政信三公子 作者：政信三公子
来源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
（一）
先聊聊烧粮仓。
海航进行破产重组，负债7000亿元。今天，海航旗下的渤海租赁，发布2020年业绩预告，亏损55亿元至亏损79亿元。
古代有个专用名词叫“烧粮仓”。释义很简单：
当粮仓起火时，故意把历年的亏空都报到烧损里面冲销。
这意味着：
在过去这些年，粮仓的管理极其优秀，没有任何一粒一颗的损耗。
到了某个具体年份，突然就会产生足以引起粮号破产的重大损失。
造两个示范的句子：
句子一。
美帝这次怡情下的经济数据特别难看。莫非是烧了粮仓？
句子二。
国内某些金融机构不良率显著上升，莫非已经在烧粮仓？
（二）
怎么评价海航的破产重整？
海航自己的评价是：
这是一个最大可能保护各方利益的方案。
海航集团进入破产重整程序之后，将通过债权转移、股抵债、留债展期清偿等多种方式降低负债水平，能够最大程度保障投资者利益。
引进新的战略投资者，为公司发展带来新的资金支持，企业能加速重回健康发展轨道；采用“时间换空间”的策略，给予企业一定发展时间，股权价值也将进一步提升。
第一段是解决存量，第二段是畅想增量。如果不解决存量，增量也就是想想。
咱们来分析下存量的解决思路，主要是三点：
债权转移、股抵债和留债展期清偿这三种。
展开一下。
首先，债权转移。
是冤有头债有主的意思。不管是民企还是城投，资金普遍存在归集使用
如果某家子公司借的钱被集团调用了，那么还款的时候，理所应当要由集团偿还。
所以，债权转移很简单：
谁用钱，谁还钱。
这就是城投公司在短期内不能破产清算的原因。因为资金是各平台之间统筹使用乃至某些时候被财政局给借走使用了。
一旦某家城投公司破产，基本上就是整个地区ZF，从金融到财政的整体崩塌。
但是，城投公司是可以破产的。只不过，破产前，一定要把和财政有关联的部分给处理干净。
在我的理解里，隐性债务顺利解决的那天，就是城投公司大规模爆雷的那天。
其次，股抵债。
资本公积转增股票，再拿股票抵债。至少是上市公司，流动性好，还能有点念想，属于香饽饽。
如果债权规模大，说不定就成了上市公司重要股东了，不算太亏。
第三，留债展期。
这个是最尴尬，但也是最普遍的解决方式。
大意是两层意思：
（1）借钱还钱，天经地义，我们认账；
（2）手头没钱。可以先付就5%-10%的本金，后面的本金展期5-10年，以后有钱了就会还，但提供不了具体的还款计划。
哏都那单，大家从群情激奋到无可奈何到好歹有个交代，慢慢也就接受了留债展期的方案。
我觉得，后续，不管是产业国企还是城投，那些偏网红的，都迟早会走上留债展期的路径上。
毕竟，金融支持实体经济的很重要也很市场化的方式之一，就是债务减记。
（三）
当有投资人问我：
买了中融的华夏幸福信托产品，后续能兑付嘛？
说实话，不忍心忽悠他。
讲个故事吧。
当年，有家信托做了Q投，集合，还组织投资人去闹过。
听说Q投给提了一个接近半价的方案，投资人不同意，选择了继续耗。
Q投现在也破产重整了，个人估计，最后，2折左右吧。
当然，投资人肯定不干。那么换种说法：
认账的。
先付20%的本金，后续本金展期5-10年，以后有钱了就还。
听完这个说法，作为投资人，是不是心里会感觉舒服一些？
最后总结一下，当出现债务重整或破产重组后，投资人普遍会出现两个选择：
看实质的机构会选择打折走；
要兑付的个人会选择留债展期。
孰优孰劣，不知道。
ps：
最近聊过几次高收益城投债因为一二级倒挂而出现的套利机会。重大机会窗口估计截止到今年两会前，华夏幸福重组方案出来后。到时候，整个信用债市场都会面临一轮估值波动，深V的黄金坑出现了。
所以不到2个月的时间，也只够再成立第3期了。围观的吃瓜子，进场的撸一把就跑。
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原标题： 违约、爆雷、重组、打折和未来
