小债看市 作者| 小债看市
来源| 小债看市（ID：little-bond）
随着房地产和基础设施投资两大下游行业资金紧张，建筑施工行业流动性承压。
3月1日，联合资信公告称，将重庆市中科控股有限公司（以下简称“中科控股”）主体长期信用等级由“AA-”下调为“A”，将“17中科01”和“17中科02”信用等级由“AA-”下调为“A”，评级展望为“负面”。
下调评级公告
公告显示，中科控股可调用账面资金规模小，到期债务规模大，建筑业务回款催收仍面临较大难度。
同时，中科控股征信报告较2021年11月11日新增多笔不良和关注类信贷记录，其2021年经营和财务状况预计显著弱化。
值得注意的是，今年1月联合资信刚刚将中科控股主体长期和相关债项信用等级由“AA”下调为“AA-”，评级展望调整为“负面”，两个月后再遭下调评级说明公司信用资质持续恶化。
主体评级变化
《小债看市》统计，目前中科控股存续两只债券，存续规模5.95亿元，分别将于今年3月和9月到期，公司面临集中兑付压力较大。
其中，今年3月28日到期的“17中科01”，中科控股偿债资金尚存在较大缺口，剩余偿债资金安排落实仍存在不确定性。
存续债券
据悉，中科控股拟通过建筑业务及房地产业务回款、资产转让回款等方式筹措偿债资金。但受制于整体行业环境影响，其整体回款情况仍不及预期，未来回款进度存不确定性。
2021年末，中科控股15.05亿元转让兰州中通道高速公路98%股权，目前已完成工商变更登记，但公司尚未收到股权转让款。
据官网介绍，中科控股成立于2006年，已成为一家以建筑施工为主业，兼具地产开发，拥有“建筑施工特级+设计双甲级+开发一级”资质的综合性民营建筑集团。
2020年，中科控股位列中国民营企业500强第254位，重庆企业100强第20位，重庆民营企业100强第7位。
中科控股官网
从股权结构看，重庆富捷投资有限公司为中科控股第一大股东，持股比例为76.25%，自然人黄一峰以直接和间接方式合计持有公司65.87%股权，为公司实际控制人。
股权结构图
近年来，随着房地产和基础设施投资两大下游行业资金紧张，建筑施工行业流动性也受到较大影响。
2020年，中科控股以坏账和存货跌价损失为主的资产减值损失为1.62亿元，对其利润总额侵蚀较大。
2021年上半年，中科控股实现营收22.5亿元，实现归母净利润1.59亿元，同比下滑29.99%。
归母净利润
目前，中科控股年度审计工作尚未开展，预计其营业收入下降和主营业务亏损可能性较大，经营性现金流受部分项目停工和回款滞后影响预计同比缩减，公司整体偿债能力明显减弱。
截至2021年6月末，中科控股总资产有205.77亿元，总负债137.39亿元，净资产68.37亿元，资产负债率66.77%。
《小债看市》分析债务结构发现，中科控股主要以流动负债为主，占总债务的66%。
截至同报告期，中科控股流动负债有91.3亿元，主要为应付账款，其一年内到期的短期债务合计有26.8亿元。
如再加上8.52亿应付票据，中科控股短期有息负债高达35.32亿元。
今年3月至6月，中科控股每月需偿还到期债务规模分别为5.46亿、1.01亿、2.13亿和5.37亿元。
相较于偿债压力，中科控股流动性异常紧张，其账上货币资金有5.96亿元，其中非受限现金仅有2.22亿元，现金短债比为0.06，公司面临短期偿债压力巨大。
2021年上半年，中科控股经营性现金流净额仅为2.94亿元，经营获现用于偿债也是杯水车薪。
在备用资金方面，截至2020年末，中科控股银行授信总额有87.05亿元，未使用授信额度为30.95亿元，可见其财务弹性一般。
银行授信
除此之外，中科控股还有46.1亿非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计36.61亿元。
整体来看，中科控股刚性债务有71.92亿元，长短期有息负债规模相当，带息债务比为52%。
从偿债资金来源看，中科控股主要依赖经营回款、相关股权资产和地产项目处置等。
去年11月，为解决流动性紧张导致的债务偿付困难问题，中科控股通过应收账款催收、转让所持兰州中通道高速公路股权、处置存量股权资产及地产项目等方式实现现金回流，并通过贷款展期及续贷的方式拉长周转期限。
同时，中科控股通过资产抵债偿还应付上游工程等款项超亿元，资产处置进度也存在较大不确定性，未来债务偿还压力大。
在资产质量方面，截至2021年6月末，中科控股应收账款和其他应收款项分别为13.08亿和18.52亿元，计提坏账准备2.89亿元，前五大欠款单位均为房地产企业。
尤其是2021年下半年以来，中科控股建筑施工业务下游客户中房地产企业占比较高，客户结算及回款进度严重滞后，应收账款催收工作难度大，在手项目停工率同比大幅增长。
截至2021年10月底，中科控股与三大主要房地产客户及其控股子公司的在手合同额合计54.19亿元，其中33.56亿元合同额处于停工状态。
另外，中科控股在手PPP项目规模大，且回款周期长，对资金周转造成很大压力。
截至2021年6月末，中科控股受限资产规模有37.29亿元，主要为受限存货，资产受限比例较高，流动性较弱。
最后，值得注意的是中科控股对外担保规模较大，存在或有负债风险。
截至2021年6月末，中科控股及关联公司担保合计12.8亿元，占净资产的近三成，被担保对象主要是其上下游客户，以民营企业为主，存在一定担保代偿风险。
部分银行借款担保
总得来看，中科控股业绩连年下滑，经营获现能力较弱；债务负担较重，资金流动性异常紧张；资产受限比例较高，资产流动性较弱。
03 重庆豪门家族
中科控股实控人黄一峰是金科股份（000656.SZ）老板黄红云的弟弟，两兄弟是涪陵的风云人物，黄氏家族在重庆风头无两。
上世纪80年代，黄氏兄弟从建筑工程队打工做起，十年后二人都拥有了自己的建筑公司，并在此基础上创办了金科。
1998年，时值重庆直辖第二年，黄红云进军重庆房地产开发，并将自己的建筑公司交由弟弟黄一峰打理。
中科控股创始人、董事局主席黄一峰
2005年，初涉房地产开发的黄一峰，将已有的开发项目并入金科集团，自己则成立中科控股，专注建筑板块。
而黄红云在获益之余，不忘提携弟弟黄一峰，将旗下项目交由中科控股施工建设。
2011年，金科股份成功借壳上市，黄氏家族身价暴涨。
次年，金科股份、中科控股两家兄弟企业，同时入选中国民营企业500强，一时间黄氏家族成为重庆的豪门家族。
后来，随着企业做大，兄弟俩的事业逐渐分野。
与黄红云专注于房地产开发的“减法”逻辑相反，黄一峰则热衷于做产业的加法，除了建筑主业，中科控股还发展生态农业、金融业、商贸等板块。
去年以来，房企融资在强监管态势下，资金面偏紧，负面事件频发，整体流动性压力较大；同时受地方政府债务管理趋严影响，部分城市基础设施投资企业流动性紧张，中科控股陷入资金链危局。（作者微信：littlebond1）
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