小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
永煤违约后，同为能源企业和AAA级地方国企，冀中能源集团的债务风险牵动着市场敏感的神经。
01
确保不违约
11月23日，二级市场中多个网红主体旗下债券出现反弹，债市出现久违的欣欣向荣景象。
其中，冀中能源集团有限责任公司（以下简称“冀中能源集团”）旗下“16冀中01”、“16冀中02”开盘便涨超10%，后涨幅不断扩大。
“16冀中01”历史趋势
消息面上，冀中能源集团管理层喊话，确保公开市场债务不违约，不仅给投资者吃了一颗定心丸，也使得连日阴霾的债券市场拨得云开见月明。
据媒体报道，全面主持冀中能源集团高级管理层工作的苏科舜表示，冀中能源集团作为大型国有企业，有维护金融市场诚信环境的担当。目前，企业流动性压力已基本化解，新领导班子有信心带领企业渡过这道难关。坚决落实河北省委省政府要求，在确保公开市场债务不违约前提下，通过市场化手段调整优化财务结构；择机实施债转股、定向增发、引进战略或财务投资者等系列资本运作，推动企业步入平稳健康的良性发展轨道。
同时，冀中能源党委书记、董事长郝竹山也表示，请金融市场放心，冀中能源集团严守法律法规和市场规则，坚持职业操守，勤勉尽责，诚实守信。
《小债看市》注意到，在暂时性资金困难传闻下，近日冀中能源集团紧急融资30亿元，用于偿还即将到期两期债券，短期偿债压力得到缓解。
据悉，近日冀中能源集团从阳光保险和一家河北当地银行紧急融资，用以兑付“19冀中能源PPN005”和“20冀中能源SCP004”的资金账款。
基本条款
“19冀中能源PPN005”和“20冀中能源SCP004”发行规模分别为10亿和20亿元，到期日均为11月22日，由于恰逢周末顺延至11月23日。
有投资者反馈称，已和主承电话确认，“19冀中能源PPN005”和“20冀中能源SCP004”兑付资金30亿元均已到账，正在划款流程中。
《小债看市》统计，目前冀中能源集团境内存续债券38只，存续规模373.5亿元，其中250亿债券将于一年内到期，今年还有4笔合计41亿债券将兑付，其面临短期集中兑付压力较大。
存续债券到期分布
在评级方面，目前冀中能源集团主体和相关债项信用等级为AAA，评级展望为“稳定”。
另外，冀中能源集团还存续一只境外债券，存续规模1亿美元，将于2022年1月28日到期。
值得一提的是，今年7月一份河北省国资委的通知在债圈引起热议，通知要求河钢集团、开滦集团、河北港口、建投集团等四家公司，为冀中能源集团发行债券提供增信担保。
今年以来，冀中能源集团新发债券多为短融和超短融等短期债券，以上通知背景是其拟发3年期15亿规模中票时，当时市场猜测冀中能源集团发债遇阻需要增信担保。
苏科舜也表示，今年债券市场相对低迷，市场对整个煤炭行业担忧情绪加剧，影响公司市场发债。
02
1800亿债务压力
据官网介绍，冀中能源集团成立于2008年，是一家以煤炭为主业，制药、现代物流、化工、电力、装备制造等多产业综合发展的省属大型国有企业。
冀中能源集团控股冀中能源（000937.SZ）、华北制药（600812.SH）和金牛化工（600722.SH）三家上市公司，拥有一家财务公司。
作为河北第一大国有煤炭企业，2019年冀中能源集团位居世界500强企业第347位，中国企业500强第86位，中国煤炭企业50强第5位。
冀中能源集团官网
从股权结构看，冀中能源集团为河北省国资委100%控股的省属国有独资公司，河北省国资委为公司实际控制人。
股权结构图
冀中能源集团是全国前十大、河北省最大的地方煤炭企业，煤炭资源储量丰富，煤种以优质炼焦煤为主。
2012年，煤炭行业进入衰退周期，煤炭价格断崖式下跌，冀中能源集团的经营状况迅速恶化，2013年以来连年亏损。
2019年，冀中能源集团实现营收2118.55亿元，同比下滑10.34%；实现归母净利润-7.9亿元；今年受疫情影响，前三季度其亏损5.27亿元，同比大幅下滑171.12%。
值得注意的是，冀中能源集团母公司及非上市板块业务盈利很弱，其经营性净现金流对债务的覆盖程度较弱。
盈利能力
截至最新报告期，冀中能源集团总资产2277.05亿元，总负债1855.95亿元，净资产421.1亿元，资产负债率81.51%。
从母公司层面看，截至2019年末，冀中能源集团母公司资产负债率已高达94.95%，财务杠杆值得关注。
近年来，冀中能源集团的财务杠杆水平一直居高不下，2015年以来一直维持在80%以上，明显高于行业平均水平，存在较大债务风险。
财务杠杆水平
为落实河北省政府“三去一降一补”政策，在河北省政府和河北国资委支持下，冀中能源集团与交通银行、建设银行签署债转股框架协议，随着债转股项目的逐步落地，未来其有望改善资产负债结构，降低资产负债率。
据悉，今年年底前，冀中能源集团把资产负债率降至75%作为目标。
