小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
两年前“蛇吞象”海外并购案，将天齐锂业拖入债务泥潭，雪上加霜的是这超百亿即将到期的债务可能出现违约。
11月13日晚，天齐锂业（002466.SZ）公告称，公司18.84亿美元（约合人民币124.4亿元）并购贷款将于2020年11月底到期，存在无法及时、足额偿付导致违约的可能性。
重大风险事项进展公告
公告显示，天齐锂业已暂缓支付2020年内到期的部分并购贷款利息，截至目前累计应付未付银团并购贷款利息约4.71亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的6.76%。
《小债看市》注意到，此前天齐锂业有一笔5000万美元利息展期后支付逾期，该笔贷款未偿本金31亿美元，利息原应于7月支付，后经投资人同意展期至9月。
针对即将到期的大额债务，天齐锂业和控股股东仍在积极开展战略投资者引入等相关工作，但目前尚未签署具有法律约束力的战略投资者引入协议。
天齐锂业债务爆雷事件，还要从两年前说起。
2018年5月，天齐锂业以40.66亿美元拿下智利锂矿巨头智利化工矿业公司(以下简称“SQM”)23.77%股权，加上原本持有的2.1%股权，其成为SQM第二大股东。
SQM是全球领先的特种植物肥料和钾肥、锂、碘和工业化学品的综合生产和销售商，天齐锂业的收购当时被业内称为"蛇吞象"。
收购时，天齐锂业自筹资金只有7.26亿美元，其余35亿美元均由中信银行牵头的银团提供贷款，而这也为其后面的债务危机埋下了隐患。
“天有不测风云”，天齐锂业收购SQM没多久，锂价格出现见顶迹象，SQM的股价也随之暴跌。
SQM股价下跌引起连锁反应，2019年天齐锂业不得不计提减值52.79亿元人民币；同时高杠杆收购导致其资产负债率和财务费用大增，2019年其仅并购贷款产生的利息费用就高达16.5亿元。
可以说，高位接盘SQM后，天齐锂业被拖入债务泥潭，且越陷越深。
《小债看市》统计，在存续债券方面，目前天齐锂业仅存续一只境外债，当前余额3亿美元，票息3.75%，将于2022年11月28日到期。
存续境外债
受贷款违约消息影响，11月16日天齐锂业旗下美元债买价每一美元下跌2.4美分至39.47美分，迈向逾五个月以来最低。
同时，天齐锂业A股开盘一度触及10%跌停，后股价在低位震荡徘徊。
据官网介绍，天齐锂业是中国和全球领先、以锂为核心的新能源材料企业，2010年在深圳中小板上市，业务包括硬岩型锂矿资源的开发、锂精矿加工销售以及锂化工产品的生产销售。
天齐锂业官网
从股权结构看，天齐锂业的控股股东为天齐集团，持股比例为35.86%，二股东张静持股5.16%，穿透后公司实际控制人为蒋卫平，张静和蒋卫平为夫妻关系，蒋卫平家族合计持有超过41%股权。
股权结构图
近年来，受行业周期性调整、产品价格下跌等因素影响，天齐锂业经营业绩大幅下降。
2019年，天齐锂业实现营收48.4亿，同比下降22.48%；净利润亏损59.8亿，同比减少372%，号称“史上最差年报”。
实现净利润情况
今年三季报显示，天齐锂业实现营收24.27亿元，同比下降36.09%；实现净利润-11.03亿元，同比下降890.95%；扣非净利润-9.74亿元，同比下降6383.79%。
值得注意的是，如果天齐锂业2020年经营业绩不能大幅提升扭亏为盈，其存在被深交所实施退市风险警示的可能性。
2018年那起“蛇吞象”海外收购案后，虽然天齐锂业锂资源储量进一步丰富，但其债务规模也大幅增加。
截至2018年末，天齐锂业总负债大幅增加253.56亿元，资产负债率同比大幅增加32.87个百分点，财务杠杆水平大幅提升。
财务杠杆水平大幅提升
截至最新报告期，天齐锂业总资产为426.71亿元，总负债346.77亿元，净资产79.93亿元，资产负债率高达81.27%。
《小债看市》分析债务结构发现，天齐锂业主要以流动负债为主，占总债务的53%。并且由于流动负债迅猛增长，2018年起其流动资产便无法覆盖流动负债，流动比率仅为15.99%，短期偿债能力持续恶化。
截至今年三季末，天齐锂业流动负债有185.3亿，其中一年内到期的非流动负债高达133.05亿元，其短期负债规模有164.37亿元。
而相较于短债规模，天齐锂业资金链异常紧张，其账上货币资金仅剩12.95亿元，现金短债比为0.08，短期偿债风险巨大。
