政治局会议点评：以主动作为走出当前困境

作者：李宗光钟山

今天，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。常看我们公众号的朋友知道，这个会议对接下来年内经济走势和资本市场走势，具有至关重要作用。

特别是，年初以来，国内外形势复杂多变，经济困难前所未有，股市出现较大调整，社会信心较为脆弱。破立时刻，这个会议显得尤为重要。上周，我们写过一篇文章《一季度政治局会议前瞻，破立时刻的关键会议》，对这次会议进行了系统前瞻，朋友们可以根据结合这篇文章，来学习中央精神。

我们先前文章中提到的要点，几乎在会议中均有回应，体现了中央对形势的观察洞若观火。实际上，过去三天，股市已率先闻风而动持续上涨，即是对这次会议的高度预期，也再次体现我们研究的前瞻性。

我们对照此前文章，逐点学习和解读中央精神，如下：

年初以来，百年变局叠加世纪疫情，形势复杂困难，社会信心不足。在一片迷茫困惑之中，中央如何认识当前的形势，如何应对，显得至关重要。越是困难时刻，越要坚持党的领导，越要领会中央精神。

会议对当前的风险挑战有充分估计。会议认为：

• “新冠疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多”；

• “我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，

• “稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战”。

这些提法表明，中央对新冠疫情和俄乌危机的影响有充分的认识。特别地提到经济发展环境的“三性（复杂性、严峻性、不确定性）上升”，以及“三稳（稳增长、稳就业、稳物价）”面临新挑战。中央再次对客观困难进行充分估计，体现了实事求是的精神和高度的从容自信。

特别地，对于稳物价的提出，表明俄乌冲突下，大宗商品暴涨，引发了全球性滞胀风险，已成为我国经济发展的新挑战，需要特别高度去重视！

面对多重困难，中央并未退缩，反而迎难而上，咬住目标不放松！会议强调，“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，三个一个都不能少。最近一段时间，由于疫情再度升级，经济面临极大困难，很多人呼吁“弃守5.5%的增长目标”，这种呼吁有其合理性，但危害确是巨大，其低估了经济机器运行的复杂程度。5.5%一旦弃守，对整个社会信心的打击或是灾难，就业、税收和社会稳定的压力，或如山呼海啸般涌来。

经济增长方面，特别提到“努力实现全年经济和社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，体现了中央的定力和决心。在众多噪音和分歧中，中央表态无疑一锤定音，对于稳定社会预期、凝聚人心，推动经济企稳回升，起到至关重要作用。

党中央明确要求，不能因为疫情防控，就要放弃经济增长目标；也不能把发展经济，作为放松疫情防控的借口。同时，发展强调安全，比如粮食安全、能源安全、技术安全等。

坦率地讲，以我国组织动员能力，实现上述3个目标中的任一个，并不难；难的是在多重约束下，实现多重目标。这对各部门、各地方工作提出了挑战。但多重目标正是系统思维管理经济的常态和要求，多重目标的实现考验各地方、各部门的工作能力，也是高质量发展阶段，中央对政策执行提出了更高的要求。

确定了“努力实现全年经济增长目标”的大方向之后，接下来的看点就是，宏观政策层面给出哪些新空间和新尺度，而这直接攸关“增长目标”能否实现。

会议指出：

• “加快落实已经确定的政策，实施好减税退税降费等政策”。这表明，中央经济工作会议和两会确定的稳增长政策将加速落地，如加快发行专项债、基建项目落地、央行上缴利润等。

• “用好各类货币政策工具”。这表明，未来会有更多降准、MLF降息等措施出台！

• “谋划增量政策工具，加大相机抉择调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”。这句话信息量极大，值得期待！！这意味着一大批增量政策在路上，如果经济下行压力大，则会适时推出。这些措施或许包括降低基准利率，加大MLF等政策工具投放，确保货币供应量和M2增速有一个显著的提升。

• “要全力扩大国内需求，发挥有效投资关键作用...全面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用”。这段中，“全力扩大”国内需求，具有很强的导向性，表明要放弃过去的“既要又要还要”，开始严肃认真对待稳增长了，稳增长短期内可能会被各部门放到“压倒一切”的位置。特别是“全面加强基础设施建设”，导向性很明确。可预期的将来，或许有一个规模巨大的基建刺激方案出台。

