小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
一直以来，姚氏兄弟行事风格低调，直到2015年凭借“宝万之争”一战成名，被王石称为“野蛮人”。
异动
7月13日上午，深圳市钜盛华股份有限公司（以下简称“钜盛华”）旗下公司债“21深钜01”交易所发生四笔65元成交，成交额101万元；下午盘中跌20%报52元，触及临停。
而前一交易日，“21深钜01”中债估值99.92元，偏离-34.92元也曾一度临停。
值得注意的是，不久前大公国际将钜盛华评级展望由“稳定”调整为“列入信用观察名单”。
大公认为，钜盛华股权被质押比例高，子公司前海人寿风险管理能力有待提升，且仍面临一定资本补充压力。
另外，钜盛华其他应收款中应收关联方款项规模及占比仍处于较高水平，对资金形成占用，且货币资金大幅下降，受限资产规模仍较大，对资产流动性产生一定影响。
《小债看市》统计，目前钜盛华存续债券14只，存续规模117.28亿元，其中将有20亿债券于一年内到期，大部分债券到期日集中于3-5年内。
存续债券到期分布
据公开资料，钜盛华成立于2002年，是宝能投资集团旗下重要的投资控股平台，主要从事综合金融、综合现代物流及调味食品等业务。
钜盛华主要子公司包括深业物流、前海人寿、华利通、中炬高新（600872.SH）等。
从股权结构看，钜盛华的控股股东为宝能投资集团，持股比例为67.4%，公司实际控制人为姚振华。
截至2020年末，宝能投资集团已质押80.81亿股钜盛华股份，占其所持股份数量的73.54%，可见其股权质押率较高。
股权结构图
近年来，随着保险及物流业务规模扩大，钜盛华成本支出持续攀升；但得益于主营业务收入和投资快速增长，其盈利能力有所增强 。
2020年，钜盛华实现营业总收入963.62亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润52.22亿元，经营活动产生的现金流入301.37亿元。
盈利能力
截至2020年末，钜盛华总资产为5259.66亿元，总负债4309.75亿元，净资产949.91亿元，资产负债率81.94%。
《小债看市》分析债务结构发现，钜盛华主要以非流动负债为主，占总债务的69%。
截至同报告期，钜盛华非流动负债有2955.75亿元，主要为其他非流动负债，其长期有息负债合计570.62亿元。
除此之外，钜盛华还有流动负债1354亿元，主要为其他流动负债和其他应付款，其一年内到期的短期债务有294.08亿元。
相较于短债规模，钜盛华流动性明显不足，其账上货币资金有61.13亿元，较2019年末大幅下降79%，不足以覆盖短债，短期偿债压力较大。
货币资金骤降
在备用资金方面，截至2020年末，钜盛华银行授信总额有1034.57亿元，未使用授信额度为139.31亿元，可见其财务弹性欠佳，面临一定债务融资压力。
整体来看，钜盛华刚性债务有865.7亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为20%。
有息负债高企，近年来钜盛华的财务支出逐年攀升，2019和2020年其财务费用分别为50.38亿和61.95亿元，对公司利润形成较大侵蚀。
在融资渠道方面，钜盛华融资多元化，除了发债和借款，还通过租赁、应收账款、股权、信托及股权质押等方式融资。
近年来，钜盛华融资策略调整，主要以债券融资为主，其取得借款所收到的现金随之下降，除发债募资外还通过减持所持上市公司股权进行套现。
在资产质量方面，钜盛华其他应收款中应收关联方款项规模、占比高企，且平均账龄延长，对资金形成较大占用。
截至2020年末，钜盛华其他应收款有923.6亿元，其中与主要关联方形成的其他应收款为642.68亿元。
其他应收款高企
另外，钜盛华关联担保规模较高，存在一定或有负债风险。
截至2020年末，钜盛华对外担保余额498.19亿元，其中关联方担保余额431.93亿元，占比86.7%。
部分银行借款担保
总得来看，钜盛华股权被质押比例较高，对公司治理稳定性产生一定影响；账上货币资金骤降，短期偿债压力增大；应收关联方款项高企，对公司资金形成大量占用。
早年间，姚振华和其胞弟姚建辉靠卖菜起家，然后进入物流、保险、地产等领域。
2000年，姚振华刚入而立之年，依靠敏锐的商业嗅觉，在房地产领域大展拳脚，为日后收购深业物流、创办前海人寿奠定基础。
一直以来，姚氏兄弟行事风格低调，直到2015年凭借“宝万之争”一战成名，被王石称为“野蛮人”。
2015年，钜盛华持续增持万科A直至成为第一大股东，最终这场中国资本市场知名的股权争夺战在监管层出手后落幕。
2017年前后，入主万科失败的姚振华决心投身造车事业，誓言要助力民族汽车工业崛起。
姚振华先后收购南玻集团、中炬高新、韶能股份等汽车零部件企业后，又拿下观致汽车、长安标致雪铁龙控股权，前后豪掷千亿元才完成对宝能汽车的基本布局。
另外，在对汽车的布局过程中，宝能始终被人质疑借造车之名行“圈地”之实。
最终，被姚振华寄予厚望的观致汽车销量却屡创新低，即便利用宝能旗下联动云租车业务自产自销也不足以挽回销量颓势。
而姚振华自主研发的宝能汽车多年来更是连量产也做不到，部分基地甚至长期在施工与待工状态徘徊。
海量的资金投入，却没有收到预期的收益，宝能汽车逐渐陷入债务泥沼。
今年以来，“宝能系”的汽车制造板块频被报道陷入资金紧张，欠薪、拖欠供应商货款传闻不绝于耳。
2021年初，“二老板”姚建辉在集团内部公开宣称，由于与姚振华“经营理念不和”，他将彻底退出宝能集团。
但是，业内亦有声音猜测，兄弟二人看似因理念不合而分家，其实行的是金蝉脱壳之计。
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