小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
近日，旗下一家净利不足亿元的子公司爆雷，意外撼动了700亿市值“最大装备制造集团”。
子公司爆雷
5月30日晚，上海电气（601727.SH）公告称，公司合并报表范围内的控股子公司上海电气通讯技术有限公司（以下简称“通讯公司”）应收帐款普遍逾期，存在大额应收账款无法收回的风险。
通讯公司应收账款逾期公告
公告显示，通讯公司应收账款余额为86.72亿元，账面存货余额为22.3亿元，上海电气向通讯公司提供的股东借款金额合计为77.66亿元，均存在重大损失风险。
若通讯公司出现应收账款无法收回，存货无法变现，另加上可能无法偿还上海电气提供的股东借款，上述极端情况下，最终可能会对上海电气归母净利润造成83亿元的损失。
受此消息影响，5月31日上海电气A股开盘直接跌停，H股股价一度跌逾20%；6月1日其A股股价再次大幅低开，最终收盘跌幅为3.04%。
上海电气股价走势
一石激起千层浪，上海电气立刻收到上交所监管函，要求针对涉事的通讯公司作出更多的业务情况说明。
上海电气称，已针对拖欠子公司货款的四家公司采取措施，包括向法院提起诉讼等。
值得注意的是，今年4月上海电气原副总裁、通讯公司前董事长吕亚臣 “落马”，目前正接受上海市纪委监察委纪律审查和监察调查，但目前尚未有进一步信息显示此次爆雷与吕亚臣事件是否存在关联。
不久前，标普刚刚下调上海电气（集团）总公司（以下简称“电气总公司”）及上海电气长期发行人评级至“A-”，展望由“负面”调整为“稳定”。
黑天鹅事件后，国际评级机构穆迪将电气总公司及上海电气的评级展望从“稳定”调整为“负面”，标普则将其列入负面信用观察名单。
《小债看市》统计，目前上海电气存续两只美元债，存续规模8亿美元；在境内债方面存续4只债券，存续规模43.53亿元，其中一年内到期的有15亿元。
存续境内债到期分布
在境内信用评级方面，目前上海电气主体和相关债项信用等级均为AAA，评级展望“稳定”。
83亿财务黑洞
据官网介绍，上海电气是一家大型综合性高端装备制造企业，主导产业聚焦能源装备、工业装备、集成服务三大领域，2005年和2008年先后登陆港股和A股。
通讯公司成立于2015年，注册资本3亿元，主营通讯技术、信息科技领域内的技术开发、计算机软件开发等业务。
从股权结构看，上海电气的控股股东为电气总公司，持股比例为52.55%，公司实际控制人为上海市国资委。
而上海电气持有通讯公司40%股份，为其控股股东。
通讯公司股权结构图
2018年以来，受益于资产重组的完成，上海电气经营资产优化，营业收入大幅增长，但业绩增速却不及营收增速，且综合毛利率连年下滑，“增收不增利”迹象明显。
2020年，上海电气实现营收1372.85亿元，实现归母净利润37.58亿元；通讯公司实现营收29.84亿元，实现净利润9024.7万元。
因此，从通讯公司的营收规模、业绩收益来看，其对上海电气的贡献不算太大。
盈利能力
截至今年一季末，上海电气总资产为3129.1亿元，总负债2033.37亿元，净资产1095.73亿元，资产负债率64.98%高于行业平均水平。
截至2020年末，通讯公司总资产101.04亿元，总负债87.89亿元，净资产13.15亿元，资产负债率87%，财务杠杆高企。
上海电气财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，上海电气主要以流动负债为主，占总债务的85%，债务结构待优化。
截至今年一季末，上海电气流动负债有1732.79亿元，主要为应付账款，包括应付工程款和材料款，其一年内到期的短期债务有213.15亿元。
相较于短债规模，上海电气流动性充足，其账上货币资金有306.23亿元，对短债形成良好覆盖，短期偿债压力不大。
在备用资金方面，截至2020年末，上海电气银行授信总额有1225.46亿元，未使用授信额度有755.49亿元，可见其财务弹性较好。
银行授信情况
除此之外，上海电气还有300.59亿元非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计229.09亿元。
整体来看，上海电气刚性债务有562.36亿元，以短期有息负债为主，带息债务比为28%。
而通讯公司也主要以流动负债为主，其中短期借款27亿，应付票据3.8亿，应付账款8亿，其他应付款43.4亿；在非流动负债方面，长期应付款有4.9亿。
截至公告日，通讯公司在商业银行的借款余额为12.5亿，到期日分别自2021年6月29日至2022年2月15日不等，借款存在无法按约清偿风险。
在资产质量方面，截至今年一季末，上海电气应收账款有326.71亿元，存货349.67亿元，可以看出这两项指标规模较大，对资金形成较大占用。
截至2020年末，通讯公司应收账款有3.89亿元，应收款项融资55.2亿，应收账款表外融资27.8亿元，今年5月其对表外应收账款融资进行收购，截至公告日应收账款合计86.72亿元。
通讯公司应收账款金额较大，虽已采取多项措施催收，应收账款收回的金额存不确定性。
上海电气将对通讯公司应收账款评估减值风险，计提相应减值金额，可能导致后者计提大额资产减值损失。如应收账款最终无法收回，将可能导致通讯公司应收账款坏账损失的风险。
除此之外，截至公告日，通讯公司账面存货余额22.3亿元，鉴于其相关业务原因，存货可能无法足额变现，可能导致计提大额资产减值损失。
总得来看，无论资产规模、营收还是业绩贡献，通讯公司在上海电气的众多子公司中“存在感”较小，但二者财务杠杆较高，应收账款和存货对资金占用较大。
牵涉企业
另外，让人匪夷所思的是，拖欠通讯公司货款的客户，多家是具有强大背景的国资企业。
公告显示，北京首都创业集团有限公司贸易分公司（以下简称“首创贸易”）拖欠通讯公司货款11.93亿元；富申实业拖欠7.88亿元；南京长江电子信息产业集团有限公司（以下简称“南京长江”）拖欠货款20.89亿元；哈尔滨工业投资集团有限公司（以下简称“哈工投资”）拖欠0.57亿元。
上述交易发生在2019年1月和2020年12月间，通讯公司在收到10%的预付款后履行合同，此后再没有收到余下货款。
目前，通讯公司已向法院提起诉讼，要求以上4名被告支付货款及违约金44.63亿元。
公告截图
据公开资料，首创贸易、南京长江和哈工投资实际控制人分别为北京市政府、国务院国资委以及哈尔滨市国资委。
而富申实业为一家上海全民所有制企业，主要从事货物及技术进出口业务，国内贸易，计算机和网络系统服务等。
值得注意的是，富申实业旗下11家子公司均显示被吊销或注销状态。
2021年，富申实业由于陷入一桩买卖合同纠纷，被申请财产保全，截至今年3月其账面被冻结的银行存款为1.31亿元。
标普在报告中写道，潜在的应收账款损失，反映了通讯公司在风险管理和内部控制方面的不足。
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