小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
华夏幸福债务危机沉重，近日“零售之王”招商银行代销的一只信托爆雷，融资方为其间接全资子公司。
信托违约
近日，有媒体报道称，由招商银行代销规模为5亿元的大业信托·君睿15号（九通基业）项目集合资金信托计划出现实质性违约，未向投资者分配2021年第二季度的利息。
据悉，该信托计划发行规模5亿，期限一年，应于2021年8月16日到期，融资方为九通基业投资有限公司（以下简称“九通投资”），华夏幸福（600340.SH）提供不可撤销的连带责任保证担保。
值得注意的是，2021年3月大业信托已利用自有资金，垫付了“君睿15号”应支付给投资者的一季度利息。
8月16日，大业信托回应称，已加入华夏幸福债委会，现在以债务会的节奏在推进落实解决，公司已尽到受托人职责。
同时，招商银行也发布澄清公告称，其为上述信托计划的代销机构，将从维护本公司客户利益角度出发，督促主动管理方大业信托妥善解决信托利益的分配问题。
招商银行公告
《小债看市》注意到，九通投资为华夏幸福间接全资子公司，在今年初母公司爆发债务危机后，6月1日九通投资旗下14亿“18九通02”也构成违约。
据统计，目前九通投资还存续17只债券，存续规模达90.46亿元，其中一年内到期的规模有15.87亿元。
存续债券到期分布
自爆发危机以来，华夏幸福已有9只债券违约，违约规模达183.14亿元。截至2021年7月31日，其累计未能如愿偿还债务本息合计815.66亿元。
债务危机
据公开资料，九通投资成立于2007年，经营范围包括对工业园区基础设施建设、房地产开发投资；工业园区基础设施建设施工等。
从股权结构看，九通投资是京御房地产100%控股子公司，是华夏幸福间接全资子公司，公司实际控制人为王文学。
股权结构图
近年来，受环京房地产调控政策影响，九通投资的销售额增速大幅下滑，销售回款放缓，盈利能力持续恶化。
2018和2019年，九通投资的业绩分别下滑22.3%和42.77%，2020年实现归母净利润56.46亿元。
盈利能力
同时，九通投资经营获现能力也在恶化。
2017-2019年，九通投资经营性现金流净额分别为-161.99亿、-90.69亿以及-143.55亿元。
截至2020年末，九通投资总资产为2242.85亿元，总负债1756.47亿元，净资产486.37亿元，资产负债率78.31%。
值得注意的是，九通投资还有85亿永续债，若将其权益中其他权益工具中的永续债务剔除，财务杠杆将更高。
财务杠杆水平
从债务结构看，九通投资主要以流动负债为主，占总债务的69%。
截至同报告期，九通投资流动负债有1217.41亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务有417.96亿元。
相较于短债规模，九通投资流动性异常紧张，其账上货币资金仅有30亿元，与短债间形成巨大资金缺口，短期偿债风险巨大。
在财务弹性方面，截至2020年末九通投资授信总额有3312.36亿元，未使用授信额度2660亿元，表面看备用资金充沛。
银行授信情况
除此之外，九通投资还有539.06亿非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计469.62亿元。
整体来看，九通投资刚性债务有904.11亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为51%。
有息负债高企，2020年九通投资的财务费用高达83.95亿元，另外其管理费用也不低，期间费用对公司利润形成严重侵蚀。
期间费用
资产质量方面，由于产业新城业务结算速度较慢，回款周期较长，九通投资应收账款中沉淀了大量的基础设施建设投入，资金周转效率待提升。
截至2020年末，九通投资应收账款577.72亿元，是其净资产的1.2倍，且账龄较长，对资金形成大量占用。
总得来看，环京房地产调控以来，九通投资盈利水平下降，经营性现金流持续恶化；流动性持续下滑且明显吃紧，无法覆盖短期债务；应收账款高企，不仅对资金形成占用，而且存在一定回收风险。
招行风控引争议
另外，“君睿15号”信托违约引发广泛关注，还有一个原因是这是招商银行代销产品，有银行信用背书的因素在里面。
值得注意的是，信托投资人均为私人银行的高净值自然人客户和家族信托客户，因此这是招商银行信托代销首次面向自然人违约。
此前，2019年上半年招商银行还陷入互金平台产品逾期风波，有通过招商银行柜台员工下载并购买了“钱端APP”理财产品的客户反应，他们的理财产品爆雷了。
据悉，“钱端APP”理财逾期事件涉及金额约14亿元，约9000余受害者。
2013年，招商银行推出小企业E家平台后开启与钱端APP的合作，2017年4月终止了所有合作，但是合作终止时也没有对投资者公示提示风险。
号称“零售之王”的招商银行，一直以把控严格著称，但近年来其在风控上屡次出问题，做的不够严谨。
今年5月，银保监会对招商银行作出罚款7170万元的行政处罚决定，主要违法违规事实包括27项，其中涉及理财业务的多达10余项。
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