债市不相信眼泪

政信三公子 政信三公子
2020-12-21 10:32 5018 0 0
12月16日,财政部发布《关于国有金融机构聚焦主业、压缩层级等相关事项的通知》。

作者:政信三公子

来源:政信三公子(ID:whatever201812)

大家好,我是三公子。

(一)

捋一下最近的时间线,可能有助于拨云见日,不至于盲目焦虑。

首先是财政部的态度。

12月16日,财政部发布《关于国有金融机构聚焦主业、压缩层级等相关事项的通知》。

关键内容有:

为进一步贯彻落实《关于完善国有金融资本管理的指导意见》(中发〔2018〕25号),加强党的领导,引导国有金融机构围绕战略发展方向,突出主业,回归本业,“清理门户”,规范各层级子公司管理,严格并表管理和穿透管理,规范关联交易,加强商誉品牌管理,促进国有金融机构持续健康经营。

上面这段话,最经典的用词是:

清理门户。

再看发改。

12月18日至19日,全国发展和改革工作会议在京召开。

会议梳理总结2020年以来发展改革工作的新进展新成效,研究部署2021年发展改革重点工作任务。

核心内容有:

九是统筹做好发展和安全工作,强化重点领域风险防范化解。深入推进煤电油气产供储销体系建设。

前瞻性防范和化解金融风险,运用改革思路和市场化法治化手段处置企业债务违约问题。

上面这段话,最经典的用词是:

前瞻性。

最后来看一组数据:

经观文章看到,根据Wind统计,截至2020年12月18日,今年新增主体违约共计27家,累计164只债券发生实质性违约,债券违约累计金额超过1600亿元。

其中,国企违约余额由2019年的129.3亿增至今年的518.97亿,增幅达3倍。

结合财政和发改的观点,在违约从民企向国企传导,弱资质向强资质递进的大背景下,我们不难得出如下结论:

2021年,债券违约会更多。

要前瞻性的主动发现风险,通过混改、债转股和IPO的方式来深化国企改革,不能恶意逃废债的前提下在法律框架内实现市场化出清风险。

对不回归主业,空转、嵌套、高杠杆和隐藏风险的金融机构进行“清理门户”。

再把视野拉高点,我们可以看到,金融机构里喝茶的人越来越多。

不管是金融事,还是金融人,全都在面临一轮出清。如果还体会不够深刻,那么边走边看吧。

金融供给侧改革来的似乎悄无声息,但已经发生在每一个金融人的身边。冷暖自知。

(二)

楼部长今天在中国财富管理50人论坛上,说了一番话,业内震动,哀嚎一片。

如果你仔细看过我最近写过的几篇读书笔记的话,就可以发现,不管是纵向和历史比较,还是横向和其它国家比较,我们的金融供给侧改革和债市出清,不是来的早,恰恰相反,来的挺晚。

如果没有疫情,宏观经济去杠杆会更加惨烈。虽然不愿承认,但是疫情救了很多高风险发行人和高不良金融机构。

随着疫情效应逐步退出,回归常态,宏观经济去杠杆会再次提上日程。

杠杆的逻辑很简单,包括三个部门:

居民部门去杠杆、企业部门去杠杆和国家部门去杠杆。

国家部门去杠杆,“逆周期调节”的字眼已经去掉了。在我的理解里,此部分是结构性去杠杆的概念,即地方zf部门去杠杆,省级和zyzf部门加杠杆。

居民部门去杠杆,难度很大。中老年的高储蓄一定对应着低福利预期,这部分杠杆是可以加的,但是没有加的意愿;青壮年倒是有很大的加杠杆需求,但是很多力有所不逮。也简单,地方zf可以帮忙呀。比如QD的LC区,研究生以上学历落户买房打7折。把资产价格降下来,也就可以给潜在需求人群加杠杆了。

企业部门去杠杆,去企业的杠杆是不现实的,那么就去“杠杆”本身吧。

之前有个论调“实体经济风险向金融机构身上转移”。现在好像也不提了。

锅,总得有人背不是?

楼部长的一番言论,其实是在拿股票市场来对标债券市场。

给我的触动有三点:

其一,股票市场是分层的,主板、中小板、创业板、科创板、新三板。分层本身,就对发行人的属性和风险进行了衡定。

既然低资质发行人,一般情况下是上不了主板的。那么,为什么低资质发行人可以上银行间?

