小债看市 作者| 小债看市
来源| 小债看市（ID：little-bond）
2021年初，阳光城因商票兑付问题引发市场关注，随后三季报业绩爆雷，险资股东泰康集团抽身逃离、公司遭遇“股债双杀”，“阳光系”在债务泥淖中越陷越深。
3月22日，福建阳光集团有限公司（以下简称“阳光集团”）公告称，“21福建阳光SCP001”于2022年3月22日应兑付本金5亿元、利息2404万元，因公司流动性出现阶段性紧张，未能支付本期债券本息。
违约公告
公告显示，上述事项可能触发阳光集团其他境内债券的相关条款，公司将按照规定召开债券持有人会议。
值得注意的是，虽然阳光集团已发生多次美元债违约，但这是其境内公开债务首次违约。
据公开资料，“21福建阳光SCP001”发行于2021年6月，当前余额5亿元 ，期限270天， 票面利率6.5%， 应于今年3月22日到期一次性还本付息 。
《小债看市》统计，目前阳光集团还存续债券9只，存续规模29.39亿元，且均将于一年内到期，公司面临集中兑付压力巨大。
除此之外，阳光集团还存续6只美元债，存续规模12.9亿美元。
3月11日，阳光集团存续1.06亿美元境外债券“YANGOG 12.5 02/20/22”发生本息实质违约，3亿美元“YANGOG 12.5 01/04/24”利息实质违约，应付利息1875万美元。
存续美元债
据最新评级报告，阳光集团主体和相关债项信用等级为“BBB”，评级展望维持负面。
另外，阳光集团主要上市公司阳光城（000671.SZ），于今年1月29日首次发生境内公开债务违约，目前违约债券有6只，违约规模达56.06亿元。
2月18日，阳光城两笔存续规模分别为3亿美元和3.57亿美元的境外债券，未能在30日豁免期内支付利息，违约利息合计为2726.2万美元。
2021年初，阳光城因商票兑付问题引发市场关注，随后三季报业绩爆雷，险资股东泰康集团抽身逃离、公司遭遇“股债双杀”，“阳光系”在债务泥淖中越陷越深。
据公开资料，阳光集团成立于2002年，是一家主要从事房地产开发业务，辅以贸易、环保设备制造和民办教育业务的民营企业。
阳光集团旗下上市公司主要有阳光城（000671.SZ）和龙净环保（600388.SH），其现金流主要来自运营子公司，其中阳光城占阳光集团总资产的85%以上。
阳光城官网
从股权结构上看，自然人吴洁直接持有阳光集团43.74%股份，合计享有87.62%的表决权，为公司控股股东和实际控制人。
值得一提的是，吴洁为阳光集团创始人林腾蛟的嫂子。
股权结构图
近年来，阳光集团收入同比增长，房地产开发仍为毛利润主要来源，但受新冠肺炎疫情影响，环保设备制造业务规模收缩，同时地产结转项目成本上升，其毛利润和毛利率水平均有所下降。
2021年前三季度，阳光集团实现营收656.59亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润9.24亿元，同比下滑7.81%。
值得注意的是，阳光城房地产销售额的明显下滑，加剧了阳光集团未来经营的不确定性。
2021年，阳光城全口径销售金额1838亿元，同比下降16％；2022年1月份其销售金额为67.1亿元，同比下降49％。
2021年业绩预告显示，阳光城归母净利润预计亏损45亿～58亿，归母扣非净利润预计亏损73亿～86亿。
阳光城业绩情况
截至最新报告期，阳光集团总资产为4433.79亿元，总负债3715.53亿元，净资产718.26亿元，资产负债率83.8%。
随着近年来阳光城激进扩张，阳光集团财务杠杆高企，常年维持在80%以上，存在一定杠杆风险。
财务杠杆
《小债看市》分析债务结构发现，阳光集团主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为78%。
截至2021年三季末，阳光集团流动负债有2904.12亿元，主要为应付账款及其他应付款，其一年内到期的短期负债有352.36亿元。
相较于短期负债规模，阳光集团的资金流较为紧张。截至2021年三季末，其账上货币资金有317.86亿元，不足以覆盖短债，短期偿债压力较大。
