寻瑕记 作者：寻瑕小姐姐
来源：寻瑕记（ID：xunxiajun）
某天，三公子跟我在星球里聊起来，说到我“先跑为敬，拥抱权益大市场，还在非标里挣扎的兄弟们，眼睁睁看着末日火车撞过来...”
讲真，在非标里躺平了这么些年，麻木如我，已经被末日火车碾过好几个来回了，真的下定决心投身权益才发现，股票多头讲故事，量化对冲黑箱子，股权投资不要脸。还是有抵押带担保的当铺思维牢靠，还是非标刚兑的业务好干。
关于当铺的真相与未来下次再写吧，这次写写转型这一年多以来，看了大几十家管理人，从一开始的两眼一抹黑，到学会问几个听起来很专业的问题，再到能识别哪些是真大佬，哪些是假价投，哪些是佛系增长，哪些是“动了凡心”，讲讲那些公募、私募、FOF基金经理都不会告诉你的事。
大家都是管过几十亿上百亿盘子的狠人，我不指名道姓，您也别对号入座，如有雷同误杀，都是我胡说八道。
关于投资
01
投资中最贵的三句话分别是：
这次不一样；
逻辑变了；
下次一定投。
02
股票投资的不可能三角：高确定性、低估值和高增长。
大宗商品的不可能三角：绿色供应，中速增长和物价平稳。
货币的不可能三角：低能耗、去中心化和安全。
量化管理人的不可能三角：大规模，高收益和低波动。
03
当算法足够大，算力不够大；
当本金足够大，收益率不重要；
当规模足够大，收益...投资人收益不重要。
04
目前A股市场的三大不可控扰动因素：
沪深300杀估值，中证500有雪球，1000指增有叶飞。
关于转型
01
大部分没有权益投资经验的高净值客户，对于一个私募产品的容错窗口，只有买入后的三到六个月：三个月，产品净值没有做出安全垫，六个月，量化的业绩没有显著跑赢指数或同行，最多一年，股票多头的业绩还没跑出来，就会在心里给管理人打一个“辣鸡”的标签，封闭期满就摩拳擦掌要不要赎回了。
02
大部分没有权益销售经验的理财经理，对于一个私募产品的销售方式只有一种：“这个产品是一个高收益的非标替代”，比如雪球，比如分红型指数增强，比如量化中性策略...
市场当前的鬼故事是，雪球越卖收益越低，再敲出个几期就该不能买了，量化中性形同鸡肋，一会儿波动率降下来了，一会儿alpha做不出来了，一会儿对冲成本涨上去了，赛道上挤满了新策略老模型，每周比惨，越比越惨（当然，高频除外）。
03
信托公司的理财经理常常抱怨，同样的权益产品，客户就是不在信托公司买，而要去券商买，道理很简单：
过去，信托公司的客户是“储户”，信托公司的理财经理是“非标报价员”，你给客户供应的是持续不断的非标产品，客户接了报价之后期待的是“稳稳的兑付”，至于你有没有投研能力，权益产品线搭得怎么样，客户根本不关心也不在乎，信托公司要淡化客户心智中的“非标”烙印，需要方向性的引导，更需要体系性的洗脑。
过去，券商的客户是“散户”，他们本来也是要炒股票的，而他们自己操盘交易的能力烂如渣渣，券商的客户经理是“镰刀介绍员”，让散户遇到一个比自己能赚钱会炒股的基金经理，当然奉若神明，让散户给市场贡献了那么多年的负阿尔法之后，突然发现还有专门做正阿尔法的量化机构，当然趋之若鹜
04
大部分在谋求标品转型的信托公司，其实都是按照拓展非标业务的思路在跑马圈地，拿着私募50，历年金牛奖的名单一个一个跑过去，秉承民法典里都没有的“先占取得”制度，管它市场风格适配与否，管它金牛奖是买的还是实至名归...
