零壹财经 作者：楚济慈
来源：零壹财经（ID:Finance_01)
2021年，资本市场冰火两重天。既有A股IPO数量和融资额双创历史新高、北交所敲锣开市、资本市场金融科技创新首批试点启动、董责险迎需求潮，又有中概股暴跌变“中丐股”、跨境互联网券商被点名“无照驾驶”、银行股大面积破净、恒大爆发债务危机等问题，总之，各有各的机遇，各有各的不幸。
2022年，资本市场如何发展？以点窥面，北交所上市公司转板制度正式落地，意味着未来各交易所将要比拼的是服务水平和政策优势；中概股利空将要出尽，但在双重监管下，回归或成为潮流；IPO及中概股回归明显加速，将为外资券商带来新的机会；跨境互联网券商何去何从？或许在未来数月会正式收到监管通知；资本市场金融科技创新首批试点启动，第二批试点还会远吗？复盘过去，面向未来。
2021年9月2日，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞时强调，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。11月15日，经过70余天紧锣密鼓、有条不紊地扎实推进，我国第一家公司制证券交易所——北京证券交易所正式开市，首批81家优质创新型中小企业集体上市。
数据显示，开市首月，合格投资者开户数超460万户，较北交所成立这一消息宣布前增加约1.7倍。市场合计成交478.97亿元，日均成交量较新三板精选层期间增加3.07倍；上市公司年化换手率达497.93%，与沪深交易所各板块整体差距不断缩小；11只新股集体上涨，平均涨幅接近111%。
开市之后，北交所的制度也在日益完善中。2022年1月7日，中国证监会发布《中国证监会关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》，意味着北交所上市公司转板制度正式落地。根据上述文件，试点期间，符合条件的北交所上市公司可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板。
业内人士表示，转板办法象征意义要大于实际意义。根据新三板市场资深人士、广东力量股权投资基金管理有限公司总经理朱为绎的观点，精选层企业转为北交所上市公司后，精选层企业所期待的上市公司身份、地方政府的支持、上下游和员工的认可等上市公司该有的地位均已平等获得。在朱为绎看来，对于2个亿净利润以下的企业来说，在北交所与转板没有多大的区别，再加上转板会影响公司的正常经营，万一通不过还有负面影响，得不偿失。未来各交易所比拼的是服务水平和政策优势。
二、中概股变“中丐股”，跌跌不休
据Wind数据，2021年在美上市的281家中国概念股中，有226家股价呈现下跌状态，跌幅超50%以上的个股有134家，跌幅超30%以上的达185家。具体来看，百度（BIDU.O）2021年下跌31%，老虎证券（TIGR.O）下跌38%，哔哩哔哩（BILI.O）下跌46%，阿里巴巴（BABA.N）下跌49%，陆金所控股（LU.N）下跌超60%，拼多多（PDD.O）下跌超过67%，慧择（HUIZ.O）下跌超过79%，金融壹账通（OCFT.N）下跌超过87%。
注：区间涨跌幅计算时间为2021年1月1日-2021年12月31日
从反垄断、双减政策、网络安全审查，到年末外国公司问责法案细则出炉，中概股全年遭遇了各种利空因素的影响。反垄断罚款对一些头部中概股的财务状况造成利空；双减政策对教培行业影响巨大，高途（GOTU.N）、好未来（TAL.N）、新东方（EDU.N）等中概股公司的市值因此不断缩水；此外监管规则的细化和差异，也令中概股倍感压力。
比如，美国证券交易委员会12月最终确定的《外国公司问责法案》实施规则，其中要求对包括中概股在内的外国公司所聘审计机构持有的审计底稿进行检查，在美上市公司如连续三年不能满足监管要求，将被禁止在美国证券交易所交易。
