一段棉线的投资思考 作者：一段棉线
来源：一段棉线的投资思考（ID：yiduanmianxian）
早起认真学习了国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心的《中国去杠杆进程报告（2017年度）》（见文末“阅读原文”）。略有几点认识，如下。
1、总杠杆在边际上刚刚控住，从总量上看，由于过去几年经济增长率远远跟不上货币增长，累计下来还有相当差值，所以还不能说去杠杆已经非常猛烈了。但全文和中央口径一致，开始强调稳杠杆，一定程度上反映出认识到需要去杠杆但又不能完全承受去杠杆带来的极大痛苦之间左右摇摆的矛盾心理；
2、近二十年来中国经济杠杆率由自然变化到不自然变化的转折点是众所周知的“四万亿”，所有经济部门都先后受到了极大影响，后遗症都极大；
3、从总量上看，居民部门加杠杆基本上是2014年前后挽救国民经济支柱产业房地产的救星。但居民部门杠杆在不同阶层中的结构化特征极为明显，因此只看总量和平均值非常容易起到误导作用。尤其是在文末还特意强调需要通过居民部门稳杠杆甚至略加杠杆来稳定经济的思路背景下，关注居民部门杠杆的久期和结构性特征是避免部分居民资产负债表崩溃的重点；
4、工商企业部门的二元化特征极为明显，去杠杆主要去的是民营经济杠杆。鉴于民营企业始终没有把持国民经济的命脉，即便猛烈去杠杆，大概率也不会出现严重的系统性问题，没准反而可以趁这个打折甩卖的时候开个什么湖会议讨论一下“民营经济的最终解决方案”；
5、政府部门也存在中央和地方的二元化问题，中央从分税制改革后基本处于钱多事少向各地转移支付的状态。地方政府直接债务确实没过马斯特里赫特条约提的警戒线，但是算上城投就60%了，还没有考虑各种假股真债的实际影响。目前了解到个别地方也确实处于濒临破产的边缘状态。但，在我国集中力量办大事的体制下，仅仅是靠上了西方人定出来的警戒线，相信最终问题也不大；
6、金融业的钱如潮水，来去匆匆。一年之内光表内就干掉了8.4个点的资产端（对应实体经济的负债），更不要提未来表外理财这个不计提资本的牛逼信用创造工具被资管新规压减的影响了。直观上感觉和实体经济降杠杆效果有一定差值，狂野的猜测一下这先导的反应了下一步实体经济去杠杆会更加猛烈。
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