在备用资金方面，截至2019年6月末，天齐锂业银行授信总额为105.3亿元，未使用授信额度为53.58亿元，可见其财务弹性一般。
银行授信情况
除此之外，天齐锂业还有非流动负债161.48亿元，主要为长期借款130.26亿元，其整体刚性负债规模有316.52亿元，带息负债比高达91%。
沉重的有息负债，迫使天齐锂业财务费用支出高企，2019年和今年前三季度，其财务费用分别为20.28亿和12.86亿元，对利润形成严重侵蚀。
巨额偿债压力之下，天齐锂业一方面欲通过引进有实力的战略投资者化解危机，另一方面控股股东却频繁通过股权质押和减持进行融资套现。
截至最新统计数据，天齐锂业控股股东天齐集团已质押3.45股公司股票，占其所持股票比例的70.78%；自然人张静股权质押率为87.01%，可以看出其股权质押率均较高。
股权质押情况
未来一年内，天齐集团到期的质押股份累计数量3.54亿股，占其所持股份比例75.82%，占公司总股本比例24.03%，对应融资及担保余额31.94亿元。
如业绩持续下滑、不能偿还大额到期债务，可能导致天齐锂业股价下跌，或发生天齐集团被质押权人要求偿还质押融资或补仓的情形。
除此以外，天齐锂业控股股东和大资金也在"爆雷"前胜利大逃亡。根据三季报数据显示，天齐集团减持4430万股，套现金额超过1亿；而多家机构也在爆雷前夜完成减仓。
在融资渠道方面，天齐锂业虽为上市公司，但融资渠道较为狭窄，除了发债和借款，其只有一次定增和8次股权质押融资。
《小债看市》发现，2016年以来天齐锂业在境内债券市场再无新债发行记录，可见其债券融资渠道遇阻。
另外，今年天齐锂业筹资性现金流首次由净流入转为净流出状态，说明在偿还大量负债的同时，其取得借款的现金大幅减少，外部融资环境恶化。
同时，天齐锂业的风险也传导至二级市场，其最新收盘价较2017年最高点缩水近7成，三年市值蒸发600亿。
天齐锂业股价走势
由于二级市场股价大跌，2019年天齐锂业曾经寄予厚望的70亿元配股募资，仅仅募到了29.32亿，不足原计划的一半，并且赴港融资也一直没有成行。
因此，天齐锂业在公告中也表示，2019年其原计划同步实施的资本市场融资未能按照目标进度和金额完成，降杠杆、减负债工作不达预期。
目前天齐锂业的出路选择可能并不多，要么是出售优质资产换取现金偿还债务；第二是引入战略投资者，通过摊薄自身的股权，甚至是混改引入国资，利用外力来解决自身的债务问题，但等待它的时间已经不多了。
1992年，射洪县锂盐厂诞生在射洪城北的一块河滩地上。
2004年，由于看准锂盐加工行业，蒋卫平率队收购当时已资不抵债的县属国企，射洪县锂盐厂更名为天齐锂业。
天齐锂业发源地——射洪基地
六年后，天齐锂业在深交所挂牌上市，从私企转变为规范治理的上市公司，完成了第一个重要台阶的跨越。
上市后，天齐锂业先后收购了文菲尔德51%股权、天齐矿业100%股权、日喀则扎布耶20%股权以及SQM23.77%股权等境外公司，合计耗资约332亿元。
随着不断发展壮大，这家当初并不被看好的县城小工厂，已成全球领先的以锂为核心的新能源材料企业，跻身全球第二大锂产品生产商。
天齐锂业在全球锂业的“战争”中掀起惊涛骇浪，上演了一系列堪称传奇的海外并购大戏，而最为人所熟知的收购就是“蛇吞象”收购泰利森及SQM。
2014年，天齐锂业拦截式收购全球锂业巨头泰利森；2018年收购智利盐湖巨头SQM股权后，其由一家单纯的锂盐加工企业，一跃成为全球锂业龙头，手握全球锂业版图中足够分量的话语权。
近年来，随着电动汽车和储能需求的快速增长，锂电池行业快速发展。下游需求急剧增长带动上游锂产品紧俏，锂盐产品一度出现供不应求局面，价格也随之暴涨。
最疯狂的时候，锂产品从2014年10月的4万元/吨，增长到2016年2月的16万元/吨。
随着新能源汽车行业潮起潮涌，天齐锂业享受了躺着赚钱的美好时光，一代锂业巨头从此崛起，同时蒋卫平家族的财富也水涨船高。
2018福布斯富豪榜上，蒋卫平家族的财富达到了275亿元，在四川富豪中排名第三。
天齐锂业董事长蒋卫平
然而，随着各路资本争相进入锂行业，锂产品产能过剩，加之新能源汽车补贴退坡，需求减少锂产品价格下降。
行业周期性调整，天齐锂业业绩应声下跌，再加上高杠杆收购SQM，其在债务泥潭中越陷越深，白衣骑士迟迟未到，蒋卫平如何走出困局？
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