国内方面，12月24日，证监会宣布就《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定(草案征求意见稿)》《境内企业境外发行证券和上市备案管理办法(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。不过，这一举措被解读为，明确监管政策，打消市场疑虑，提振市场信心的作用。专家对此表示，境外上市相关制度安排释放三大信号，即完善企业境外上市监管制度，并不是对境外上市监管政策的收紧；从增量做起，为存量安排充分的过渡期；证监会将与境内有关行业和领域主管部门建立监管协作机制，并积极推进跨境审计监管合作。
整体来看，在中美双重监管下，中概股公司退市和回归成为潮流。据海通国际预计，未来2年至3年，中概股回归的趋势会持续，部分企业甚至将在美国、中国内地、香港三地上市，加上香港交易所放宽二次上市规则，对于中国企业而言，在境外上市选择方面，香港的地位或将加强。
三、跨境互联网券商被点名“无照驾驶”，未来数月或收“禁令”
2021年10月28日晚间，美股富途控股（FUTU.O）、老虎证券（TIGR.O）双双暴跌超20%。
起因是央行金融稳定局局长孙天琦在“第三届外滩金融峰会”上表示，跨境互联网券商属在我国境内无照驾驶，属非法金融活动。
在此两周之前，即2021年10月14日，人民网刊文“个人信息保护法施行在即，跨境互联网券商何去何从”，矛头直指富途控股、老虎证券在用户信息安全以及合法化、合规化方面两大隐忧：一是信息收集安全问题，二是信息去向问题。
12月26日，孙天琦在“中小金融机构的稳健经营与有效监管”内部研讨会上的发言中再次提到，无照驾驶属于非法金融活动，既有境内的，也有跨境的。无照驾驶的非法跨境金融服务包含跨境开立银行账户等银行服务、跨境证券投资服务、跨境销售保险、跨境支付服务、跨境比特币和ICO交易服务等。
资料显示，富途控股和老虎证券，主营券商业务，个人投资者可通过其APP购买美股和港股。数据显示，截止2021年6月30日，富途和老虎共有近400万名跨境炒股者，其中富途共有232万开户客户数，老虎证券约有165万。前者注册地为香港，拥有香港证监会颁发的1、2、3、4、5、7、9号牌照；后者注册地为开曼群岛，拥有美国、澳大利亚、新加坡等地的36类共计46张牌照及资质。两家公司均没有内地券商牌照。
12月17日下午，界面援引外媒报道称，内地将禁止富途控股及老虎证券等互联网券商向内地客户提供离岸交易，该报道提到，互联网券商或会在未来数月正式收到禁令通知。
四、注册制改革渐入佳境，A股IPO融资创新高
2021年全年，A股市场（包含北交所以及其前身新三板“精选层”）共有524家企业首发上市，募资额为5437亿元人民币，IPO数量和募资额同比增长20.74%和13.75%，双双创新高。注册制IPO数量和募资额均超过核准制，注册制IPO数量占比达到68.89%，募资额达到64.44%，在中国资本市场全面实现注册制道路上更进一步。
数据显示，2021年全球总共2430家企业IPO，总募资额4217亿美元，沪深交易所上市企业数量和募资额占全球市场的21.56%和20.24%，港交所占比分别为3.99%和9.93%，合计IPO数量和募资额分别占全球市场的25.56%和30.16%。在全年募资额排名前十的IPO企业中，中国本土企业达到六席，包括快手、中国电信、京东物流、三峡能源等。
毕马威报告数据显示，目前A股市场仍有770家企业正在进行IPO申请，后备军充足。主要是受到科创板和创业板的众多上市申请推动，显示投资者及市场对这两个板块的信心及认可。同时2021年11月北交所的开市，在一定程度上弥补了A股中中小企业流动性不足的问题，北交所主要服务于专精特新“小巨人”，与当前沪深交易市场相辅相成，将继续支持中国资本市场进一步发展。（相关阅读：2021年全球IPO市场盘点：A股IPO创新高，全球十大IPO中国占六席）
