小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
近年来，由于地产业务收入及毛利润大幅下降，金世旗控股营业利润已经连续四年亏损，本部盈利能力很弱，资产负债率高企。
01 降级
8月31日，大公国际将金世旗国际控股股份有限公司（以下简称“金世旗控股”）的主体长期债务评级从AA下调至AA-，评级展望调整为负面，“17金旗01”信用等级调整为AA。
下调评级报告
大公国际认为，近年来金世旗控股营业利润出现大幅亏损，且本部盈利能力很弱，资产负债率高，短期偿债压力大。
此外，金世旗控股子公司中天金融（000540.SZ）重大资产重组面临极大的不确定性，且由于未完成回购计划以及违规向参股公司提供财务资助，被深交所通报批评并计入上市公司诚信档案。
值得注意的是，今年7月中天金融主体长期信用等级被下调至AA，评级展望为负面；“20中天金融MTN001”和“20中天金融MTN002”信用等级下调至AA。
近日，中天金融公告称，已与佳源创盛签署股权转让框架协议，筹划将房地产板块中天城投100%股权以180亿对价转让给后者，未来聚焦金融业。
《小债看市》统计，目前金世旗控股仅存续“17金旗01”一只债券，将于明年1月到期；中天金融存续债券6只，存续规模81.5亿元，其中一年内到期的债券规模有24.5亿元。
金世旗控股、中天金融存续债券
据公开资料，金世旗控股主要从事房地产开发和销售业务、保险、投资银行及基金等，以及进行矿产资源、旅游产业、绿色产业的投资和管理等。
金世旗控股旗下上市公司中天金融，主要负责房地产开发业务以及保险、投资银行及基金等金融业务，是其重要的经营主体。
中天金融官网
从股权结构看，自然人罗玉平直接持有金世旗控股74.80%的股权，为公司实际控制人。
股权结构图
2017年以来，由于住宅类和商业类产品结转规模减少，地产业务收入及毛利润大幅下降，叠加减值损失增加和期间费用挤压，金世旗控股营业利润出现连续亏损。
2017年至2020年，金世旗控股实现归母净利润分别为-1.25亿、-4.19亿、-1.85亿以及-5.61亿元，业绩亏损额逐步放大。
盈利能力
截至2020年末，金世旗控股总资产为1527.6亿元，总负债1411.37亿元，净资产116.23亿元，资产负债率92.39%。
值得注意的是，金世旗控股财务杠杆高企，资产负债率常年维持在90%上下，其本部资产负债率甚至超过100%，债务负担极重。
财务杠杆
《小债看市》分析债务结构发现，金世旗控股主要以非流动负债为主，占总债务的55.5%。
截至同报告期，金世旗控股非流动负债有783.53亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计239.84亿元。
另外，金世旗控股还有流动负债627.84亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计251.89亿元。
相较于短债规模，金世旗控股流动性异常紧张，其账上货币资金仅有48.69亿元，现金短债比只有0.19，短期偿债压力巨大。
在备用资金方面，截至2020年末，金世旗控股银行授信总额有393.29亿元，未使用授信额度有107.9亿元，可见其财务弹性一般。
银行授信
整体来看，金世旗控股刚性债务有529.76亿元，主要以短期有息负债为主，占比55%，其带息债务比为38%。
有息负债高企，每年金世旗控股的财务费用支出惊人，近三年其财务费用分别为36.52亿、28.54亿以及34.19亿元，对公司利润形成严重侵蚀。
在融资渠道方面，除了发债和借款，金世旗控股还通过租赁、应收账款、股权、信托以及股权质押等方式融资。
截至今年8月，金世旗控股已质押21.61亿股中天金融股票，占其所持股份的66.82%，股权质押比例高且出现股票质押展期。
值得注意的是，金世旗控股筹资性现金流净额已经连续三年净流出，2018以来该指标分别为-139.64亿、-13.88亿以及-4.71亿元，说明外部融资渠道不畅。
筹资性现金流
在资产质量方面，金世旗控股存货及投资类资产占比高，应收类款项账龄较长，且部分企业出现流动性风险，存在一定资金占用及回收风险。
截至2020年末，金世旗控股受限资产近百亿，占净资产84.48%，受限资产规模较大，对资产流动性造成一定影响。
总得来看，金世旗控股业绩连年亏损，盈利能力持续恶化；财务杠杆高企，短期偿债压力巨大；外部融资环境恶化，资产流动性较差。
早年间，罗玉平投身于建筑工程的承建工作，后来开始承包工程项目，有了原始资本后，2005年创办了金世旗控股。
2007年，罗玉平入驻贵州首家上市公司“世纪中天”，后更名为中天城投。
借壳成功后，中天城投发展进入了快车道，由于罗玉平打造了很多明星地产项目，冠绝所有贵州房企，因此他也被戏称“罗半城”。
金世旗控股董事局主席罗玉平
本来以地产业务起家的中天城投，2015年迎来公司发展的转折点。
其实，早在2013年中天城投就曾在银行业有所布局，其斥资9443万元入股贵州银行后，又入股贵阳银行。
2015年，中天城投正式启动金融战略，此后陆续布局银行、证券、保险、私募基金、普惠金融等金融产业，并接连拿下多块金融牌照，2017年更名为中天金融。
更名后的中天金融，定位为首个民营金融集团上市公司，形成了以保险为龙头，以实业为支撑，以证券、基金、民营银行及其他多元化金融板块为辅翼的全产业链金融体系。
商业版图扩张的同时，罗玉平跻身“贵州首富”。在2019年胡润百富榜中，他以130亿元身价位居贵州第一位，全国第263位。
值得注意的是，2017年中天金融“蛇吞象”式收购华夏人寿部分股权悬而未决，不仅大额资金被占用，还存在一定边际利息成本及定金损失风险。
这桩收购案，背后的复杂程度远远超出了想象，不仅因为涉及到多级监管层对金融牌照资产收购的审批，更重要的是华夏人寿特殊的背景、历史等原因。
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