我们认为，宏观政策所表达的意志是坚决的、力度是足够的，只要各部门、各地方认真领会，不折不扣地落地，力出一孔、紧密配合，那么经济下滑的态势有望在短期内扭转。

疫情防控是当下社会和市场最关心的问题之一。奥密克戎给“动态清零”增加了难度，“共存”声音不时涌现，社会对疫情防控走向高度关注。

政治局会议明确提出，“要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。”

这表明，多种声音之下，中央一锤定音，坚持“动态清零”政策不动摇。这一选择，体现了“人民至上、生命至上”理念。同时，以最快速度控制疫情，仍是减少对经济社会发展冲击的最好方式。

我们之前一致强调，疫情防控路线各有利弊，选择哪个需从国情出发，也允许根据形势的变化进行调整。但一旦选择，必须不折不扣地执行。过去一段时间，防控路线上不同的声音给政策执行带来了困扰，中央一锤定音，可以迅速凝聚共识，早日战胜疫情。

房地产政策方面，会议指出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展”

房地产市场当前仍然非常困难，距离根本性好转还有很远的距离。年初以来，100 多个城市对楼市进行了松绑。但各地的放松措施，仍然是自发的、试探性的，仍在避免触碰“房住不炒”高压线，仍无法实质性改善房地产恶化趋势。

政治局会议首提支持“改善性需求”，房地产放松的空间打开。事实上，住房改善需求一直是当今社会非常紧迫的需求，也是人民群众实现更美好生活的诉求之一。但在过去几年实践中，“房住不炒”被演绎成“不住不炒”，刚性需求和合理改善需求门槛一再提高。首套房贷利率从15-16年8折利率，到现在基准基础上+60个基点（图1），贵的令人发指。二套房首付比率被提高到50%以上，部分城市首付需要90%，人为地把合理需求和经济增长潜力给桎梏住了。

图1、首套和二套房平均房贷利率

住房改善困难是抑制生育率的重要因素。提升居民生育意愿，是当前社会最迫切的问题。但多子女家庭对住房需求的增加显得真实而迫切。考虑到老人过来照顾子女，二胎家庭至少需要三居；三胎家庭至少需要四居。但过去一段时间，改善需求的门槛被抬高至不可思议水平，使多子女家庭生活质量出现明显下降。此外，中国人在有余力情况下，有为子女将来成年准备房子的需求，多子女家庭这一需求将更为迫切。这些需求，都是刚性、正当需求，积极释放，既可以显著提升中产阶级生育意愿，又可以促进经济增长，提升增长潜力。

同时需要注意的是，政治局会议继续提住房不炒，仍是对房地产这一“灰犀牛”风险表示担忧，不希望投资性需求带来房价暴涨暴跌。但如果刚性和改善性住房需求需求能得到平稳的释放，我们相信房地产行业能够在健康发展和房住不炒之间取得良好的平衡。

俄乌冲突下，输入性通胀风险显著提升，政治局会议也有相应的应对。

会议指出“要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作”。这是对俄乌冲突影响最大的能源价格、粮食价格进行部署。海外输入通胀本质上是供给冲击，最有效的办法是释放供给，提升供给弹性。

应该看到，主要大宗商品如煤炭、铜、铝、水泥等，我国生产和消费占50%以上，我国的产能也是足够的。只要我们适当放松去产能、环保和双碳约束，积极释放产能，完全有能力平抑部分大宗商品价格暴涨，将滞胀风险扼杀在摇篮。

过去一段时间，环保、双碳、安全等硬约束下，供给日益刚性，已经威胁到能源供应安全。去年“用电荒”也让我们意识到能源安全的重要性，供给侧改革不应被庸俗化为“供给紧缩”。去年以来，中央已经开始强调要立足我国煤炭为主的能源结构进行绿色转型。今年我们也看到了政府在能源保供工作上的努力，俄乌冲突则加剧了这一进程。一季度煤炭开采及采选业固定资产投资同比增长超50%，供给端扩产能力度显著。