楼部长没有否定银行间市场,只是提出了“分层”和“风险隔离”的概念,避免火烧连营。

其二,股票是有涨有跌的。债券为什么不能打折?为什么要全价刚兑?

股票欺诈是要罚款、禁入乃至退市的,债券欺诈的话,要不要处罚承销商和评级机构?

如果处罚的话,有没有瑟瑟发抖的感觉?

皇帝的新装,要被揭开光屁股了吗?

第三,系统性风险处理以纳税人的利益至上。企业破产不能绑架ZF。

楼部长的原话是:

“要以纳税人利益为上,选择一个破产重组方案,尽量追回贪污、挪用(坏账损失很可能是洗钱)并追责,把纳税人当期损失减为最小,被转企业应当留有国家股权,可为可转优先股,以便在经营好转时变现退出。

但无论如何,再贷款的本利可能难以全部收回,纳税人受损,减少财政收入,增加财政赤字。”

简单说,财政去救的话,亏欠了是亏全体纳税人的钱。即便是出现了系统性风险,也应该以市场化出清为主,不能把锅甩到财政身上。

换句话说:

那么民企违约去找地方zf闹的小心思,可以打消了。

那么国企违约去找地方zf闹的小心思,如果楼部长的讲话代表了监管层的态度,那么也可以放弃“按闹分配”的幻想了。

总之一句话:

市场的回归市场。

市场里没有刚兑,

市场不相信眼泪。

(三)

昨天没有更新,这两天滑雪去了。

找找失重和心跳的感觉,在快速到来的不确定性面前,一味怂和抱怨,会翻车和撞树的。再怕,也请睁大眼睛。

这番话不是没有由来的胡说,毕竟,债市如果出现有一定烈度内的市场化出清时,大家也会面临失重和心跳的场景。

提前熟悉下感觉,总不是坏事呀。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

题图来自 Pexels,基于 CC0 协议

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原标题: 债市不相信眼泪

政信三公子

铛煮山川,粟藏世界,有明月清风知此音。呵呵笑,笑酿成白酒,散尽黄金。

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    蒋阳兵,资产界专栏作者,北京市盈科(深圳)律师事务所高级合伙人,盈科粤港澳大湾区企业破产与重组专业委员会副主任。中山大学法律硕士,具有独立董事资格,深圳市法学会破产法研究会理事,深圳市破产管理人协会个人破产委员会秘书长,深圳律师协会破产清算专业委员会委员,深圳律协遗产管理人入库律师,深圳市前海国际商事调解中心调解员,中山市国资委外部董事专家库成员。长期专注于商事法律风险防范、商事争议解决、企业破产与重组法律服务。联系电话:18566691717

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    刘韬

    刘韬律师,现为河南乾元昭义律师事务所律师。华北水利水电大学法学学士,中国政法大学在职研究生,美国注册管理会计师(CMA)、基金从业资格、上市公司独立董事资格。对法律具有较深领悟与把握。专业领域:公司法、合同法、物权法、担保法、证券投资基金法、不良资产处置、私募基金管理人设立及登记备案法律业务、不良资产挂牌交易等。 刘韬律师自2010年至今,先后为河南新民生集团、中国工商银行河南省分行、平顶山银行郑州分行、河南投资集团有限公司、郑州高新产业投资基金有限公司、光大郑州国投新产业投资基金合伙企业(有限合伙)、光大徳尚投资管理(深圳)有限公司、河南中智国裕基金管理有限公司、 兰考县城市建设投资发展有限公司、郑东新区富生小额贷款公司等企事业单位提供法律服务,为郑州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板挂牌、定向发行股票、股权并购等提供法律服务。 为郑州信大智慧产业创新创业发展基金、郑州市科技发展投资基金、郑州泽赋北斗产业发展投资基金、河南农投华晶先进制造产业投资基金、河南高创正禾高新科技成果转化投资基金、河南省国控互联网产业创业投资基金设立提供法律服务。办理过担保公司、小额贷款公司、村镇银行、私募股权投资基金的设立、法律文书、交易结构设计,不良资产处置及诉讼等业务。 近两年主要从事私募基金管理人及私募基金业务、不良资产处置及诉讼,公司股份制改造、新三板挂牌及股票发行、股权并购项目法律尽职调查、法律评估及法律路径策划工作。 专业领域:企事业单位法律顾问、金融机构债权债务纠纷、并购法律业务、私募基金管理人设立登记及基金备案法律业务、新三板法律业务、民商事经济纠纷等。

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