小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
云投集团拟出售康旅控股股权给另一家国有企业，本次股权出售由云南省国资委主导，试图缓解其短期流动性问题。
01
出售股权
近日，一份名为《云南省国资委关于云南省投资控股集团有限公司国际评级相关事宜的函》在债圈流传。
云南省投资控股集团有限公司（下称“云投集团”）拟出售云南省康旅控股集团有限公司（以下简称“康旅控股”）股权的消息不胫而走。
关于国际评级相关事宜的函件截图
函件中提到，“省国资委将研究由其他省属企业收购你公司所持云南省康旅控股集团有限公司的部分股权和债权，缓解你公司短期流动性问题。”
据知情人士透露，云投集团拟出售康旅控股44.9%的股权给另一家国有企业，本次股权出售由云南省国资委主导，试图缓解其短期流动性问题。
目前，云南省国资委、云投集团分别持有康旅控股46.73%和44.92%的股份。去年5月云南省国资委才将持有的康旅控股部分股权注入云投集团。
值得注意的是，今年1月惠誉将云投集团长期外币及本币发行人违约评级由“BBB”降至“BBB-”，展望“负面”。
惠誉认为，当地政府对云投集团的支持力度为“中等”。相较于云投集团的营收规模，其获得的补贴力度不大，而政府为项目投资提供的注资不足以覆盖每年资本支出。
《小债看市》统计，目前云投集团存续债券44只，存续规模544亿元，其中一年内到期的债券规模有244.3亿元，集中兑付压力较大。
存续债券到期分布
在信用评级方面，云投集团主体和相关债项信用等级均为AAA，评级展望为“稳定”。
02
短期流动性压力较大
据公开资料，云投集团是云南省最大的综合性投资集团，云南省政府授权的国有资产投资主体、融资平台和阶段性持股的经营实体。
云投集团业务归口云南省发展改革委员会，资金管理受云南省财政厅指导，资产经营受云南省国资委监管。
云投集团官网
云投集团前身为云南省开发投资有限公司，是经云南省人民政府批准，于1997年9月注册成立的大型国有独资企业。
从股权结构看，云南省国资委持有云投集团90%的股权，云南省财政厅持有10%股权，公司控股股东和实际控制人为云南省国资委。
股权结构图
作为云南省政府下属的综合性投资集团公司，云投集团业务范围涵盖电力、铁路建设运营、石化燃气、旅游以及公共服务等多个领域。
近年来，受商贸、劳务收入的快速增长，云投集团营业总收入稳步提升，经营性业务利润也快速增长。
2020年前三季度，云投集团实现营业收入1283.32亿元，同比增长17.82%；实现归母净利润7.05亿元，同比大幅增长121.56%。
盈利能力
此外，云投集团还可以获得政府在政策及资金等方面的支持，2020年省内资产的陆续划入将进一步提升其多元化程度、业务规模以及资本实力。
2017~2019年，云投集团分别获得政府补助6.59亿元、8.06亿元和9.11亿元，合计23.76亿元。确实相较于其千亿规模营收，政府补贴力度有限。
政府补助收入
截至2020年三季末，云投集团总资产为4557.53亿元，总负债3005.09亿元，净资产1552.44亿元，资产负债率65.94%。
值得注意的是，云投集团的财务杠杆水平较高，近年来虽在缓慢下降，但仍高于行业平均水平。
财务杠杆水平
在债务到期方面，截至2020年3月末云投集团2021、2022年分别需偿还债务311亿和161.85亿元，到期债务规模较大。
《小债看市》分析债务结构发现，云投集团主要以非流动负债为主，占总债务的61%，债务结构较合理。
截至2020年三季末，云投集团非流动负债有1827.63亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计1682.49亿元。
除此之外，云投集团还有流动负债1177.46亿元，主要为短期借款和一年内到期非流动负债，短期债务合计669.91亿元。
相较于短债压力，云投集团流动性吃紧，其账上货币资金有530.81亿元，不足以覆盖短债，现金短债比为0.8，存在一定短期偿债压力。
不过，云投集团备用资金充沛，截至2020年6月末其银行授信总额有3258.53亿元，未使用授信额度1470.4亿元，可见财务弹性较好。
银行授信情况
整体来看，云投集团刚性债务有2395.98亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为80%。
持续上升的债务规模，使得云投集团财务费用逐年增加，对盈利形成一定侵蚀。2017~2019年其财务费用分别为43.49亿元、56.98亿元以及66.05亿元，逐年递增。
在偿债资金方面，云投集团主要依赖于外部融资，尤其是银行借款和债券融资。其融资渠道较为多元，还有租赁、应收账款、股权融资、信托以及股权质押等融资方式。
总得来看，云投集团营收稳步增长，盈利能力较好，但对债务和利息的保障有限；偿债资金主要来源于外部融资，其债务负担较重，短期偿债压力较大。
03
康旅控股资质较弱
据公开资料，康旅控股成立于2005年，是全国唯一一家非平台类“省城投”，是云南省城市开发、旅游文化、城市服务性项目投资和建设及公用设施建设的重要实体。
目前，康旅控股拥有云南城投（600239.SH）和云南水务（06839.HK）两家上市公司，是莱蒙国际（03688.HK）流通股第一大股东。
康旅控股官网
近年来，康旅控股盈利能力及经营回款呈弱化趋势，2020年其整体债务规模有所压缩，但后续仍面临较大的债务偿付压力。
基于上述原因，2020年末中诚信国际确认康旅控股主体和相关债项信用等级为AAA，评级展望调整为负面。
在永煤和紫光债务违约后，康旅控股旗下“19云投01”和美元债暴跌。市场人士认为AAA级国企违约对资质较弱的国企能否获得政府支持的担忧上升，影响了离岸市场国企债整体的市场情绪 。
债务压顶的康旅控股，2019年拟引入保利集团参与混改。
2019年7月，云南省政府与保利集团签署了战略合作协议，后者拟参与康旅控股集团层面的混合所有制改革。
然而，后来与白衣骑士谈判无果，2020年5月云南省国资委将持有的康旅控股50.59%股权注入云投集团，但康旅控股管理方式不变，仍由云南省国资委直接管理。
事隔一年后，康旅控股股权将再次发生变更，虽然云投集团没有透露潜在买家的名字，但排除了云南能投和云南工投。
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