《小债看市》分析债务结构发现，冀中能源集团主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为64%。
值得注意的是，由于流动负债规模较大，冀中能源集团的流动资产一直无法覆盖前者，流动比率和速动比率常年小于1，短期偿债能力欠佳。
截至今年三季末，冀中能源集团的流动负债有1188.94亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短债负债有577.17亿元。
然而，相较于短债规模，冀中能源集团资金链十分紧张，其账上货币资金仅有163.54亿元，现金短债比为0.28，无法覆盖短期负债，存在短期偿债风险较大。
在财务弹性方面，截至今年6月末，冀中能源集团银行授信总额为1983.21亿元，未使用授信额度为819.31亿元，可以看出其备用资金尚可。
银行授信情况
在负债方面，冀中能源集团还有667.01亿非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计581.26亿元。
整体来看，冀中能源集团刚性负债高达1266.55亿元，主要以短期有息负债为主，带息负债比为68%。
值得注意的是，2016年以来，冀中能源集团有息负债规模一直维持在1300亿以上居高不下。高企的有息负债使其财务费用支出大增，2019年和今年前三季度该指标分别为78.2亿和64.95亿元，对利润形成严重侵蚀。
财务费用高企
从偿债资金来源看，自有资金紧张、经营获现一般情况下，冀中能源集团主要依赖于外部融资。
在融资渠道方面，冀中能源集团渠道较为多元，除了发债和借款，还有70次租赁融资，31次应收账款融资，5次定增，5次信托融资以及4次股权质押。
截至今年9月，冀中能源集团已经质押7.8亿股冀中能源股票，占其所持股票比例的49.63%；质押华北制药1.7亿股股票，股权质押率为48.26%，质押率较高可见其资金腾挪空间有限。
值得注意的是，近年来由于外部融资环境趋紧，随着大量债务到期，冀中能源集团筹资流入资金已不及偿还债务流出资金，筹资性现金流净额出现净流出迹象，今年前三季度净流出81.21亿元。
筹资性现金流净额
在资产质量方面，冀中能源集团的应收账款和存货规模较大，对资金形成较大占用不利于资产流动，并且应收款账龄增加、其他应收款项账龄较长存在一定回收风险。
截至今年三季末，冀中能源集团应收账款、其他应收款项及存货分别为241.23亿、148.11亿以及109.18亿元，分别占净资产的57%、35%和26%。
应收账款、其他应收款项及存货情况
总得来看，冀中能源集团盈利能力欠佳，财务杠杆水平居高不下；流动性吃紧不足以覆盖短债，短期偿债风险较大；有息负债规模较大，外部融资环境已现恶化趋势。
03
资产重组
2008年6月，河北金牛能源集团和峰峰集团强强联合重组，冀中能源集团诞生。
后来，冀中能源集团不断加速多元化发展，除煤炭主业之外，先后涉足医药、航空、电力、机械、建材、物流等多个产业。
2009年6月，冀中能源集团对陷入经营困境的华北制药集团实施重组，后者是国内最大的维生素、抗生素类药品生产企业之一，然而维生素本身利润率不高，其经营状况不甚理想。
华北制药
2010年，冀中能源集团又参与重组原东北航空，组建了河北航空投资集团和河北航空公司，首次进入航空业。而由于人才等因素制约，河北航空在随后三年累计亏损10亿元。
同时，在化工业务方面，冀中能源集团也遇到较大问题。
金牛化工主要生产经营PVC树脂、烧碱、液氯、盐酸等化工系列产品，而现在国内PVC、氯碱产业产能过剩都比较严重，2019年其实现净利润3125.47万元，同比下滑46.44%。
近年来，为提高市场竞争力，在河北省政府和河北国资委支持下，冀中能源集团加快推进下属企业的重组整合。
2019年12月，冀中能源集团子公司峰峰集团通过股权收购，获得金牛化工控制权。
今年5月，华北制药拟以发行股份及支付现金方式购买爱诺公司51%股权、动保公司100.00%股权及华药集团持有的华北牌系列商标资产，此次交易标的的资产预估值区间为8.5亿元～10.5亿元。
据悉，华北制药规划进行的重组和增发事项，有利于拓展主营业务范围，保证资产完整性和业务独立性，优化资产结构以及改善财务状况。
今年7月，冀中能源集团将子公司邢矿集团与山西冀中实施联合重组，同时将井矿集团、张矿集团所持煤炭公司股权注入邢矿集团。
一系列的资产重组后，冀中能源集团负债虽有所降低，但仍维持在高位。
1800亿债务压顶之下，冀中能源集团应将“缩杠杆、降负债”作为头等大事，加快旗下资产重组，做好战略转型和产业升级，提升经营效率，作为AAA级地方国企，其债务风险牵动着市场每一根敏感神经
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