在备用资金方面，截至2021年6月末，阳光集团银行授信总额为1427.72亿元，未使用授信额度为680.06亿元，可以看出其备用资金尚可。
银行授信额度
除此之外，阳光集团还有非流动负债811.41亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计749.44亿元。
整体来看，阳光集团刚性负债规模有1177.5亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为32%。
近年来，阳光集团有息债务持续增加且规模较大，短期内面临集中偿付压力，2018年以来其财务费用均超20亿，对公司盈利空间形成严重挤压。
另外，阳光集团对外担保规模较大，面临一定代偿风险。
截至2021年6月末，阳光集团对外担保余额为60.88亿元，其中不含阳光城对并表项目的担保及子公司龙净环保的对外担保，占净资产的8.29%，对外担保余额较大，被担保企业主要为福建省内从事贸易的公司，与其有多年合作关系。
主要对外担保企业
在对外融资渠道方面，除了发债和借款融资，阳光集团还通过应收账款，租赁，定增，股权质押以及信托等方式融资。
截至2021年11月，阳光集团共计质押5.94亿股阳光城股票，占其所持股份比例85.44%，可以看出股权质押比例很高。
值得注意的是，近两年由于偿还大量债务，阳光集团的筹资性现金流持续净流出，再融资压力较大。
2018、2019和2021年前三季度，阳光集团筹资性现金流分别流出4.07、9.84亿和309.4亿元，可见其融资环境逐步恶化。
筹资性现金流情况
在资产质量方面，阳光集团存货规模颇为庞大，截至2021年三季末已突破2000亿元，主要为子公司阳光城的房地产开发项目，存在一定跌价风险和去化压力。
另外，阳光集团在建及拟建房地产项目未来投资规模较大，在房地产市场调控政策和融资环境趋紧背景下，面临较大的资金压力。
截至2020年末，阳光集团受限资产合计为1327.98亿元，占当期末总资产的31.99%，对资产流动性造成一定不利影响。
危机爆发后，阳光集团通过处置资产、请求金融机构及政府支持等措施自救，但受宏观经济环境、金融行业监管环境、新冠疫情等因素不利影响，其流动性问题仍然难解，并面临诉讼、仲裁、资产冻结等困境。
总得来看，阳光集团业绩下滑，有息负债逐年攀升，短期偿债压力较大；外部融资环境趋紧，筹资性现金流连续两年为负，再融资存在较大压力。
1995年，27岁的林腾蛟从新加坡留学归来，在福州投资创办了阳光集团。
次年，林腾蛟成立阳光房地产，进入地产行业，后又涉足教育行业。
2002年，林腾蛟收购上市公司石狮新发，阳光城实现借壳上市，这也是阳光集团第一次进入资本市场，林腾蛟也迎来了回国创业后事业的第一次“起飞”。
阳光控股董事局主席林腾蛟
同年，阳光集团以4549万元入主实达网络，进军IT行业。
2012年，阳光城把总部从福州迁到上海，阳光集团的房地产业务把触角伸向全国。
“迁都”上海的阳光城，迎来了高速发展时期。销售规模从2012年的20亿元迅速增长至2015年的200亿元，三年时间增长近10倍，位列中国房地产企业销售第29名，成功让阳光城跻身并领跑房企第二梯队。
2016年，阳光集团凭借236.57亿美元营收首次跻身《财富》“世界500强”，位列榜单第459位，林腾蛟一时间成为媒体争相报道的焦点。
2017年6月，阳光集团收购了全球最大的大气环保装备制造企业——龙净环保。而闽商一直在争取的民营银行——华通银行也在2017年开业，林腾蛟正是银行的发起人之一。
在并购龙净环保之后，“阳光系”旗下完整布局阳光金控、阳光教育、阳光医疗、阳光物产、阳光城以及环保集团等六大产业集团。
可以说，林腾蛟实际控制的阳光控股，已成为中国巨型投资控股集团。
而风光背后，“阳光系”多年来积聚的风险也在酝酿，尤其是2021年房地产行业遇冷，阳光城债务风险暴露，这艘商业巨轮开始倾斜。（作者微信：littlebond1）
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