拿回来给风控审，反正我不懂风控也不太懂，拿回来给财富卖，反正财富能卖我就有收入，还不用承担信用风险和兑付压力，这业务可比非标好干多了。
而金牛奖这东西，跟信托公司熟悉的地产百强榜一样，真的强肯定能进榜，能进榜的不一定真的强。用大金链子的话说，很屌的基金经理一般大概率都拿过金牛奖，但是拿了金牛奖的不一定都很屌，还是存在一部分滥竽充数或者昙花一现的。
05
大部分转型中的信托公司，都被券商视为展业的蓝海。
首先，信托公司不懂权益，风控评审只会看非标，不会炒股票，运营能力和系统配置大概落后券商10年，资产端做过权益的人如果没有在2015年的大牛市发财跑路，要么在第一轮打新、定增、新三板和港股的浪潮中被市场教育了，要么在2016年的熔断和2018年的贸易战中被市场干掉了，撑不到标品转型的2.0阶段。
其次，因为监管的压力，信托公司不得不快速转型，你是做标品通道也好，用投顾模式或者tof模式做代销也好，自建fof品牌也好，50对50的非标与标，不转型就是死路一条。
最后，大部分信托公司这么多年，靠稳稳的兑付攒下来了一批高净值客户的家底，客户基础是有的，销售粘性是在的。
简而言之，信托公司不懂权益，信托公司不得不转型，信托公司有销售能力，信托公司还不要交易端，“人傻钱多速来”。
06
券商最喜欢给信托公司推荐的管理人类型，按顺序排列：
量化多头（换手越高越好）-股票多头（持仓越分散，交易越频繁越好，最好还做一些股指对冲）-CTA（一定要搭售一部分中性或者指数增强）。
那些满仓五支票，一年换手一倍的价投们，麻烦旁边让一让，不要挡在交易机房门口，影响券商赚佣金。
关于fof
01
大部分你能买到的fof都是火锅店蔬菜拼盘式的营销型产品，什么头牛、白马、全明星，给你几个看似顶流的多头，再叠加几个看似头部的量化（本质还是量化多头），除了名头响亮好营销之外，底层管理人既不分散，也不低相关，净值都是回测跑出来的，参考意义非常有限。
这类fof本质是对管理人流量的二次变现，管理人赚规模的钱，券商赚经纪的钱，渠道赚代销的钱，客户呢？客户不赚钱。
02
那些真正能让客户赚钱的好fof，底层管理人你听过的不会超过三个，单个管理人规模超过100亿的不会超过三个，部分策略额度是如此稀缺以至于投完就封盘或只对特定投资人开放，大部分规模都被机构自营投掉了，在零售线上不会持续供应。
简单说，买不到，如果买得到，有多少买多少。
03
有一些非常审慎的信托公司，为了确保底层穿透风险可控，要求fof产品底层投顾需要保持稳定，不允许新增，请问，市场风格都已经从大盘成长切换到小盘价值了，还拿着一把只会买茅的茅指数基金经理，等着吃土吗？
你要这不会动态调整的fof有何用？
关于明星基金经理
01
有些基金经理水平之差，净值线都贴着指数走的，客户还不如被动投资指数好了，如果说策略类型，他们大概是“指数减弱型”策略吧。
还有些基金经理，明明是偏科押赛道的，非要把自己藏在成长/价值/garp的标签后面，做一个行业ETF的增强基金（还可能并不增强）。
02
有些基金经理，逆价值投资风潮，勇敢承认自己是趋势投资者，号称是总舵主的衣钵弟子，龙虎榜上的常客，一看净值曲线都很陡峭，一看底仓都是单票加杠杆，拿客户的钱梭哈，成了就一战成名，败了就清盘再来。
反正也不是自己的钱。
02
明星基金经理如XX，产品好几百只，号称都是本人亲自打理但业绩千差万别，投研团队靠雪球粉丝，公司运营靠三姑六姨，业绩归因讲不清楚，买到哪只碰运气的成分很大，但是长期业绩排行榜常年在线，换仓手法犀利老辣。
追捧的人奉为YYDS，瞧不上的人视为江湖骗子，口碑两极分化。
03
明星基金经理如XX，其实是时间的文学家，大部分时间都用来游山玩水发微博，路演合影想话术，客户买产品送签名书送茅台酒，追涨杀跌的时候再发挥体育生跑得快的本色...