五、外资巨头进军中国证券业
在中国金融开放的大背景下，外资“盯”上了券商牌照。
早在2020年8月，两家外资持股均为51%的合资券商——大和证券（中国）和星展证券（中国）相继获批。9月，意大利联合圣保罗银行与青岛国资联手，申请设立青岛意才证券，外资股东持股51%；数日之后的2020年10月，渣打银行（香港）递交了申请设立证券公司的材料，并获得了证监会接收。
进入2021年4月之后，中国证监会接收法国巴黎银行的证券公司设立审批材料。下半年，美国银行、花旗集团先后传出向中国证监会递交证券业务牌照申请的消息。报道称，在递交证券业务牌照申请之外，花旗还计划在未来几个月申请期货牌照，并计划未来两年在中国内地招聘约100名员工拓展业务。
最新消息显示，法国巴黎银行递交的《证券公司设立审批》材料已获得证监会受理，拟发起设立券商名称暂定为“法巴证券（中国）有限公司”。
根据公开信息，截至2021年底，国内共有9家外资控股券商。分别是：汇丰前海证券、摩根大通证券（中国）、野村东方国际证券、大和证券（中国）、星展证券（中国）、瑞银证券、瑞信方正证券、摩根士丹利华鑫证券、高盛高华证券。其中，汇丰前海证券是2017年在CEPA协议下设立的首家外资控股券商；摩根大通证券（中国）、野村东方国际证券、大和证券（中国）、星展证券（中国）也是新设的外资控股券商。
相关分析显示，在资本市场改革下，中国IPO速度明显加速，同时中概股回归港股进行“二次上市”都将为外资券商带来机会。
2021年12月30日，中国证监会发布《关于启动资本市场金融科技创新试点（北京）第一批试点项目的公告》。
公告显示，为推动证券期货行业金融科技稳妥发展，促进资本市场数字化转型，完善资本市场金融科技监管机制，2021年3月，中国证监会在北京地区率先启动资本市场金融科技创新试点工作。根据中国证监会有关工作要求，资本市场金融科技创新试点（北京）专项工作组已完成第一批试点项目的征集遴选、专家评审、专业评估、社会公示等工作，现对16个试点项目启动试点予以公告。
表：资本市场金融科技创新试点（北京）第一批试点项目
在首批拟纳入试点的16个项目中，牵头申报单位包括了4家市场核心机构、4家证券公司、5家基金管理公司、1家信用评级机构以及1家区域性股权交易市场运营机构，联合申报单位包括多家市场核心机构、证券期货经营机构、银行以及科技企业。
16个项目的技术应用覆盖了大数据、云计算、人工智能、区块链等新一代信息技术，以及安全多方计算、联邦学习、云原生、信创等复合交叉技术应用；业务场景方面则涵盖了智能投顾、智能运营、智能交易、智能风控、智能营销等资本市场各类业务领域。
值得注意的是，此次项目中包含一个关于数字人民币相关创新试点项目，项目名称为“证券行业数字人民币应用场景创新试点”，由银河证券牵头申报，工商银行联合申报。
下一步，北京证监局表示，工作组持续按照首善标准发挥北京金融科技创新资源和政策优势，稳步推进资本市场金融科技创新试点，组织好首批试点项目运行及第二批试点项目的征集遴选工作，持续为建设国家资本市场金融科技创新监管体系提供“北京样本”。
七、A股上市银行超八成破净，兰州银行“破净发行”
根据Wind数据，截至2021年12月31日收盘，A股41家上市银行总市值约为9.33万亿元，较年初的9.64万亿缩水3000多亿元，相比疫情冲击下的2020年有所好转。
个股方面，2021年超过七成银行股股价下跌，其中重庆银行（601963.SH）、厦门银行（601187.SH）股价2021年跌幅超过40%；在41家A股上市银行中，仅有7家银行的PB（市净率）在1以上，其余34家银行的PB均在1以下；同时，超过六成银行股价跌破发行价。