图2、煤炭开采及采选业固定资产投资累计同比

当前美联储正在为输入性通胀焦头烂额，希望通过大幅加息、抑制需求来平抑供给冲击造成的物价上涨。如果我们能够将供给侧改革的重心从“供给收缩”与时俱进地转为“供给放松”，那么我们将会比西方更好地化解滞胀风险，这无论是对于体现我们制度优势、改善我国经济环境，具有至关重要的含义。

过去一段时间，部分由于对互联网平台的整治和产业政策打压，以互联网企业为主的中概股股价暴跌，产生了一系列的不良后果。包括外资对资对国内互联网企业和中概股所面临的政策不确定性产生疑虑，海外监管机构出台《担责法案》，要求中概股解释清楚政策不确定性，否则面临摘牌风险。一些互联网企业由于对前景看不清楚，年初以来进行了幅度不小的“人员优化”，给社会信心带来一定影响。

客观来讲，防止资本无序扩张和加强对互联网平台的规范，对于反垄断和促进市场竞争是必要的。但在政策执行过程中，力度和节奏没有拿捏好，出现了“运动式执法”的危险苗头，各部门一起发力，出现了一定“合成谬误”。此外，社会舆论对互联网喊打喊杀，造成了股价暴跌，也给行业带来了恐慌，这不是政策初衷所希望看到的。

过去两年，由于国内互联网股价暴跌，中美科技与互联网的差距在急剧扩大。2020年4月底，美国一个苹果公司的市值，相当于国内前五大科技公司（阿里巴巴+腾讯+美团+京东+拼多多）之和。但到今天，一家苹果公司的市值已经超过了整个中概股的市值之和！而美国类似苹果规模的万亿市值以上的互联网公司至少还有五家。过去十年，中美在互联网领域并驾齐驱的局面被打破，美国已经一骑绝尘遥遥领先！

中央领导强调，包括互联网在内的数字经济已经成为“重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量”，“要站在统筹中华民族伟大复兴战略全局和世界百年未有之大变局的高度，统筹国内国际两个大局、发展安全两件大事的高度来发展数字经济”。

因此，互联网是攸关中美竞争成败的关键战场！此外，互联网是很多硬科技的需求方，比如我们鼓励发展的先进制程的芯片，大部分需求用在“短视频”和“游戏”上。一味地打压互联网，人为把“模式创新”和“硬件创新”对立起来，或将对硬科技创新造成实质性伤害。因此，促进互联网健康发展，提振互联网行业信心，已变得刻不容缓！

因此，本次会议提及，“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改”、“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，对互联网行业发展无疑是一剂强心针。这表明，互联网企业仍是国家发展不可或缺的一部分，提升互联网竞争力是提升整体经济竞争力的关键力量。

因此，整顿之后，预计将有一系列支持互联网发展的措施出来。我国互联网的发展前景必然更加光明、美好！互联网人，该支棱起来了，应该以更加昂扬的姿态，提升自身竞争力，为国家发展做出更大贡献！

资本市场部分，会议着墨不多，会议提到“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”。这表明：

• 监管层未来会有更多措施提升市场信心，回应市场关切。

• 注册制改革会持续，但节奏或有一定控制，会考虑市场承受程度，确保市场平稳运行。过去一段时间，新股频繁破发现象或许会有实质性缓解；

• 积极引入长期投资者，这是长期工程，但会久久为功。

整体来看，我们认为，这个会议系统性地回应了市场的关切，部分措施比较有力度，足以扭转下行趋势，后续的落地措施也值得高度期待。破立时刻的关键会议，足以改变市场走势。我们预期，

• A股和港股此处至少会有一个中级别的反弹，指数层面涨幅至少有10%-20%。

• 如果后续力度够大，能够对冲海外滞胀、美联储加息和俄乌危机（比如美欧制裁扩大至我们），那么反转也是值得高度期待的。

• 行业方面，上游能源(石油开采、煤炭)仍然占优，基建稳增长板块（建筑、建材）值得期待。滞胀风险上升下，中下游核心资产仍需要谨慎

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原标题： 政治局会议点评：以主动作为走出当前困境