主动选股能力约等于0，仓位变动随心所欲，既不价值，也不长期。
04
少部分在权益产品上吃到过甜头的高净值客户，对于一个私募管理人会产生“神仙就是神仙”的粉丝向感情，比如四年十倍的某易方达前任，比如八年八倍的某消费基金经理，比如产品一致性奇差但拥趸无数的某股神。
对于这类基金经理，你去问持有人，今年ta怎么表现不好了？ta不好你怎么还拿着？持有人会理直气壮的回答你：
“ta不行是市场不行，你们不行是你们辣鸡。”
05
封盘是一种营销手段，通常出现在一些短期规模上得贼快的管理人身上。
先在江湖上放出流言，“听说XX要封盘了”，疯狂圈一批资金，再做封盘2.0，“XX现在只接三年期的钱了”，又圈一批资金，最后说“因为XX从一开始做私募我们就代销他了，所以这次只在我们这个渠道给了一些老客户专享的额度”......等你过一阵子再去问，换了个“XX多策略”“XX精选策略”，还在卖呢。
真正的封盘，买不到就是买不到，直销电话没人接，基金经理不露面。
渠道只能退而求其次，“要么您看看这个，这个我们内部叫小XX的，跟XX风格很接近”或者“您看看这个，当年XX没出来的时候就是跟着他做基金经理助理的”。
06
公奔私的基金经理通常自带光环/投研库/股票池，业绩有红利期。
这种红利一方面体现在，如果是体系性极好如某基金公司，你买不到坤坤，买个坤坤同门的XX，大概率可以买到一个持股更集中，增强版的坤坤；
另一方面，如果是刚刚离开公募战线的基金经理，买他刚刚卸任的那只公募基金，大概率可以买到一个费用更便宜，持仓相似度60%以上的低配版产品。
关于资产管理
好销不好投，好投不好销，这句真理就和公募基金魔咒一样，是市场追涨杀跌的缩影，现如今，大部分基金的销售套路完全微商化，路演好，文案好，和业绩好，可以是完全不挂钩的三件事。
目标是成为顶流私募的管理人们，常见路演话术一定要包括：
1、我们做全天候投资，具备自下而上的选股能力，辅以自上而下的策略能力；
2、我们是价值投资中的成长风格，成长风格中的价值投资；
3、我们用一级投资的理念和产业投资视角做二级投资，寻找长坡厚雪，构筑高墙厚壁；
4、我们行业覆盖全面，出牛股的医药、消费、科技，和广义上的周期，分别都有行业组/研究员覆盖；
5、我们追求好生意、好公司、好价格，或者好赛道，好模式，好估值；
6、我们要和伟大/头部/优质/龙头/杰出的中国企业共同成长。
大概就这么个意思吧，估计你们也听了很多词汇相近，话术类似，似是而非的路演了。
资产管理从为客户创造价值的初心一路走来，变成了一门成熟的生意，这门生意越来越以IP和明星PM为核心竞争力（而不是业绩），以规模划分门槛（观察级/fof级/代销级），以核心渠道为主要依托（产品也要投渠道所好）。
随着权益投资的理念越发深入人心，居民财富搬家越发迫切，alpha的挖掘越来越左侧，管理人的挖掘越来越下沉，策略的挖掘越来越内卷。
听起来，中国的资产管理行业，是不是一门好生意？
反正，我干了，您随意。
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原标题： 基金经理没有告诉你的事