注：1、区间涨跌幅计算时间为2021年1月1日-2021年12月31日；
2、市值、市净率时间为2021年12月31日；
股价大面积下跌，也引起上市银行的主要股东及董监高频频出手进行“驰援”。据统计，2021年，邮储银行（601658.SH）、紫金农商行（601860.SH）、平安银行（000001.SZ）、渝农商行（601077.SH）等共计10家银行在2021年推出了稳定股价方案，“维稳”银行数量创下了近年来新高。
此外，商业银行的资本补充步伐也在持续加速。据中国经济网报道，去年共有50家银行发行多达63只永续债，发行额度达5855亿元。同时，商业银行二级资本债在2021年的发行额度再创新高。2021年全年，商业银行二级资本债合计发行额度达6172.73亿元，较上年再度增加数十亿元。
IPO方面，2021年，重庆银行（601963.SH）、齐鲁银行（601665.SH）、瑞丰银行（601528.SH）、沪农商行（601825.SH）四家银行先后成功登陆A股市场。此外，兰州银行（001227.SZ）成功取得了证监会A股上市批文。截止目前，仍有12家银行在A股“门外”候场，这些银行所处的审核状态均已推进至“预先披露更新”阶段。
最新消息显示，兰州银行已于1月6日公布IPO网下发行配售及中签结果。该次发行约5.7亿股股份，其中网上发行量5.13亿股，网上发行中签率约为0.14%，有效申购倍数约为738倍。值得注意的是，兰州银行该次IPO发行定价为3.57元/股，其发行后每股净资产为4.33元，这意味着，股票还未上市，兰州银行发行价已经“破净”。
八、为高管买单：“康美药业案”引爆“董责险”
董责险，是全球上市公司治理的一个重要组成部分，全称为董事、监事、高级管理人员以及公司赔偿责任险（Directors & Officers Liability，简称D&O），是对公司董事及高级职员在行使其职责时所产生的错误或疏忽的不当行为进行赔偿的保险合同。承保范围包括庭外和解、判决或和解损失、律师费以及对于公司事务正式调查的抗辩费用等。
有数据显示，目前，近100%的美国上市公司、90%以上的中国香港上市公司都投保了董责险，但目前仅有不到10%的A股上市公司投保了董责险，市场增长空间极为广阔。
2020年，新证券法实施以及瑞幸咖啡财务造假事件让董责险在A股市场火了一把，投保率有明显提升。根据财联社数据，自2020年至2021年10月间，董责险新增投保上市公司300余家，整体投保率提升超过50%。截至2021年10月底，市场已有650家上市公司投保，投保率约为15%。
去年11月，随着“康美药业虚假陈述民事诉讼案”一审判决结果宣判后，董责险咨询迎来小高峰。平安财险表示，康美案中，董事高管、独董们面临的天价连带赔偿责任将董责险这一过去小众的险种推向了前台。案件宣判后，短短5个工作日内，已经收到超过50家上市公司的正式采购咨询。
平安财险也表示，15%的投保率相对于境外成熟证券市场超过90%的投保率而言仍然显得不足。投保率低大致有六个原因：认为公司正派经营，不可能会有问题；造假情况保险均会拒赔；不犯错就无需担责；独董责任极少；老板不同意就放弃；认为万一出事，有人会为自己埋单。
如何进一步提高上市公司董责险的投保率？有业内人士建议，监管部门、交易所、上市公司协会等可对上市公司进行相关风险培训；保险公司也可更主动地对上市公司进行董责险宣导；而上市公司则要正视自身及其“董监高”所面临的风险敞口。
九、元宇宙概念股火爆 & 关注函密集下发
2021年3月，元宇宙第一股ROBLOX（RBLX.N）在纽交所上市，上市首日暴涨54%，点燃资本市场。4月，英伟达（NVDA.O）宣布布局元宇宙业务，之后美国游戏公司Epic Games宣布完成新一轮10亿美元融资，并计划用以开发元宇宙；10月底，月活超30亿的Facebook正式官宣改名为Meta，All in 元宇宙。同时，这股元宇宙热潮也席卷国内，腾讯、字节、百度等大厂也纷纷宣布加入布局行列。
