小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
近两个月以来，南山集团债券二级市场成交收益率不断攀升，一路从7%上行至10%，甚至成交收益率多次出现14%以上的情形。债券被抛售后，流动性紧张的南山集团开始出售资产缓解压力。
债券被抛售后出售资产
近日，南山集团有限公司（下称“南山集团”）发布《关于筹划重大资产出售的关注公告》，公告称被出售转让的资产主要为南山集团航空板块相关资产，包括青岛航空、南山公务机、山东南山国际飞行有限公司三家公司的股权以及关联债权净额，还有公务机两架、青岛南山美爵度假酒店北楼房屋所有权及对应土地使用权。
截至2018年末，上述资产的账面价值合计52.50亿元，而交易总价款为68.50亿元。
交易对手方是是青岛城投，其与南山集团已于2019年12月23日签署《航空板块收购框架协议》，框架协议生效之日起5个工作日内，青岛城投向南山集团转账支付20亿元诚意金，而最终的交易价款由交易各方在正式交易协议中确定。
不久前，《小债看市》注意到南山集团债券出现被抛售情况，分析财报后发现其债务负担较重、流动性紧张，此次出售资产也是为了缓解资金紧张局面。
近两个月以来，南山集团债券二级市场成交收益率不断攀升，一路从7%上行至10%，甚至成交收益率多次出现14%以上的情形，债券被抛售现象值得市场关注。
《小债看市》统计，南山集团存续债券还有30只，总余额为225.9亿元。以行权口径统计，一年以内需要行权的有16只129亿元，1-3年内需要行权的有14只96.9亿元，因此债券集中到期兑付压力较大。
目前，南山集团主体信用等级为“AAA”，评级展望维持“稳定”；相关债项信用等级均为“AAA”。
据官网介绍，南山集团为中国企业500强前列的大型民营股份制企业，以铝业、纺织服饰、西海岸新区、地产、金融、教育、旅游、健康、航空等业务为主。
从股权结构上来看，龙口南山村村民委员会占股51.00%，为南山集团实控人；自然人宋作文占股49.00%。
股权结构图
截至2019年三季末，南山集团总资产1353.5亿元；总负债697.89亿元，其中流动负债421.83亿元，占比为60%。
《小债看市》分析偿债能力发现，南山集团短期负债155.65亿元，有息负债超过200亿；而账上货币资金为108.33亿元，不足以覆盖短期负债；经营性现金流净额31.91亿元，对债券本金的覆盖程度一般。
在间接融资方面，截至2019年6月底，南山集团及其子公司银行授信总额717.84亿元，已使用323.71亿元，未使用394.13亿元。
另外，《小债看市》从南山集团财报中发现以下几个问题：
一、存货高企；
近几年，南山集团存货规模上升较快，从2017年开始一直维持在180亿以上，高企的存货不仅占用资金，而且受铝价波动影响，存在一定跌价风险。
存货
二、应收账款增速较快；
同时，近几年南山集团应收账款增速较快，从2017年开始一直维持在50亿以上，今年前三季度就高达62.16亿元，高企的应收账款同样形成对资金的占用。
应收账款
三、在建工程资金规模庞大；
从2014年开始，南山集团在建项目资金需求快速提升，2014和2015年两年都在200亿以上，2019年前三季度在建工程也接近200亿，这对后继资本支出压力较大。
在建工程
如今，为了缓解流动性压力，南山集团选择出售资产给青岛城投，这让《小债看市》联想到了西王集团董事长王勇将所持股份转让给邹平国投，山东如意也紧急引入济宁城投为其解围，恰巧这三家都是山东企业。（后台回复“西王如意”查看原文）
南山集团前身系成立于1979年的山东省龙口市东江镇前宋家村村办集体所有制企业。
1978年，宋作文担任龙口市东江镇前宋村（南山村前身）第三小队队长，带领全队56户村民开始发展副业，先后建起了玻璃纤维厂、棉纺厂等企业。
到1987年，前宋村三队的集体积累便已达到了惊人的五千多万元，56户人家，家家住进了小别墅。
“多积累，少分配，立足长远，滚动发展”，这种独创的分配机制，像一块强力磁石，将个人利益与整个南山紧紧地捆绑在了一起，多少年来一直发挥着令人难以想象的强大力量。
1992年，龙口市东江镇前宋家村民委员会出资50万元组建了烟台南山集团公司，先后设立了铝型材厂、精纺呢绒厂、热电厂、葡萄酒厂、家具厂、旅游公司等实体企业。
2009年3月，经龙口市人民政府批准，设立南山集团有限公司，注册资本10亿元，其中南山村村民委员会占51%，宋作文占49%。
1999年9月，南山集团控股子公司南山铝业（600219.SH）在上海证券交易所上市登陆资本市场。
2010年，宋作文家族被山东当地媒体评为“山东首富”。
2016年胡润百富榜，宋作文家族以280亿财富排名第61位；2018年10月，宋作文家族以295亿元人民币财富位居胡润百富榜第95位。
2019年福布斯全球亿万富豪榜排名第962位，财富值24亿美元；胡润百富榜发布，宋作文家族排名第100位，财富值300亿元人民币；2019福布斯中国400富豪榜公布，宋作文以148.5亿元财富值排名第161位。
值得注意的是，宋作文曾向原发改委副主任刘铁男行贿754万元，引起社会广泛关注。
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