小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
湘潭，号称城投四大天王“东镇江、西遵义、南湘潭、北大连”之一，而九华建投更是债市网红。
01
非标逾期
7月1日，湘潭九华经济建设投资有限公司（以下简称“九华建投”）披露2020年财报显示，截至2020年末其融资租赁款及信托借款存在逾期情况，逾期本金金额合计约7.48亿元。
2020年财务报表及附注截图
财报显示，九华建投逾期非标融资债权机构分别为中信富通融资租赁本金1.06亿元；微银金融租赁1.2亿元；国网国际融资租赁本金6176万元；陕西省国际信托本金1.55亿元以及国通信托本金为1.69亿元。
非标逾期债权机构
此外，九华建投对非关联方担保余额12.54亿元，其中11亿已逾期；对关联方担保余额57亿元，18.8亿已逾期。
此前，由于2020年度审计工作进度未达预期，九华建投审计报告编制工作未完成，本应于4月30日前披露经审计的2020年年度报告及2021年一季度财务报表延迟披露。
据悉，目前湘潭市政府正在协调国开行、工商银行、建设银行等多家银行，对接九华建投非标置换业务。
《小债看市》统计，目前九华建投存续债券14只，存续规模97亿元，其中将有53亿债券于一年内到期，短期集中兑付压力较大。
存续债券到期分布
值得注意的是，目前九华建投公募债券尚未出现违约，其最新主体和相关债项信用等级均为AA，评级展望“稳定”。
02
370亿债务沉重
据公开资料，九华建投成立于2003年，是湘潭九华示范区内唯一的土地一级开发及重要基础设施建设主体，是园区重要的国有投融资公司。
从股权结构看，九华管委会持有九华建投100%股权，是公司唯一股东和实际控制人。
股权结构图
近年来，九华建投业绩持续下滑，其利润总额对政府补贴等非经常性损益依赖程度高，盈利能力一般。
2020年，九华建投实现营收42.27亿元，同比增长0.83%；实现归母净利润5.01亿元，同比下滑23.69%。
2017-2019年，九华建投分别获得政府补助收入6.69亿、6.61亿以及6.5亿，三年合计收到19.8亿补助。
政府补助
截至今年一季末，九华建投总资产为679.29亿，总负债373.84亿，净资产305.44亿，资产负债率55.03%。
《小债看市》分析债务结构发现，九华建投主要以流动负债为主，占总债务的64%，债务结构待优化。
截至2020年末，九华建投流动负债有240.33亿元，主要为其他应付款153.72亿元，其一年内到期的短期债务有78.46亿元。
相较于短债规模，九华建投流动性十分紧张，其账上货币资金不足5000万，短期偿债压力巨大。
从短期偿债能力指标看，因九华建投资产中流动性较弱的存货占比高，截至今年一季末其速动比率仅为13.91%，短期偿债能力很弱。
在财务弹性方面，截至2020年6月末，九华建投银行授信总额有234.37亿元，未使用授信额度107.34亿元，可见其备用资金较充沛。
银行授信
除此之外，九华建投还有137.12亿非流动负债，主要为应付债券，其长期有息负债合计86.72亿元。
整体来看，九华建投刚性债务有166.69亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为45%。
有息负债高企，2018-2020年九华建投的财务费用支出分别为3.03亿、2.78亿以及2.43亿，另外其管理费用也较高，对盈利空间形成较大侵蚀，费用管控能力待提高。
从融资渠道看，除了发债和借款，九华建投还通过股权质押、租赁以及应收账款等方式融资，其对往来借款及非标类借款依赖较大。
值得注意的是，2017年以来随着大量债务到期，九华建投取得借款现金骤降，其筹资性现金流持续净流出，尤其是2019年后融资渠道大变，由银行借款向融资租赁和信托借款渠道转移。
筹资性现金流情况
总体来看，九华建投盈利能力一般，主要依赖于政府补助；债务负担较重，短期偿债压力巨大；外部融资对往来借款及非标类借款依赖较大，融资环境恶化。
03
“城投四大天王”之一
湘潭号称“城投四大天王”之一，债市中素有“东镇江、西遵义、南湘潭、北大连”之称。
湘潭市是湖南省辖地级市，位于湖南省中部偏东地区，下辖湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区5个县市区，拥有湘潭高新区、九华示范区两个国家级园区和湘潭综合保税区。
九华示范区创建于2003年，是长株潭城市群国家资源节约型、环境友好型社会建设综合配套改革试验区的五大示范区之一，2011年升级为国家级经济技术开发区。
九华示范区
2019年，湘潭市实现地区生产总值2257.6亿，同比增长7.6%。其经济、财政实力在湖南省靠后，但是发债城投有息债务率却高居榜首。
2017年以来，九华建投制定了10年化债方案，在经开区管委会全力支持下化解政府债务，2020年开始还本付息压力逐年下降。
据九华建投2020年债务兑付方案，其重点兑付债券本息，对于银行贷款全力争取续贷或展期，对于信托及租赁产品等逐一治谈，按照轻重缓急的原则，争取兑付一批、置换一批、续贷或者展期一批。
2020年，九华建投银行贷款全部实现了自接自盘，信托及租赁产品大部分已实现兑付、置换或展期，剩下部分项目正处于洽谈阶段。
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