元宇宙“高歌猛进”，让A股相关概念股也成为被炒作的热点。根据Wind，2021年“元宇宙”50只概念股，区间自最低价的最大涨幅均超过11%，其中七成个股股价涨幅在50%以上。位居年度区间涨幅前三位的股票依次为全志科技（300458.SZ）、北京君正（300223.SZ）、士兰微（600460.SH），分别上涨345.57%、281.40%、260.54%。
注：1、区间自最低价的最大涨幅、区间换手率的计算区间为2021年1月1日-2021年12月31日；
2、相对发行价涨跌幅、总市值的交易日期为2021年12月31日；
下半年，易尚展示（002751.SZ）、佳创视讯（300264.SZ）、当虹科技（688039.SH）、顺网科技（300113.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）、中青宝（300052.SZ）等因“元宇宙”元素不断封涨停板。在互动易平台，投资者对相关概念股的提问也大多与元宇宙有关。伴随着股价热炒，交易所密集下发关注函/监管函，询问基本聚焦在“公司是否借助元宇宙概念的热点炒作公司股价。”在回复关注函的内容中，大多数公司表示看好元宇宙的未来，当然部分公司也承认：元宇宙概念目前依然是早期阶段，存在较大不确定性。
临近年底，传来国内“元宇宙”第一股的消息。12月28日，飞天云动向港交所递交招股书，“元宇宙”正是其招股书的主要“卖点“。招股书显示，飞天云动目前为元宇宙场景应用层（或AR/VR内容及服务市场）的领先供应商，并已开始建立自己的元宇宙平台。在中国AR/VR内容及服务市场上，飞天云动排名第一，2020年占有市场份额2.3%。若飞天云动此次通过上市审核，将有望成为国内“元宇宙”第一股。
作为中国第一大房地产企业，恒大2021年爆出了负债3000亿美元的“信用危机”。虽然恒大第一时间发出声明，表示坚决会履行责任，保护客户权益，但资本市场上恒大股价持续暴跌。纵观2021年恒大股价，从年初的高点17.288港元跌至年末的1.42港元，跌幅超过90%。
2021年6月，三棵树商票的逾期事件成为恒大股债双杀的导火索，紧接着恒大美元债危机来袭。8月，央行、银保监会约谈恒大；9月，由于恒大理财产品无法兑付到期利息从而引发理财产品爆雷，恒大危机愈演愈烈。与此同时，恒大方面也展开自救。9月，恒大高管签下“保交楼”军令状；另一方面，恒大也在积极出售资产来化解危机。
由于债务亏空巨大，恒大于12月3日发布公告称，首笔美元债违约，当日即被广东省政府约谈并向恒大地产派出工作组督促推进风险处置工作。这一举动被解读为：恒大正式进入核调和保全阶段，恒大旗下相关的资产将逐步恢复正常的估值。同月13日，终于传出一个重大好消息，恒大集团债务危机以来的首笔大额商票转让成功，转让价格为4.5亿元。
对于恒大债务危机，央行行长易纲在10月的发言中表示，恒大风险是个案风险。作为一家房地产公司，恒大目前的主要风险是到期债务未能偿还，部分工地停工，已预售的房产按时交付有不确定性。应对措施方面，我们一是要避免恒大的风险传染至其他房地产企业。二是要避免风险传导至金融部门。恒大负债约3000亿美元，其中有三分之一是金融负债，债权人分散，还有抵押物，总体上恒大事件对金融行业的外溢性可控。我们应对恒大事件的原则是，严格按照法律规定的受偿顺序，充分尊重并保护债权人和产权人的合法权益。在此过程中，尤其是要保护好已购房消费者的合法权益。总体而言，有信心能把风险控制在一定范围，避免发生系统性风险。
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