倍；其他应收款7.07亿元，同比增长2.4倍。
应收账款情况
同时，由于频繁的并购扩张，腾邦集团在这期间积累大量商誉，2019年计提了巨额商誉减值损失。
2019年6月，腾邦集团债务违约，在激进上杠杆和流动性危机后“腾邦系”爆雷。
债务危机爆发后，腾邦国际陆续有79个银行账户被冻结，还被诸多诉讼案件缠身。截至今年3月其涉诉金额为38.49亿元，是净资产的4倍多。
总得来看，上市后腾邦国际激进扩张，疯狂上杠杆，2018年出现融资受限、资金流动性紧张；机票代理业务受挫的同时，金融服务业务开展不顺；2020年新冠疫情成了压垮骆驼的最后一根稻草。
03
激进扩张 杠杆拉满
1998年，33岁的公务员钟百胜辞职下海，在深圳华强北创立以机票代理业务为主的腾邦，开启了创业之路。
之后，凭借代理北方航空的机票销售，短短几年时间腾邦便成为了深圳最大的机票代理公司。
腾邦国际董事长钟百胜
同时，在机票分销代理业务发展过程中，钟百胜敏锐地发现客户存在货运需求。
2001年，腾邦国际开始为客户提供航空运输业务，之后又拓展出国际货运代理业务。2003年腾邦物流成立，开始独立经营客户的货运及物流需求。
自此，腾邦形成了票务代理和物流两项主营业务，开始“两条腿走路”，同时也展开了外延式并购扩张。
2007年，腾邦国际先后收购了航程航空、天鸿航空和时迅达实业三家同行；2008年又并购了昼夜通实业和新金銮旅行社。
随着业务版图的不断壮大，2011年腾邦国际登陆资本市场，更为日后的多元化扩张增加了融资渠道。
上市之后，腾邦国际一方面继续在机票与商旅服务主业展开并购，另一方面开始跨界金融领域。
上市后扩张版图
2012年，腾邦国际设立“融易行”小额贷款，为商旅供应链和支付平台客户提供金融服务；2013年旗下“腾付通”获得央行颁发的第三方支付许可；2014年先后设立腾邦保险经纪、腾邦创投和腾邦梧桐投资；2015年收购深圳中沃保险经纪100%股权；2016年设立前海再保险股份有限公司。
一路买买买之后，腾邦实现了多元化的目标，但同时也推升了负债，钟百胜把杠杆用到了极致。
进入2018年，伴随资管新规及金融去杠杆的实施，腾邦过去数年堆积的风险开始逐渐暴露。
2019年以来，腾邦集团股票被动减持、私募基金延期兑付、债券违约，连环债务违约如多米诺骨牌般被推倒。
如今，腾邦国际同意子公司腾邦旅游破产清算，控股股东腾邦集团启动预重整，就连自己也递交了重整申请，曾经风光无两的“腾邦系”走在生死的边缘。
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